2025 年中报点评Q2收入略降，盈利表现稳健

股票研究/2025.08.11 Q2收入略降，盈利表现稳健健盛集团(603558) 纺织服装业/可选消费品 股票研 究 公司半年报点评 证券研究报 告 ——健盛集团2025年中报点评 姓名 电话 邮箱 登记编号 盛开(分析师) 021-23154510 shengkai@gtht.com S0880525040044 赵博(分析师) 010-83939831 zhaobo2@gtht.com S0880524070004 本报告导读： 在全球消费疲软以及大客户采购节奏调整背景下，公司积极稳住核心客户并拓展新客户，Q2收入仅同比略降，盈利表现稳健；海外产能持续爬坡，H2有望平稳增长。 投资要点： 投资建议：考虑到在关税仍存不确定性的宏观背景下，公司下游客户下单较为谨慎，因此下调2025-2027年EPS预测至0.94/1.06/1.18 元，给予2025年行业平均的13XPE估值，给予目标价12.22元，维持“增持”评级。 事件：2025H1收入11.71亿元，同比+0.19%；归母净利1.42亿元， 同比-14.46%；扣非归母1.36亿元，同比-15.84%。其中2025Q2收 入6.11亿元，同比-1.52%；归母净利0.82亿元，同比-2.23%；扣非 归母0.75亿元，同比-8.4%。 Q2收入略降，盈利表现稳健。在全球消费疲软以及大客户采购节奏调整背景下，公司积极稳住核心客户并努力拓展新客户，Q2收入同比仅略降1.5%，毛利率同比+0.9pct至29.4%。费用端整体趋稳，费 用率同比+0.4pct，此外公司于Q2计提资产减值683万同时所得税率提升4.6pct，净利率仅同比-0.1pct，盈利仍保持稳健。从参控股公司表现来看，1）棉袜：国内基地表现优于越南，其中江山针织及江山思进子公司H1合计净利润同比+0.7%，二者净利率分别为 13%/29%，健盛越南利润大幅下滑，清化子公司得益于产值快速爬坡，净利润同比+13%，二者净利率分别为3%/9%；2）无缝：俏儿婷婷H1利润扭亏为盈，净利率达到7%，贵州鼎盛利润下滑19%， 净利率为12%。 持续高分红及股份回购、彰显公司长期发展信心。1）分红：公司拟中期分红每股0.25元，合计派发现金红利约0.87亿元，分红率约61.3%。2）回购：25年4月启动新一轮股份回购，拟用自有资金回购0.5-1亿元并用于注销，截至7月底已回购4776万元，累计回购 占总股本1.46%，彰显了管理层对公司长期价值的信心。 风险提示：下游订单需求不及预期，对美关税不确定性风险，海外产能爬坡不及预期 财务摘要(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 2,281 2,574 2,676 2,946 3,202 (+/-)% -3.1% 12.8% 4.0% 10.1% 8.7% 净利润(归母) 270 325 332 373 418 (+/-)% 3.3% 20.2% 2.1% 12.4% 12.0% 每股净收益(元) 0.77 0.92 0.94 1.06 1.18 净资产收益率(%) 11.1% 13.0% 13.6% 13.7% 13.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄) 12.71 10.58 10.36 9.22 8.23 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 评级：增持 目标价格(元):12.22 当前价格(元)：9.73 交易数据 52周内股价区间(元)8.32-11.48 总市值(百万元)3,436 总股本/流通A股(百万股)353/353 流通B股/H股(百万股)0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益(百万元)2,424 每股净资产(元)6.86 市净率(现价)1.4 净负债率28.38% 52周股价走势图 健盛集团上证指数 30% 23% 16% 9% 1% -6% 2024/82024/122025/42025/8 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 4% 12% 14% 相对指数 0% 3% -12% 相关报告 2025员工持股计划，长期践行股东回报 2025.04.10 2024年归母净利润同比增20.15%2025.03.27 业绩符合预期，期待无缝弹性持续释放 2025.03.26 24Q3扣非净利润增长21.9%，领先行业恢复增长 2024.10.29 龙头优势稳固，Q3收入表现超预期2024.10.24 财务预测表 资产负债表(百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金299 319 743 945 1,150 营业总收入 2,281 2,574 2,676 2,946 3,202 交易性金融资产 1 0 0 0 0 营业成本 1,689 1,833 1,887 2,074 2,248 应收账款及票据 493 587 555 602 673 税金及附加 19 24 24 27 29 存货 529 689 714 734 777 销售费用 76 84 88 97 106 其他流动资产 86 125 102 100 106 管理费用 179 212 219 242 263 流动资产合计 1,407 1,720 2,114 2,381 2,706 研发费用 50 46 43 47 51 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 286 387 433 480 