公司信息更新报告：利润已实现扭亏，静待同店持续恢复

食品饮料/休闲食品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 煌上煌（002695.SZ） 2024年05月01日 投资评级：增持（维持） 日期 2024/4/30 当前股价(元) 8.22 一年最高最低(元) 12.26/6.91 总市值(亿元) 45.78 流通市值(亿元) 38.17 总股本(亿股) 5.57 流通股本(亿股) 4.64 近3个月换手率(%) 57.32 股价走势图 数据来源：聚源 《短期行业承压，稳步拓店静待恢复—公司信息更新报告》-2024.4.1 《成本短期承压，收入环比改善—公司信息更新报告》-2023.9.3 《疫情影响有所缓解，静待经营底部恢复—公司信息更新报告》-2023.5.5 利润已实现扭亏，静待同店持续恢复 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 陈钟山（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 chenzhongshan@kysec.cn 证书编号：S0790524040001  终端需求承压，静待门店恢复，维持“增持”评级 公司发布2024Q1季报，实现收入4.6亿元，同比下滑10.6%，实现归母净利润0.33亿元，同比下滑10.1%，行业短期经营承压，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润1.0、1.3、1.7亿元，同比增长44.5%、27.4%、32.5%，当前股价对应PE为44.9、35.2、26.6倍，公司作为卤制品头部品牌，未来有望受益于行业集中度提升，维持“增持”评级。  同店经营仍承压，渠道精耕行稳致远 公司2024Q1收入同比下滑10.6%，主因宏观经济环境影响，终端需求疲软，消费者购买频次下降，卤制品业务同店经营短期承压。展望卤制品业务未来，同店端公司推进“1+N”经营模式，布局抖音推送和社群营销，拉升到店业务，产品打造手撕酱鸭等明星单品，同时改变规格包装提升产品多样性，拓店端公司年初制定计划全年新开2000家门店，区域发力江西、广东等老市场的深耕和陕西、重庆等新基地周边新市场；店型布局社区店铺、高铁机场等高势能店型，同时开发景区、服务区，进入盒马、山姆等新型零售特通渠道，多业态全渠道拓店。二季度逐步进入端午节庆，真真老老米制品业务销售旺季来临，有望为公司收入增长做出增量贡献。  毛利率明显回复，净利润端明显减亏 公司2024Q1毛利率为35.6%，同比提升6.5pct，毛利率明显提升主因鸭副、畜类等原材料价格下降及基数较低，上游原材料供给已较为平稳，且公司择时囤积低价原材料，预计公司全年毛利率稳中有升。公司2024Q1销售费用率同比提升2.4pct，主因提升抖音平台费用等各项促销项目所致；管理费用率同比提升1.7pct，主因咨询费员工福利费等支出。公司2024Q1实现归母净利润0.32亿元，同比下滑10.1%，归母净利率保持平稳，环比2023Q4已实现扭亏。  风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，终端需求影响同店恢复风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,954 1,921 2,023 2,372 2,732 YOY(%) -16.5 -1.7 5.3 17.3 15.2 归母净利润(百万元) 31 71 102 130 172 YOY(%) -78.7 129.0 44.5 27.4 32.5 毛利率(%) 28.2 29.1 30.3 31.8 33.3 净利率(%) 1.6 3.7 5.0 5.5 6.3 ROE(%) 0.8 2.4 3.2 3.8 4.7 EPS(摊薄/元) 0.06 0.13 0.18 0.23 0.31 P/E(倍) 148.5 64.9 44.9 35.2 26.6 P/B(倍) 2.0 1.6 1.6 1.6 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-36%-24%-12%0%12%2023-052023-092024-01煌上煌沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1828 1986 2066 2389 2657 营业收入 1954 1921 2023 2372 2732 现金 1026 1128 1188 1393 1604 营业成本 1404 1363 1410 1619 1823 应收票据及应收账款 77 40 0 0 0 营业税金及附加 15 19 17 20 23 其他应收款 17 20 19 26 26 营业费用 319 286 322 377 430 预付账款 43 42 48 57 63 管理费用 156 163 145 177 212 存货 518 498 553 654 705 研发费用 57 57 59 69 80 其他流动资产 147 259 259 259 259 