锰硅四季刊：现实格局偏弱，锰硅承压运行

锰硅 现实格局偏弱，锰硅承压运行 核心观点 乐观预期与产业现实博弈，三季度锰硅价格冲高回落。 三季度锰硅库存去化有限，多为结构性转移。预期改善叠加节前补库，钢厂库存增加，可用天数升至高位，刚需支撑下带来生产企业厂内库存和交易所仓单量有所去化。不过，锰硅供应高位运行，需求表现平稳，产业矛盾有所累积，库存迎来变化，其中生产企业厂内库存低位回升，且郑商所锰硅仓单有效预报维持高位，压力有所增加，重点关注终端需求表现情况。 三季度锰硅生产企业复产积极，产量加速回升，供应重回高位。尽管锰硅价格下行导致企业持续亏损，但成本端也有所松动，亏损力度有限，暂未扰动生产，高频生产指标维持高位，供应压力偏大。 姓名：涂伟华宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3060359投资咨询证号：Z0011688电话：0571-87006873邮箱：tuweihua@bcqhgs.com报告日期：2025年09月24日 钢厂生产积极，刚需支撑下三季度锰硅需求表现平稳。不过，下游钢市矛盾在累积，钢材利润不断收缩，叠加补库趋于尾声，需求端利好效应趋弱；同时钢厂保板材供应为主，建筑钢材生产偏弱，易拖累锰硅需求，旺季需求改善存疑。 总之，锰硅需求表现尚可但存有隐忧，相反供应维持高位，供需格局并未改善，同时成本下行担忧未退，后续锰硅价格继续承压运行，未来破局有待终端需求好转。 作者声明 （仅供参考，不构成任何投资建议） 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 目录 1、三季度锰硅冲高回落.......................................................42、库存结构转移，去化相对有限................................................53、锰硅供应高位，压力有所增加................................................84、锰硅需求平稳，旺季改善存疑...............................................115、后市展望................................................................13 图表目录 图1锰硅期货指数................................................................5图2内蒙锰硅FeMn65Si17价格走势.................................................5图3河钢锰硅招标价..............................................................5图4锰硅01基差走势.............................................................5图5高硅锰硅与锰硅价差走势......................................................5图6锰硅厂内库存：全国..........................................................6图7锰硅厂内库存：内蒙..........................................................6图8锰硅厂内库存：宁夏..........................................................6图9锰硅厂内库存：其他..........................................................6图10钢厂锰硅库存可用天数.......................................................7图11郑商所锰硅仓单量（仓单+有效预报）..........................................7图12锰硅月度产量...............................................................8图13主要地区锰硅累计产量同比变化...............................................8图14锰硅企业开工率.............................................................9图15锰硅日均产量：全国.........................................................9图16锰硅日均产量：内蒙.........................................................9图17锰硅日均产量：宁夏.........................................................9图18锰硅现货生产成本..........................................................10图19锰硅现货利润..............................................................10图20天津港锰矿主流品种价格走势................................................10图21国内港口锰矿库存量........................................................10图22海外锰矿