2025 年中报点评H1 实现盈利，期待 AI 更上层楼

——KEEP2025年中报点评 本报告导读： 公司2025H1成功实现扭亏为盈，通过稳步推进构建AI原生智能体、深化工具核心战略，看好未来发展。 投资要点： 毛利率稳步提升，费用结构优化。1)H1毛利率52.2%/+6.2pct，因业务结构优化及降本增效；其中自有品牌运动产品34.8%/+3.3pct，线上会员及付费内容71.3%/+3.4pct，广告及其它57.5%/+34.7pct，因缩减低毛利率的业务规模及优化广告制作成本；2)费用率61.5%/-0.85pct，其中履约/营销/行政/研发费用率分别5.33/27.2/10.1/19.8%，同比分别-0.64/-3.98/+1.35/+0.9pct；3)经调整净利率1.3%/+16.8pct。 运营更重提效、用户订阅渗透率提升。1)H1营收分板块：自有品牌运动产品3.97亿元/-20.9%、因主动精简低效品类，线上会员及付费内容3.37亿元/-22.9%、因体育赛事收入减少，广告及其它0.88亿元/-11%、因Keepland业务逐渐关停而广告业务平稳；2)平均月活用户2248.6万人/-24.2%、订阅会员278.7万人/-15.1%、订阅渗透率12.4%/+1.3pct，月活用户每月平均收入6.1元/+0.3元。 加速拥抱AI，重塑增长范式2025.03.31加速布局AI，奔赴下一个十年2025.02.10减亏显著，看好成长2024.08.30 稳步推进构建AI原生智能体，深化工具核心战略。1)H1在关键AI领域取得里程碑，包括：多智能体系统落地、AI教练核心功能迭代、人工智能生成内容工作流革新；2)AI教练卡卡：据7月最新数据，AI核心日活用户(DAU)超15万，AI饮食记录作为典型高频刚需场景展现出显著的留存优势，覆盖1/3的AI对话用户、次日留存率达50%、对App DAU的留存率攀升至79%；3)广告业务重点打造城市路跑IP赛事K-MARS（城市K马）：借势民间第一路跑口碑积累，精准定位跑步核心人群，通过系列赛从单场到多场的升级奠定规模化基础。 风险提示：行业竞争加剧、AI商业化低于预期、用户流失风险等。 备注：美股公司市值、营收单位为美元，港股公司市值、营收单位为港币，A股公司市值、营收单位为人民币，数值取2025年9月18日计算(东八区时间)。各公司2024年营收数据为年报披露，2025-26年为wind提取的一致预测。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号