财务费用 -6 -10 -10 4 19 非流动资产 1173 1376 1354 1422 1507 资产减值损失 -0 -7 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 24 24 26 26 25 固定资产 711 800 818 905 988 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 160 188 198 209 224 投资净收益 4 5 3 3 4 其他非流动资产 303 387 339 308 295 资产处置收益 6 -0 2 2 2 资产总计 3001 3361 3421 3811 4165 营业利润 29 71 107 134 171 流动负债 440 378 450 786 1052 营业外收入 6 6 7 7 6 短期借款 131 30 237 528 791 营业外支出 7 3 5 5 5 应付票据及应付账款 88 129 0 0 0 利润总额 28 75 109 136 172 其他流动负债 222 219 213 259 261 所得税 9 8 21 28 36 非流动负债 179 186 186 186 186 净利润 19 66 88 108 137 长期借款 0 0 -0 0 0 少数股东损益 -12 -4 -14 -22 -35 其他非流动负债 179 186 186 186 186 归属母公司净利润 31 71 102 130 172 负债合计 620 564 636 972 1238 EBITDA 96 129 163 209 254 少数股东权益 37 4 -11 -33 -68 EPS(元) 0.06 0.13 0.18 0.23 0.31 股本 512 557 557 557 557 资本公积 688 944 944 944 944 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 1230 1293 1334 1377 1418 成长能力 归属母公司股东权益 2344 2794 2795 2872 2995 营业收入(%) -16.5 -1.7 5.3 17.3 15.2 负债和股东权益 3001 3361 3421 3811 4165 营业利润(%) -83.5 142.1 49.8 25.2 27.7 归属于母公司净利润(%) -78.7 129.0 44.5 27.4 32.5 获利能力 毛利率(%) 28.2 29.1 30.3 31.8 33.3 净利率(%) 1.6 3.7 5.0 5.5 6.3 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 0.8 2.4 3.2 3.8 4.7 经营活动现金流 385 218 8 123 182 ROIC(%) 0.1 1.3 2.1 2.7 3.4 净利润 19 66 88 108 137 偿债能力 折旧摊销 91 87 80 89 87 资产负债率(%) 20.7 16.8 18.6 25.5 29.7 财务费用 -6 -10 -10 4 19 净负债比率(%) -30.5 -33.0 -28.2 -24.6 -22.1 投资损失 -4 -5 -3 -3 -4 流动比率 4.2 5.3 4.6 3.0 2.5 营运资金变动 249 51 -150 -76 -59 速动比率 2.5 3.1 2.7 1.8 1.5 其他经营现金流 35 29 3 2 2 营运能力 投资活动现金流 -197 -356 -55 -152 -166 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 213 293 59 157 172 应收账款周转率 21.0 32.8 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 -70 0 0 0 应付账款周转率 15.6 12.5 21.8 0.0 0.0 其他投资现金流 16 6 4 5 6 每股指标（元） 筹资活动现金流 35 240 -100 -57 -68 每股收益(最新摊薄) 0.06 0.13 0.18 0.23 0.31 短期借款 17 -101 207 291 263 每股经营现金流(最新摊薄) 0.69 0.39 0.01 0.22 0.33 长期借款 0 0 -0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.21 5.02 5.02 5.16 5.38 普通股增加 -0 45 0 0 0 估值比率 资本公积增加 16 256 0 0 0 P/E 148.5 64.9 44.9 35.2 26.6 其他筹资现金流 2 40 -307 -348 -331 P/B 2.0 1.6 1.6 1.6 1.5 现金净增加额 223 102 -147 -86 -52 EV/EBITDA 40.5 28.3 23.2 18.4 15.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相