发运量............................................................11图23国内港口锰矿疏港量........................................................11图24锰硅周度需求量............................................................11图25河钢锰硅招标量............................................................11图26钢联247家钢厂高炉开工率和产能利用率......................................12图27螺纹钢周产量..............................................................12图28钢联247家钢厂盈利占比....................................................12图29 77家建筑钢材独立电弧炉钢厂盈亏情况........................................12 1、三季度锰硅冲高回落 乐观预期与产业现实博弈，三季度锰硅价格冲高回落。上半年锰硅价格趋势下行，不断刷新阶段新低，亏损严重倒逼企业持续减产，继而促使6月中旬止跌企稳。随后，国内商品市场交易逻辑切换至“反内卷”政策上，其中双焦强势带来成本支撑，同时期间锰硅头部企业提议控产，利多因素发酵驱动7月锰硅价格强势拉涨，修复上半年大部分跌幅。不过，商品情绪迎来切换，“反内卷”交易逻辑逐步降温，前期领涨品种开启高位调整，乐观情绪趋弱；同时近期公布国内宏观数据中房地产延续弱势，而基建投资增速在下滑，显示内需依旧不足，结构性矛盾仍在显现，则是加剧市场情绪切换。此外，成本端有所松 动 ， 前 期 支 撑 锰 硅 价 格 低 位 回 升 主 要 产 业 逻 辑 是 焦 炭 强 势 带 来 的 成 本 抬 升 ，但8月中旬以来焦炭期价高位调整，叠加自身产业格局走弱，锰硅价格再度转弱下行。 具体来看，锰硅期价最低跌至5311元/吨，随后供应收缩带来产业格改善，期价开启低位震荡态势。7月商品交易“反内卷”政策利好，黑色金属集体上行，锰硅期价同样震荡上行，且临近月末头部企业提议控产，期间更是出现涨停，期价最高涨至6436元/吨，低位累积上涨21.18%，修复前期大部分跌幅。不过，随着“反内卷”交易降温，商品市场交易逻辑逐步转向产业端，而随着锰硅价格上行，供应不断恢复，供需格局再度转弱，且前期成本利好也在趋弱，锰硅价格再度承压，期价开启震荡回落态势，最低跌至5669元/吨，高位回落11.92%。现阶段，得益于节前钢厂补库与政策预期，锰硅期价有所回升，但因自身供需格局偏弱，上行驱动不强，整体走势延续震荡为主。截至9月23日，锰硅期货指数收于5878元/吨，低位有所回升，较上季末值则是录得4.05%涨幅。 现货走势跟随期货为主，三季度呈现出震荡上行态势。截至9月23日，内蒙古、天津、宁夏锰硅现货价格分别为5730元/吨、5800元/吨、5700元/吨，较上季末值分别上涨180元、200元、190元，期间最高分别涨至5850元/吨、6050元/吨、6000元/吨。相应的主流钢厂招标价有所上涨，河钢9月招标价为6000元/吨，较上季末值上涨350元，期间最高价为6200元/吨。此外，三季度相关价差走势有所变化，其一是地区价格强弱频繁切换切换，7月上涨过程内蒙宁夏价差大幅走弱，主要受投机需求刺激所致；随后淡季钢厂生产积极，锰 硅 需 求 尚 可 ， 继 而 支 撑 价 差 再 度 回 升 。 其 二 则 是 基 差 呈 现 出 触 底 回 升 态 势 ，7月上涨过程时基差大幅走弱，多因现实格局改善有限，随后期价高位回落带来基差走强。最后则是品种价差迎来变化，高硅锰硅与锰硅价差再度降至低位，多因两者产业格局有所不同。 目前来看，预期现实博弈下三季度锰硅价格冲高回落，且市场交易逻辑回归产业端。目前锰硅需求表现尚可但存有隐忧，相反供应维持高位，供需格局并未改善，同时成本下行担忧未退，后续锰硅价格继续承压运行，未来破局有待终端需求好转。 数据来源：同花顺、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、Mysteel、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、Mysteel、宝城期货金融研究所 2、库存结构转移，去化相对有限 锰硅生产积极，三季度生产企业厂内库存先降后增，整体有所去化，但地区差异明显。截至9月19日当周，钢联统计锰硅生产企业厂内库存总量为19.89万吨，较上季末值下降2.29万吨，其中减量最大为主产区内蒙古，降幅为1.2万吨。不过，目前库存水平与去年同期相当，个别地区更是显著高于去年同期， 全国库存同比微降400吨，减量相对明显的是西北、西南产区，多因供应偏低所致，相反主产区库存依然偏高，其中宁夏库存为13.84万吨，同比增5.54万吨，增幅为66.75%，供应高位而投机需求受限，继而带来库存显著增加；而内蒙古产区库存近期也迎来回升，但依旧低于去年同期水平，最新值为4.28万吨，同比降2.97万吨，刚需支撑下库存压力不大。此外，近期厂内库存低位持续回升，最新值为19.89万吨，较前期低点已累计增加4.99万吨，增幅为33.49%，可见高供应局面下产业矛盾累积，库存压力有所增加。 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 钢厂生产积极，叠加假期补库，三季度钢厂锰硅库存有所增加。钢联调研全国钢厂9月锰硅库存可用天数为15.93天，连续两个月增加，较上季末值增0.44天，多因钢厂生产压力有限以及市场预期改善所致。此外，细分地区