核心观点
- 公司2025年上半年业绩逐步企稳，盈利能力持续提升。营收62.72亿元（-0.2%），归母净利润12.81亿元（+9.4%），扣非归母净利润12.58亿元（+8.9%）。
- 二季度营收30.91亿元（+1.7%），归母净利润6.44亿元（+14.4%），扣非归母净利润6.40（+13.2%）。
- 化学制剂板块销售收入32.70亿元（+1.4%），其中消化道药品销售额为13.51亿元（+3.9%），促性激素药品销售额为15.30亿元（-1.2%），精神类药品销售额为3.17亿元（+6.9%），抗感染及其他产品销售额为0.72亿元（-7.4%），板块毛利率为81.17%（+0.02pp）。
- 中药制剂2025年上半年销售收入7.99亿元（+7.3%），毛利率为74.0%（-1.57pp）。
- 原料药及中间体2025年上半年销售收入16.62亿元（-5.7%），毛利率为36.37%（-0.76pp）。
- 诊断试剂及设备产品2025年上半年销售收入3.74亿元（-5.1%），生物制品板块2025年上半年销售收入0.95亿元（+8.3%）。
- 公司毛利率稳中有升，费用率持续改善。2025年上半年，公司实现毛利率66.0%（+0.1pp），销售净利率24.7%（+3.2pp）。
- 公司持续关注全球创新药研发领域的新分子和前沿技术，具备我国第一个国家级缓释微球平台，以及国家级中药研发平台，专注高壁垒复杂制剂。
- 公司重点布局在消化道、辅助生殖、精神神经、代谢、抗感染以及心脑血管领域，已逐步形成产品矩阵。
关键数据
- 2025年上半年公司实现营收62.72亿元（-0.2%），归母净利润12.81亿元（+9.4%），扣非归母净利润12.58亿元（+8.9%）。
- 2025年二季度营收30.91亿元（+1.7%），归母净利润6.44亿元（+14.4%），扣非归母净利润6.40（+13.2%）。
- 化学制剂板块销售收入32.70亿元（+1.4%），其中消化道药品销售额为13.51亿元（+3.9%），促性激素药品销售额为15.30亿元（-1.2%），精神类药品销售额为3.17亿元（+6.9%），抗感染及其他产品销售额为0.72亿元（-7.4%），板块毛利率为81.17%（+0.02pp）。
- 中药制剂2025年上半年销售收入7.99亿元（+7.3%），毛利率为74.0%（-1.57pp）。
- 原料药及中间体2025年上半年销售收入16.62亿元（-5.7%），毛利率为36.37%（-0.76pp）。
- 诊断试剂及设备产品2025年上半年销售收入3.74亿元（-5.1%），生物制品板块2025年上半年销售收入0.95亿元（+8.3%）。
- 公司毛利率稳中有升，费用率持续改善。2025年上半年，公司实现毛利率66.0%（+0.1pp），销售净利率24.7%（+3.2pp）。
研究结论
- 公司围绕消化道、辅助生殖、精神神经、代谢、抗感染及心脑血管领域布局多款成熟产品，多款产品成熟度较高，占据一定的市场份额，具备较强的品牌价值。
- 公司围绕这些领域，仍积极布局创新产品，进一步研发创新药、高壁垒复杂制剂和高临床价值产品，提高产品的创新属性。
- 预计2025-2027年，公司营收分别为123.37/130.52/139.38亿元，归母净利润分别为21.99/24.78/28.62亿元。
- 综合相对估值法和绝对估值法，得出公司价格区间为41.41~46.21元，较目前股价有7%~19%的上涨空间。
- 首次覆盖，给予“优于大市”评级。
- 风险提示：创新药研发失败或进度低于预期；商业化销售不及预期。
