半年报点评：业绩稳健增长，创新成果落地同时布局差异化早研管线

业绩稳健增长，创新成果落地同时布局差异化早研管线

核心观点
公司2025年上半年业绩表现亮眼，营收微降4.7%至13亿元，但归母净利润大幅增长115%至1.9亿元，扣非归母净利润增长7.4%。Q2营收环比增长4.92%，归母净利润同比大幅提升191.5%。公司通过差异化早研管线布局，在呼吸系统（RSV创新药）和代谢性疾病（超长效GLP-1/GIP/GCG三受体激动剂RAY0221）领域形成独特优势，同时积极布局Amylin类多肽皮下注射、多肽类口服、GLP-1RA类小分子口服、Amylin类小分子口服等潜力赛道。

创新成果

1. 昂拉地韦片：全球首款靶向甲型流感RNA聚合酶PB2亚基的创新药，成人单纯性甲型流感适应症已获批上市，青少年及颗粒剂型处于III期临床。
2. RAY1225注射液：GLP-1/GIP双重激动剂，具备超长效注射潜力，肥胖/超重III期临床已完成入组，2型糖尿病入组中。
3. ZSP1601片：治疗代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）的创新药，IIb期临床进展顺利，预计年底/明年初读出数据。

盈利预测与评级
预计2025-2027年归母净利润分别为3.51亿元、4.35亿元、5.13亿元，增速分别为217.4%、23.8%、17.9%，对应PE分别为49.3X/39.8X/33.8X。维持“买入”评级。

风险提示
临床试验进展不及预期、创新药研发失败、中成药销售不及预期。