新股报告：叙福楼集团

2018年5月16日 新股報告 請參閱最後一頁的重要提示 1 敘福樓集團 (1978.HK) 認購指數 ★ 預期時間表 登記截止日期 2018年05月18日中午 定價日期 2018年05月18日 抽籤結果公佈日期 2018年05月29日 支票退回日期 2018年05月29日 股份上市日期 2018年05月30日 基本資料 行業 餐飲 保薦人 光大證券 核數師 Pwc 主要股東 黃傑龍、高爵權、黃耀鏗、廖祥、廖志鴻、劉廣坤、高秀芝 (75%) 買賣單位 2000 招股價（低） HK$1.00 招股價（高） HK$1.30 公開發售股份數目 20m 配售股份數目 180m 總股數 800m 總市值（招股上限價計） HK$1040m 盈利預測及估值 招股價（港元） 1.00 1.30 所得款項 （百萬港元） 179.9 237.8 每股有形資產淨值（港元） 0.47 0.54 市帳率（倍） 2.1 2.4 2017年盈利(港元) 22.4m 2017年市盈率（倍） 35.7 46.4 回撥機制 超額認購（倍） 公開認購 配售 0至小於15 10% 90% 15至小於50 30% 70% 50至小於100 40% 60% 大於100 50% 50% 財務報表 綜合收益表（截至12月31日止年度） 百萬港元 2015 2016 2017 總收入 771.2 743.0 829.2 毛利 559.9 541.8 600.6 稅前盈利 55.8 49.2 32.2 股東利潤 41.9 36.3 22.4 綜合資產負債表（於12月31日） 百萬港元 2015 2016 2017 流動資產 270.7 276.2 146.3 非流動資產 128.7 152.7 200.6 總資產 399.4 428.9 346.9 流動負債 161.4 156.4 128.5 非流動負債 12.0 12.8 16.9 總負債 173.4 169.2 145.4 總權益 226.0 259.7 201.5 資料來源：招股章程 Karen Fu (852) 2105-1103 karen_fu@e-capital.com.hk 敘福樓集團是一家全服務、多品牌餐廳集團，於香港有34間餐廳專注供應中國菜及亞洲菜（特別是日本料理）。於最後實際可行日期，集團經營6間中國菜餐廳及28間亞洲菜餐廳，為一個包含10個品牌的多樣化且有吸引力的組合，並正發展一個新品牌，該等品牌均為自有或特許經營品牌。集團於二十世紀八十年代末開設第一間「叙福樓」品牌餐廳，供應粵菜。通過多年業務發展，於二零零七年進一步創立「御苑皇宴」品牌，並將其打造成其頭號中餐品牌。 我們建議投機性認購該股。  公司優勢 （1）標誌性品牌組合為我們的商業成功奠定堅實基礎；（2）通過多品牌策略實現多樣化及廣泛的顧客群；（3）餐廳經營的標準化及集中化管理提升我們的營運效率；（4）積極多面的營銷活動提升我們的品牌形象及知名度；（5）正面的企業文化及聲譽，注重社會責任和環境保護；（6）經驗豐富的管理團隊及卓有成效的管理架構。  行業概覽 香港餐飲業的市場規模溫和增長，由二零一三年的970億港元增長至二零一七年的1,127億港元，複合年增長率達3.8%。隨著旅遊業的進一步發展、人均年可支配收入持續提升及人們愈來愈青睞於經常外出用餐，香港餐飲市場的銷售收入估計於二零二二年將達到1,385億港元，二零一七年至二零二二年的複合年增長率達到4.2%。 香港的全服務餐廳市場由二零一三年的382億港元增加至二零一七年的446億港元，同期的複合年增長率為3.9%。該增長是由於隨著生活水平提高及生活質量改善，香港食客愈來愈青睞於外出用餐，加之住戶食品開支不斷增長。將來數年，隨著餐飲業的進一步發展、標準化水平提高及消費者愈來愈願意外出用餐，香港的全服務餐廳市場預計將繼續維持上升趨勢。根據弗若斯特沙利文的資料，香港全服務餐廳市場的銷售收入總額預計於二零二二年將達到543億港元，自二零一七年起計 請參閱最後一頁的重要提示 2 敘福樓集團 (1978.HK) 的複合年增長率為4.0%。 於全服務餐廳市場，以收入計，中國菜仍佔據全服務餐廳市場的大部分份額。於二零一三年至二零一七年期間，市場份額相對穩定。粵菜佔中國菜市場80%以上的份額。以收入計，於二零一七年亞洲菜佔32.1%的市場份額，在所有分部中增長最快。相關市場預期將由二零一七年的143億港元增至二零二二年的183億港元，複合年增長率為5.0%。亞洲菜包括日本料理、韓國料理、泰國菜及其他亞洲菜。日本料理佔亞洲菜整體市場的最大份額，達到14.0%。過往數年，日本料理市場持續增長，於二零一七年達到62億港元，二零一三年至二零一七年的複合年增長率為7.1%。該分部預計日後將保持快速增長趨勢，二零一七年至二零二二年的複合年增長率為7.0%。韓國料理由二零一三年的4億港元增長至二零一七年的7億港元，複合年增長率為11.0%，預計於二零一七年至二零二二年按複合年增長率8.3%增長。  獲利能力及財務數字 截至二零一五年、二零一六年及二零一七年十二月三十一日，集團以自有品牌分別經營19、18及17家餐廳。於各報告期間，其中8、6及7家餐廳向顧客提供中國菜，以及11、12及10家餐廳向顧客提供亞洲菜。於往績記錄期間，以自有品牌經營的餐廳的收入貢獻分別為約549.7百萬港元、471.6百萬港元及489.2百萬港元，分別佔有關期間總收入的約71.3%、63.5%及59.0%。 截至二零一五年、二零一六年及二零一七年十二月三十一日，集團以特許經營品牌分別經營12、14及17家餐廳。於往績記錄期間，以特許經營品牌經營的餐廳的收入貢獻分別為約199.6百萬港元、250.7百萬港元及319.7百萬港元，分別佔有關期間總收入的約25.9%、33.7%及38.6%。 