528 固定资产 1,494 1,579 1,463 1,344 1,223 其他收益 25 24 29 29 32 在建工程 55 35 45 55 65 公允价值变动收益 -1 -3 0 0 0 无形资产及商誉 340 403 403 403 403 投资收益 -2 -4 -1 0 0 其他非流动资产 190 167 171 171 171 财务费用 4 -3 28 25 19 非流动资产合计 2,080 2,184 2,082 1,973 1,862 减值损失 -9 -12 -5 -5 -5 总资产 3,487 3,905 4,196 4,354 4,568 资产处置损益 0 -1 0 0 0 短期借款 660 956 1,245 1,168 1,033 营业利润 279 382 409 459 514 应付账款及票据 164 237 342 288 313 营业外收支 -2 -1 -5 -5 -5 一年内到期的非流动负债 7 1 4 4 4 所得税 6 56 73 82 92 其他流动负债 137 204 156 170 185 净利润 270 325 332 373 418 流动负债合计 967 1,397 1,747 1,630 1,535 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 76 1 1 1 1 归属母公司净利润 270 325 332 373 418 应付债券 0 0 0 0 0 租赁负债 1 0 0 0 0 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 4 10 2 2 2 ROE(摊薄,%) 11.1% 13.0% 13.6% 13.7% 13.8% 非流动负债合计 81 11 3 3 3 ROA(%) 7.3% 8.8% 8.2% 8.7% 9.4% 总负债 1,047 1,408 1,749 1,632 1,538 ROIC(%) 8.8% 9.6% 9.6% 10.1% 10.6% 实收资本(或股本) 369 369 353 353 353 销售毛利率(%) 26.0% 28.8% 29.5% 29.6% 29.8% 其他归母股东权益 2,070 2,128 2,094 2,369 2,677 EBITMargin(%) 12.6% 15.0% 16.2% 16.3% 16.5% 归属母公司股东权益 2,440 2,497 2,447 2,722 3,030 销售净利率(%) 11.9% 12.6% 12.4% 12.7% 13.0% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 30.0% 36.1% 41.7% 37.5% 33.7% 股东权益合计 2,440 2,497 2,447 2,722 3,030 存货周转率(次) 2.9 3.0 2.7 2.9 3.0 总负债及总权益 3,487 3,905 4,196 4,354 4,568 应收账款周转率(次) 4.9 4.8 4.7 5.1 5.0 总资产周转周转率(次) 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 现金流量表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润现金含量 1.4 1.1 1.8 1.3 1.3 经营活动现金流 390 342 607 467 537 资本支出/收入 4.0% 10.8% 2.0% 1.9% 1.7% 投资活动现金流 -69 -274 -61 -55 -55 EV/EBITDA 8.48 8.02 6.69 5.74 4.82 筹资活动现金流 -323 -69 -88 -211 -277 P/E(现价&最新股本摊薄) 12.71 10.58 10.36 9.22 8.23 汇率变动影响及其他 -1 14 -33 0 0 P/B(现价) 1.41 1.38 1.40 1.26 1.13 现金净增加额 -3 14 424 202 205 P/S(现价) 1.51 1.34 1.28 1.17 1.07 折旧与摊销 188 187 157 159 161 EPS-最新股本摊薄(元) 0.77 0.92 0.94 1.06 1.18 营运资本变动 -79 -197 82 -110 -84 DPS-最新股本摊薄(元) 0.52 0.50 0.25 0.28 0.31 资本性支出 -92 -277 -55 -55 -55 股息率(现价,%) 5.4% 5.2% 2.5% 2.8% 3.2% 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 表1：可比公司估值表 2025E 2026E 2025E 2026E 300979.SZ 华利集团 CNY 52.20 3.53 4.07 15 13 2199.HK 维珍妮 HKD 1.75 0.15 0.18 12 10 2313.HK 申洲国际 HKD 56.50 4.63 5.15 12 11 平均 13 11 603558.SH 健盛集团 CNY 9.73 0.94 1.06 10 9 代码简称货币股价EPS（元/港元）PE（倍） 数据来源：Wind，国泰海通证券研究（注：股价对应2025/8/8收盘价，可比公司华利集团、申洲国际盈利预测来自国泰海通，维珍妮盈利预测取自Wind一致盈利预测，申洲国际财务报表货币单位为人民币元，上表EPS按照“1港元=0.93元人民币”换算为港元所得，维珍妮的EPS货币单位为HKD） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证