半年报点评：业绩稳健增长，创新成果落地同时布局差异化早研管线

业绩稳健增长，创新成果落地同时布局差异化早研管线 公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入13亿元，同比-4.7%；归母净利润1.9亿元，同比+115%；扣非归母净利润1.87亿元，同比+7.4%。2025Q2，公司实现营业收入6.65亿元，同比-7.99%，环比+4.92%；归母净利润1.05亿元，同比+191.5%；扣非归母净利润1.08亿元，同比+6.6%。 买入（维持） 差异化早研管线，打造长期竞争力，看点丰富。公司结合小分子、多肽药物等新药研发技术平台优势，在呼吸系统、代谢性疾病领域布局备具差异化优势的早研管线。1）呼吸领域，布局了用于治疗RSV感染的化学小分子创新药项目，其对多种RSV病毒株的体内外抗病毒活性强、药代特性优秀、化合物毒性低。目前国内尚无针对RSV的特异性治疗药物，该项目未来有望满足临床需求。公司已确定PCC，正在开展临床前研究工作。2）代谢性领域，公司RAY0221是超长效的GLP-1/GIP/GCG三受体激动剂，有望在临床中实现每两周及以上注射一次的用药潜力，公司已确定PCC，正在开展临床前研究工作，此外积极布局Amylin类多肽皮下注射药物、多肽类口服药物、GLP-1RA类小分子口服药物、Amylin类小分子口服药物在内的各类潜力赛道，在分子优化、PCC等不同阶段。 创新成果进入收获期，多款产品值得期待。1）昂拉地韦片是全球首款靶向甲型流感病毒RNA聚合酶PB2亚基的一类创新药，2025年5月成人单纯性甲型流感适应症获批上市。此外，昂拉地韦片12-17岁青少年甲型流感适应症、昂拉地韦颗粒2-11岁单纯性甲流适应症均处于III期临床。2）RAY1225注射液具有GLP-1受体和GIP受体双重激动活性，具备每两周注射一次的超长效药物潜力，目前国内肥胖/超重III期临床试验已入组完成，2型糖尿病正在积极入组中。3）ZSP1601片是具有全新作用机制的治疗代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）的一类创新药，目前正在开展IIb期临床试验，我们认为，有望年底/明年初读出二期数据。 作者 分析师张金洋执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 盈利预测与投资评级。公司主业触底反弹，创新成果逐步落地，有望贡献业绩弹性，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.51亿元、4.35亿元、5.13亿元，对应增速分别为217.4%，23.8%，17.9%。对应PE分别为49.3X/39.8X/33.8X。维持“买入”评级。 分析师胡偌碧执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 分析师张玉执业证书编号：S0680524120002邮箱：zhangyu7@gszq.com 风险提示：临床试验进展不及预期风险；创新药研发失败风险；中成药销售不及预期风险。 相关研究 1、《众生药业（002317.SZ）：推荐报告：创新成果有序落地，BD推进贡献弹性》2025-08-112、《众生药业（002317.SZ）：流感药昂拉地韦片获批，创新成果逐步兑现》2025-05-253、《众生药业（002317.SZ）：三季度业绩短期承压，利空出尽研发成果有望接续落地》2024-11-07 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com