供需边际转弱，利润再度承压

★供应：四季度瓶片供应或温和回升 四季度有67万吨/年新装置投产计划，产能增速3.1%。且工厂“以时间换空间”的减产举措预计难以长期维持，行业开工率或较三季度有所抬升。但部分新装置投产时间延迟，对四季度瓶片实际供应增量贡献有限。此外，前期减产未达到厂家预期效果：社会库存去化速度偏慢，加工区间仍处于亏损边缘。在需求步入季节性淡季、缺乏新订单托底的情况下，瓶片供应也仅有望温和回升。 ★需求：四季度内需季节性转弱，出口不足以消化供应增量 今年饮料类商品零售额增速较去年明显回落，瓶片国内需求表现低迷，四季度随着气温下降，瓶片内需仍存边际转弱预期。出口方面，1-8月瓶片出口同比增长15.2%，三季度瓶片工厂接单欠佳，出口量环比回落。随着当前瓶片绝对价格降至阶段性低位，海外买盘开始增多，预计四季度瓶片月均出口发货量仍可维持在50万吨以上，全年出口数量有望突破650万吨。然而，1-8月合计出口增量仅消化新增产量的43%，外需消化能力不及供给扩张幅度。 ★投资建议 基本面来看，瓶片行业供需宽松格局未改，绝对价格由聚酯原料主导。今年国内需求增长不及预期，出口虽保持10%以上高增速但内需偏弱的背景下仅靠出口尚不足以消化供给增量。前期瓶片工厂联合减产更多是“以时间换空间”，将库存压力延后而非实质性去化，供需失衡难以根本扭转，行业破局仍需期待未来需求端的发力。 策略角度，四季度瓶片需求进入季节性淡季，供应端存在前期减停装置提负及新产能投放双重压力，或再度步入累库通道。盘面加工费预计仍保持350-450元/吨区间波动，我们认为当前加工费阶段性高位缺乏持续支撑，建议关注区间上沿附近逢高做缩盘面加工费机会。 ★风险提示 聚酯原料价格大幅波动，行业加大减停产力度。 目录 1、2025年三季度瓶片行情回顾............................................................................................................................................42、供应：四季度瓶片供应或温和回升.................................................................................................................................43、内需：增长不及预期叠加四季度季节性转弱.................................................................................................................74、出口：“内卷”外溢，四季度瓶片出口有望维持高增速...........................................................................................115、投资建议.............................................................................................................................................................................146、风险提示.............................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：瓶片主力合约收盘价......................................................................................................................................................................4图表2：三季度瓶片现货加工费低位修复..................................................................................................................................................4图表3：瓶片周度产量..................................................................................................................................................................................5图表4：瓶片行业开工率（按设计产能）..................................................................................................................................................5图表5：2025年已/计划投产新装置明细...................................................................................................................................................6图表6：工厂减产使得瓶片工厂库存压力逐步缓解..................................................................................................................................6图表7：工厂减停产背景下瓶片社会库存去化速度偏慢..........................................................................................................................6图表8：目前瓶片大厂装置运行情况..........................................................................................................................................................7图表9：1-8月软饮料产量同比增长2.5%...................................................................................................................................................8图表10：饮料制造业固定资产实际完成额增速下滑................................................................................................................................8图表11：1-8月饮料类商品零售额同比增长0.2%.....................................................................................................................................8图表12：2025年饮料类商品零售额显著低于社零增速...........................................................................................................................8图表13：部分上市饮料企业轻量化包装的相关举措................................................................................................................................9图表14：1-8月食用植物油产量同比增长3.0%.........................................................................................................................................9图表15：1-8月餐饮收入同比增长3.6%.....................................................................................................................................................9图表16：2025年上半年新茶饮品牌上市公司经营情况.........................................................................................................................10图表17：下游开工率-软饮料.....................................................................................................................................................................10图表18：下游开工率-食用植物油.............................................................................................................................................................10图表19：1-8月瓶片出口同比增长15.2%.................................................................................................................................................11图表20：2025年1-8月瓶片出口结构.......................................................................................................................................................11图表21：2024年以来我国出口至马来西亚瓶片数量.....