老铺黄金：同店实现高增，品牌价值持续提升

事件：公司发布2025年中报，2025H1公司实现含税销售额141.8亿元，同比+249.4%，实现总收入123.5亿元，同比+251.0%，实现归母净利润22.7亿元，同比+285.8%，经调整净利润23.5亿元，同比+290.6%。同时公司公告2025H1派发中期股息每股9.59元，共计分红16.6亿元，分红率为73%。 同店实现高增，出海布局加速。收入拆分来看，2025H1中国内地/境外分别实现收入107.6/16.0亿元，分别同比+232.8%/+455.2%，2025年上半年公司保持在中国内地的单个商场平均收入、坪效居所有珠宝品牌第一位置，并于6月入驻新加坡滨海湾金沙购物中心，进一步拓展海外版图。25H1公司线下门店/线上平台分别实现收入107.4/16.2亿元，分别同比+243%/+313%，线下门店表现来看，公司线下门店共实现收入107.4亿元，同比+243%，同店收入同比+200.8%，在单个商场平均实现销售额约4.59亿元。 股票数据 门店渠道稳步扩张，头部商业中心基本实现覆盖，打造高级感品牌调性。截至2025年6月30日，公司在16个城市共开设41家门店，全部位于包括SKP系（6家）、万象城系（11家）在内的29家知名商业中心，其中25H1新入驻3家商业中心（包括上海港汇恒隆、新加坡滨海湾金沙购物中心、上海IFC）开设3家门店，优化扩容2家已进驻商业中心门店（罗湖万象城、厦门万象城）。公司已入驻国内十大头部商业中心中的9家，仅剩的商业中心即上海恒隆广场将于2025年10月正式启幕开业。同时，公司消费人群持续扩大，截至2025年6月30日，公司忠诚会员人数较2024年底环比增长13万名至48万名，与LV、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际奢侈品牌消费者平均重合率达77.3%。 总股本/流通(亿股)1.39/1.39总市值/流通(亿港元)988.87/988.8712个月内最高/最低价(港元)1,108/118 相关研究报告 <<老铺黄金24年业绩预告点评：业绩超预期，品牌势能持续向上>>--2025-02-26 规模效应平抑金价波动影响，盈利水平稳步提升。2025H1公司毛利率同比下降3.2pct至38.1%，上半年黄金价格直线上升，2025年1月-4月黄金加权平均价涨幅达21.53%，公司上半年仅于2月进行1次调价，受到黄金价格快速上涨影响导致毛利率有所下滑。费用方面，公司销售/管理费用率分别为11.9%/1.7%，分别同比-3.3/-1.8pct，规模效应提升的带动下净利率同比+1.9pct至19.0%。 证券分析师：郭梦婕电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳电话：E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523100003 投资建议：公司作为国内古法黄金龙头，已在产品设计、文化内涵、服务体验等多方面加深品牌心智，构建高净值人群社交认同及情绪价值，并兼具保值属性，公司持续抢占顶级商圈的稀缺铺位资源，维护高奢品牌定位，品牌势能有望持续提升。目前金价仍在高位，随后续门店扩张+客群深透加速，业绩有望延续高增。我们预计公司2025-2027年实现收入257.1/360.8/498.8亿元，分别同比+202%/+40%/+38%，实现归母净利润46.3/67.5/91.4亿元，分别同比+214%/+46%/+35%，对应PE为24/17/12X。我们按照2026年业绩给20倍PE，一年目标价806.52港币，维持“买入”评级。 风险提示：消费需求低迷；金价波动；市场竞争加剧；开店不及预期。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。