叙福楼集团（1978.HK）新股研究

分析員: Kelvin Li 2018年5月15日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8098 傳真: 3608 6113 【新股研究】 叙福樓集團有限公司 (01978) 獨家保薦人 : 光大融資 全球發售股份數目: 200,000,000 股 (佔擴大後股本25%) 香港發售股數: 20,000,000 股 (10%) 國際配售股數: 180,000,000 股 (90%) 超額配股權: 30,000,000股 業務概覽： 叙福樓(‘集團’) 為一間全服務及多品牌餐廳集團，於香港經營34間(6間中餐與28間亞洲菜)餐廳。集團的餐廳組合包含10個品牌(7 個自有及3個特許經營)。於本港全服務餐廳巿場，集團按2017年收入計排名第五，巿場佔有率為1.8%，而於本港日本料理餐廳巿場則排名第二，巿場份額達7.9%。 就中菜而言，集團的「御苑皇宴」、「御苑」及「叙福樓金閣」餐廳通常所佔樓面較大，專注於粵菜及中式宴會服務，而「煲仔王」及「和平飯店」餐廳則分別專注於煲仔飯及滬京川菜。就亞洲菜而言，集團「牛涮鍋」及「牛角」品牌被視為領先日本涮涮鍋及日本燒肉之領先餐廳品牌，而「溫野菜」、「柳氏家」及「熱血一流」餐廳則進一步加強集團的亞洲菜品牌組合。 發售價: 每股1.00 – 1.30港元 總巿值: 8.00億 – 10.40億港元 2017年度歷史巿盈率(全面攤薄計): 35.7x-46.4x 備考經調整有形資產淨值: 每股0.47-0.54港元 僱員數目: 988 (於2018年5月5日) 香港公開發售日期: 2018年5月15日 – 2018年5月18日 收款銀行: 中國銀行(香港) 香港證券登記處: 香港中央證券登記有限公司 上巿日期: 2018年5月30日  是次全球發售完成後股東架構：  叙福樓控股 – 分別由黃傑龍先生(集團主席兼行政總裁)持股29.03%、高爵權先生(集團副主席高女士之父親)持股11.99%、廖祥先生(創始投資者)持股11.99%、廖志鴻先生(創始投資者)持股11.99%、劉廣坤先生(創始投資者)持股11.99%、合群控股(分別由六名創始投資者持有，持股介乎10%至30%)持股11.99%、高秀芝女士(集團副主席)持股8.03%及黃耀鏗先生(黃主席之父親)持股2.99% 75%  公眾股東 25% 100% 2  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為1.917億港元 (基於發售價為每股1.15港元估算)。 (百萬港元) 用作開設19間特許經營餐廳 108.6 用作開設8間自有品牌餐廳 64.8 用作一般營運資金 19.3  財務資產概覽： 截至12月31日年度 2015 2016 2017 百萬港元 百萬港元 百萬港元 收入 771.2 743.0 829.2 毛利 562.8 544.7 603.1 經營溢利/(虧損) 55.7 49.0 48.2 淨利潤/(虧損) 41.9 36.3 22.4 毛利率 73.0% 73.3% 72.7% 經營溢利率 7.2% 6.6% 5.8% 淨利潤率 5.4% 4.9% 2.7% 2015年末 2016年末 2017年末 淨負債比率 淨現金 淨現金 淨現金  收入分佈 (按業務分部)： (百萬港元) 2015年 2016年 2017年 中國菜餐廳 - 自有品牌 349.7 45.4% 293.0 39.4% 290.2 35.0% 亞洲菜餐廳 - 自有品牌 200.0 25.9% 178.6 24.1% 199.0 24.0% - 特許經營 199.6 25.9% 250.7 33.7% 319.7 38.6% 食材銷售 21.9 2.8% 20.8 2.8% 20.3 2.4% 總計 771.2 100.0% 743.0 100.0% 829.2 100.0%  同業比較： 叙福樓 (01978) 大家樂 (00341) 大快活 (00052) 2017年 2018年預計 2017年 2018年預計 2017年 2018年預計 淨利潤率 2.7% 未提供 6.4% 5.8% 7.9% 8.8% 巿盈率 36.7x-46.4x 未提供 29.3x 24.3x 19.3x 15.6x 巿值 (億港元) 8.00-10.40 118.28 40.36 資源來源：路透 3  優勢與發展機遇：  集團是香港領先餐飲集團之一，有利於大型及熱門購物中心租得較佳位置開設新餐廳。  集團的特許經營亞洲菜餐廳於往績記錄期間(2015至2017年)錄得強勁收入增長，受惠於新開業的餐廳之收入貢獻與「牛角」餐廳日益受到消費者之青睞。  集團分別與四名投資者訂立基石配售協議，包括時捷集團(01184)、朱錦強先生(個人投資者)、馬時亨先生(港鐵(00066)主席)及羅文彬先生(個人投資者)。上述投資者將合共認購3,800萬港元等值之股份。按招股價範圍中位數1.15港元計，該等認購股份將合共佔集團擴大後股本中的4.1%(假設超額配股權並未行使)。上述股份將受上巿後六個月之禁售期限制。  集團計劃按36至46倍2017年巿盈率(期間盈利受上巿開支打壓)或22至29倍2016年巿盈率給其新股訂價。扣除上巿開支因素，集團估值大致與同業相近。  劣勢與風險：  於往績記錄期間，集團特許經營的「牛角」餐廳的一直是增長及銷售動力來源。倘若集團未能續訂其特許經營協議(下一個到期日為自2018年5月5日起計不少於十年)，其業務表現將受到不利影響。  集團計劃將業務拓展至中國內地及其他亞太國家等。由於集團並無海外擴張經驗，故集團或未能有效執行該發展計劃。 投資建議：認購並即巿沽出 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞證券有限公司現為於香港交易所上巿的部份股票期權作其巿場莊家，而有關其股票期權產品之最新名單可參閱香港交易所網址 (http://www.hkex.com.hk)。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。