食品及飲料成本主要包括經營所用的食材及飲料的成本。於往績記錄期間，食品及飲料成本分別為約211.3百萬港元、201.2百萬港元及228.6百萬港元，分別佔有關期間我們總收入的約27.4%、27.1%及27.6%。  集資用途 是次集資所得款項的192.7百萬港元(以發售價每股1.15港元計算)將作下列用途：約64.8百萬港元，約佔所得款項淨額的34%，預期將主要用於擴大於香港的 請參閱最後一頁的重要提示 3 敘福樓集團 (1978.HK) 自有餐廳網絡，即於二零二零年年底之前合共開設8間自有品牌餐廳；約108.6百萬港元，約佔所得款項淨額的56%，預期將主要用於擴大於香港的特許經營餐廳網絡，即於二零二零年年底之前合共開設19間特許經營品牌餐廳，全部為亞洲菜餐廳；約19.3百萬港元，約佔所得款項淨額的10%，預期將主要用於於額外營運資金、策略投資及其他一般企業用途。  估值 集團按2017年財政年度純利22.4百萬港幣計算，市盈率約為35.7-46.4倍。敘福樓集團于二十世紀八十年代開始經營粵菜酒樓，發展初期以傳統中國菜為特色，隨後逐漸發展為以亞洲菜為主打，引入眾多日韓餐飲品牌。目前，敘福樓集團旗下共有自有及特許經營品牌10多個，餐廳34間，其中包括6間中國菜餐廳及28間亞洲菜餐廳。但觀其經營數據，股東純利卻呈逐年下降的趨勢，成本佔比上升是限制其利潤增長的主要因素，若無法改變該現狀，則很難走出盈利下跌的困境。因此綜上考慮，我們建議投機性認購該股。  風險因素 (1) 具商業吸引力的位置選擇有限、未能重續現有租約、違反租賃協議或租賃開支增加均可能對經營業績造成不利影響；(2) 可能無法有效實施及管理增長策略，從而對繼續改善業務前景的能力及盈利能力造成不利影響；(3) 取得或重續營運所必需的牌照及許可證或遵守其所附條件存在不確定性，此可能對業務及經營業績造成不利影響；(4) 過往曾牽涉若干未遵守若干香港監管規定的事件。 4 Important Notes 1) CSC Securities (HK) Ltd and its associates may seek financial interest in the company mentioned in the fact sheet. 2) The information contained in the fact sheet is provided by the issuer of the prospectus and the issuers are responsible for its accuracy. 3) Potential investors should read the prospectus for detailed information about the offer before deciding whether or not to invest in the shares or debentures being offered. 4) No application for the shares mentioned should be made nor would such application be accepted without the completion of a formal application procedure in respect of the prospectus. 認購指數： ★ 投機性認購 ★★ 小注認購 ★★★ 認購 Disclaimer This publication is designed for sophisticated investors who understand the meaning of risks in investments and is produced solely for information purposes and does not constitute an offer to buy or sell any securities or commodities. Investors must make their own determination of the appropriateness of an investment in any securities referred to herein base on the legal, tax, and accounting considerations applicable to such investors and their own investment strategy. The information, opinion, and projection contained in this report are based upon sources believed to be reliable, but they have not been independently verified and no responsibility or liability is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. The information and opinion contained in this report are subject to change without notice. The Capital Group and its affiliated companies and employees shall have no obligation to update or amend any information contained herein. The