食品饮料/休闲食品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 煌上煌（002695.SZ） 2022年11月02日 投资评级：增持（维持） 日期 2022/11/1 当前股价(元) 10.05 一年最高最低(元) 17.20/9.58 总市值(亿元) 51.49 流通市值(亿元) 46.67 总股本(亿股) 5.12 流通股本(亿股) 4.64 近3个月换手率(%) 49.23 股价走势图 数据来源：聚源 《疫情影响门店经营，静待公司底部恢复—公司信息更新报告》-2022.8.31 《疫情反复扰动，静待经营反转—公司信息更新报告》-2022.4.30 疫情拖累同店，静待经营反转 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003  疫情下经营承压，静待反转，维持“增持”评级 公司2022Q1-3实现收入16.2亿元，同比下滑16.3%；实现净利润0.84亿元，同比下滑54.0%，上半年净关店257家，截至2022年6月末门店数量4024家，估计三季度门店仍受到疫情拖累，当前门店总数相比6月末仍有小幅关下降。公司受到疫情封控影响经营承压，我们下调盈利预测，预计2022-2024年公司营收为21.9（-1.3）、25.2（-1.3）、28.9（-1.4）亿元，同比下滑6.3%、增长15.0%、14.6%，净利润分别为1.2（-0.1）、1.9（-0.2）、2.2（-0.2）亿元，对应EPS分别为0.2、0.4、0.4元，同比下滑19.1%、增长63.6%、16.3%，当前股价对应PE分别为44.0、26.9、23.1倍，公司作为休闲卤制品头部企业，疫情后有望受益于行业集中度提升，静待底部反装，重回拓店增长，维持“增持”评级。  门店数量下滑，单店收入承压 公司2022Q3收入4.4亿元，同比下滑17.2%，主因疫情封控导致人流下滑，门店经营承压，相比疫情前同店表现预计仍有缺口；部分门店亏损导致关店，截至2022年6月末公司门店数量4024家，估计三季度门店仍受到疫情拖累，当前门店总数相比6月末仍有小幅关下降，全年1059家拓店目标较难达成，预计四季度随着防控机制调整，门店收入或将改善。米制品业务方面销售亦有所下滑，主因端午等销售旺季疫情反复，各渠道订单量有所下降。  成本压力上升，利润明显承压，静待底部恢复 公司2022Q3毛利率下滑21.7pct，主因多项原材料价格上涨，包材、能耗、配送等各环节成本增加，同时人工成本持续上涨，拖累公司毛利率水平。公司2022Q2销售费用率下降2.6pct，主因疫情下公司主动缩减营销费用所致。2022Q2公司管理费用率、财务费用率基本保持平稳。展望未来，原材料价格已基本平稳，预计随着疫情防控逐步放松，公司门店有望重新拓展，静待经营反转。  风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，疫情反复影响门店经营风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,436 2,339 2,192 2,522 2,889 YOY(%) 15.1 -4.0 -6.3 15.0 14.6 归母净利润(百万元) 282 145 117 191 223 YOY(%) 28.0 -48.8 -19.1 63.6 16.3 毛利率(%) 37.8 33.0 32.1 33.9 33.8 净利率(%) 11.6 6.2 5.3 7.6 7.7 ROE(%) 11.6 6.1 4.8 7.4 8.0 EPS(摊薄/元) 0.55 0.28 0.23 0.37 0.43 P/E(倍) 18.2 35.6 44.0 26.9 23.1 P/B(倍) 2.1 2.2 2.1 2.0 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2021-112022-032022-072022-11煌上煌沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2109 1887 2044 2187 2331 营业收入 2436 2339 2192 2522 2889 现金 985 803 998 872 982 营业成本 1515 1567 1489 1666 1912 应收票据及应收账款 125 109 110 142 147 营业税金及附加 18 20 19 21 32 其他应收款 41 27 36 36 47 营业费用 378 395 351 378 422 预付账款 44 65 37 80 54 管理费用 150 143 136 156 173 存货 791 737 715 910 955 研发费用 75 65 66 76 84 其他流动资产 124 147 147 147 147 财务费用 -11 0 -5 -4 -2 非流动资产 918 1134 1031 1077 1139 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 29 28 5 5 5 固定资产 624 661 594 658 723 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 98 125 124 125 127 投资净收益 1 2 2 2 2 其他非流动资产 195 348 312 294 289 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3027 3021 3074 3264 3470 营业利润 336 179 144 236 276 流动负债 407 413 381 425 456 营业外收入 7 9 8 9 9 短期借款 105 113 113 113 113 营业外支出 2 6 4 4 4 应付票据及应付账款 93 92 84 113 112 利润总额 340 182 148 241 280 其他流动负债 209 208 184 199 231 所得税 54 37 30 49 57 非流动负债 148 231 230 230 231 净利润 286 145 118 192 224 长期借款 9 0 -1 -1 -1 少数股东损益 4 0 1 1 1 其他非流动负债 139 231 231 231 231 归属母公司净利润 282 145 117 191 223 负债合计 555 644 611 655 687 EBITDA 387 247 194 292 327 少数股东权益 48 49 49 50 52 EPS(元) 0.55 0.28 0.23 0.37 0.43 股本 513 512 512 512 512 资本公积 785 672 672 672 672 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 1155 1230 1321 1469 1642 成长能力 归属母公司股东权益 2423 2328 2414 2558 2731 营业收入(%) 15.1 -4.0 -6.3 15.0 14.6 负债和股东权益 3027 3021 3074 3264 3470 营业利润(%) 27.2 -46.7 -19.7 64.0 17.0 归属于母公司净利润(%) 28.0 -48.8 -19.1 63.6 16.3 获利能力 毛利率(%) 37.8 33.0 32.1 33.9 33.8 净利率(%) 11.6 6.2 5.3 7.6 7.7 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 11.6 6.1 4.8 7.4 8.0 经营活动现金流 125 315 226 33 284 ROIC(%) 10.0 4.8 3.7 6.0 6.7 净利润 286 145 118 192 224 偿债能力 折旧摊销 69 82 66 72 68 资产负债率(%) 18.3 21.3 19.9 20.1 19.8 财务费用 -11 0 -5 -4 -2 净负债比率(%) -29.6 -17.5 -26.6 -20.3 -22.9 投资损失 -1 -2 -2 -2 -2 流动比率 5.2 4.6 5.4 5.1 5.1 营运资金变动 -245 38 49 -225 -4 速动比率 2.8 2.3 3.0 2.5 2.6 其他经营现金流 27 52 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -129 -199 39 -116 -128 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.8 0.9 资本支出 90 194 -103 46 62 应收账款周转率 27.1 20.0 20.0 20.0 20.0 长期投资 -40 -22 0 0 0 应付账款周转率 16.1 17.0 17.0 17.0 17.0 其他投资现金流 -78 -27 -64 -70 -66 每股指标（元） 筹资活动现金流 -54 -299 -69 -43 -46 每股收益(最新摊薄) 0.55 0.28 0.23 0.37 0.43 短期借款 13 8 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.24 0.62 0.44 0.06 0.55 长期借款 -1 -9 -1 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.73 4.54 4.71 4.99 5.33 普通股增加 -1 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 9 -113 0 0 0 P/E 18.2 35.6 44.0 26.9 23.1 其他筹资现金流 -75 -184 -68 -43 -47 P/B 2.1 2.2 2.1 2.0 1.9 现金净增加额 -58 -182 196 -126 110 EV/EBITDA 11.5 19.4 23.5 16.0 13.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（under