叙福楼集团(1978.HK)：困境突围 转型破局

葉海燕, CFA, CESGA電話: +852 2533 3723電郵: evayip@sbichinacapital.com 困境突圍，轉型破局 核心觀點：叙福樓集團以自有品牌及特許經營品牌在港經營多家連鎖餐廳。2025年上半年香港食肆總收益以價值計同比上升0.1%，相對2024年全年同比微跌0.1%只略有改善，顯示行業復甦仍然較慢。應對香港餐飲行業結構性轉變，公司積極擴大其品牌組合，現時已有7個自有品牌及6個特許經營品牌經營，較疫情前4個自有品牌及4個特許經營品牌經營有所增加，及已經覆蓋中高端市場至大眾市場的不同飲食偏好的顧客群。高性價比成為香港餐飲行業主旋律，部份品牌餐廳向顧客提供物有所值的餐飲選擇以把握消費趨勢變化。輕奢餐飲消費方面，公司會以提供優質菜品及極致用餐體驗、改良菜單，以迎合市場格局。公司積極轉型破局，未来業績可期。公司於6月末，未持有銀行貸款，手持現約1億港元，相等於三分之一市值。 1H2025業績大幅改善：上半年，收入同比升3.4%至5.4億港元。按業務，特許經營品牌的收入同比增加3.1%至4億港元。特許經營品牌仍然是收入的主要貢獻，佔總收入約73.4%。自有品牌的收入則同比升5.4%。股東應佔虧損由去年2,653萬港元虧損減少至約63.3萬港元虧損，不計減值撥備，公司錄得核心淨利潤約730萬港元。公司財務狀況穩健，未持有銀行貸款，手持現約1億港元。 特許經營品牌餐廳經營利潤率呈上升趨勢：整體毛利率由去年上半年68.9%上升至今年上半年的71.0%，主要由於部份餐廳提供飲品、輕食，人手運用更有效益。期內經營成本費用優化，經營成本佔收入呈下降。員工成本、使用權資產折舊、物業租金及相關開支分別佔收入35.6%及16.5%，同比減少1.6及0.7個百分點。特許經營品牌餐廳分部利率由1H24的4%及2H24的6.1%，提升至今年上半年8.7%。 擴展店舖網絡：上半年公司繼續優化店舖網絡，對表現欠佳的分店作出調整，關閉若干表現不佳門店。上半年新開5間門店，關閉4間。截至2025年6月30日共有64家餐廳。公司建立餐廳連鎖化，多品牌佈局為顧客提供更多元化的選擇，對供應商具議價能力，亦可於人流較佳商場設立門店。 風險提示：食品安全、消費環境不及預期、成本大幅上漲、消費者偏好改變 1H25財年業績數據 公司簡介 公司主要在香港作為供應亞洲菜(特別是日本料理)及粵菜的全服務餐廳營運商。 資料來源：彭博、公司資料及軟庫中華 資料來源：彭博、公司資料及軟庫中華 資料來源：彭博、公司資料及軟庫中華 資料來源：彭博、公司資料及軟庫中華 資料來源：彭博、公司資料及軟庫中華 資料來源：彭博、港交所及軟庫中華 財務報表及主要財務比率 損益表 現金流量表 軟庫中華是香港一家主要服務香港上市公司的投資銀行，如要獲取更多研究報告，請參考以下聯繫方式:research@sbichinacapital.com, thomsononeanalytics.com, factset.com, S&P Capital IQ andmultex.com. SBI研究評級 軟庫中華金融的股票評級： 建 議 強 烈 買入：未 來1 2個 月 絕 對 增 長 超 過5 0%建議買入：未 來12個 月 絕 對 增 長 超 過10%建議持有：未 來12個 月絕 對回 報在-10%至+10%建議沽售：未 來1 2個 月 絕 對 下 降 超 過1 0%建 議 強 烈 沽售：未 來12個 月 絕 對 下 降 超 過50% 披露：投資者應在閱讀本報告時假設軟庫中華金融服務有限公司或其同系附屬/關聯公司正在或將要和本報告中提到的公司建立投資銀行或其它主要的業務關係。 分析員聲明：本報告中給出之觀點準確反映了分析員對於該證券的個人見解。分析員就其在本報告中給出的特定建議或者見解，並沒有直接或間接地為之收受任何的經濟補償。 免責聲明： 本研究報告不得被視為任何股票售出之要約或股票購買或認購之要求。本報告中提到之股票可能在某些地區不具備公開出售資格。本報告中資訊已經由軟庫中華金融服務有限公司(簡稱為“軟庫中華金融”)的研究部門根據其認為可靠之來源加以整理，但是軟庫中華金融或其他任何人都沒有就本報告的正確性或者完整性給出聲明、保證或擔保。所有本報告中的觀點和預測都是（除非特別注明）報告發佈日時軟庫中華金融所發佈，且可在不通知前提下予以變更。軟庫中華金融或任何其他人都不為使用本報告或其內容或其它和本報告相關原因而發生的損失承擔任何責任。本報告之讀者應獨立負責考察本報告中所提到公司的業務、財務狀況和發展遠景。軟庫中華金融和其高級職員、董事和雇員，包括本報告準備和發佈過程中涉及人員，可以在任何時候(1)在適用法律許可情況下，在本報告中提到公司（或其投資）中任職，或購買或售出其股票；(2)和本報告中提到的公司存在諮詢、投行或其它經紀業務關係；和(3)在適用法律許可情況下，在本報告發佈之前或緊接之後，在其自己的針對本報告中某個公司的投資帳戶中使用本報告資訊或者依據此資訊行動（包括進行交易）。本報告可能無法在同樣時間被分發到每一位接受方手中。本報告僅可被分發給特定客戶、專業投資者或經紀商，供其參考。任何獲得本報告者無論出於什麼原因，都不得複製、出版、重新生成、或者轉發（全文或部分）給任何其他方。本報告在香港由軟庫中華金融發佈。獲得本報告者如需本報告中提到股票之更多資訊，請聯繫軟庫中華金融在其當地所設立之分支機構。 軟庫中華金融服務有限公司版權所有©。保留所有權利。