公司信息更新报告：疫情反复扰动，静待经营反转

食品饮料/食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 煌上煌（002695.SZ） 2022年04月30日 投资评级：增持（维持） 日期 2022/4/29 当前股价(元) 10.69 一年最高最低(元) 19.35/10.09 总市值(亿元) 54.78 流通市值(亿元) 49.64 总股本(亿股) 5.12 流通股本(亿股) 4.64 近3个月换手率(%) 53.34 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-收入增幅回落，蓄力未来成长》-2021.8.30 《公司信息更新报告-营收稳健增长，员工持股激发活力》-2021.5.2 疫情反复扰动，静待经营反转 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 ⚫ 疫情扰动，经营承压，长期趋势向好，维持“增持”评级 公司发布2021年报、2022Q1季报，2021年收入23.4亿元，同比下滑4.0%，归母净利润1.5亿元，同比下滑48.8%。2021Q1公司营收5.4亿元，同比下滑10.6%，归母净利润0.4亿元，同比下滑45.6%。疫情反复，经营承压，我们下调2022-2023年，新增2024年盈利预测，预计实现净利润1.83（-1.4）、2.15（-2.0）、2.48亿元，同比增长26.4%、17.7%、15.1%，当前股价对应PE为30.0、25.5、22.1倍，公司作为行业头部企业有望受益疫情后行业集中度提升，维持“增持”评级。 ⚫ 疫情反复，影响门店拓展及同店收入 公司2021Q4、2022Q1收入同比下滑19.2%、10.6%，主因疫情反复拖累门店销售。2021年末门店数量共4281家，净减少346家，主因公司近年门店拓展商超渠道，人流明显下滑所致。同店方面，疫情对商超店、交通枢纽店等渠道冲击仍在，有待疫情后恢复。分区域看，江西省收入下滑6.7%，主要受省内餐饮聚会场景减少所致。米制品业务下滑4.5%，主要受原材料猪肉价格回落，粽子产品降价影响。2022Q1公司门店持续拓展，预计开店数量在100-200家。 ⚫ 成本费用提升，利润表现承压 公司2021Q4、2022Q1毛利率分别下滑15.8pct、7.7pct，主因原材料及人工成本上涨拖累。2021Q4单季亏损，除毛利下滑，销售费用率同比增长7.7pct亦有影响，主因公司门店租赁、促销等费用投入所致。2022Q1净利率下滑4.3pct，实现环比扭亏，主因公司主动调整经营策略，缩减费用支出，销售费用率减少2.9pct。 ⚫ 长期目标不变，静待底部反转 公司长期战略目标清晰，贯彻执行“531”中长期规划，远期向“千城万店”目标前进。公司主动调整门店渠道结构，强化街边社区门店，开发工厂、校园渠道门店，2022年规划开店1059家，战略推进长三角、地区扩张，陕西、重庆基地稳步推进，引进数字化管理系统。公司短期业绩承压，展望未来有望底部反转。 ⚫ 风险提示：疫情反复影响，原材料涨价风险，食品安全风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,436 2,339 2,622 2,996 3,430 YOY(%) 15.1 -4.0 12.1 14.3 14.5 归母净利润(百万元) 282 145 183 215 248 YOY(%) 28.0 -48.8 26.4 17.7 15.1 毛利率(%) 37.8 33.0 32.7 33.9 33.9 净利率(%) 11.6 6.2 7.0 7.2 7.2 ROE(%) 11.6 6.1 7.3 8.0 8.6 EPS(摊薄/元) 0.55 0.28 0.36 0.42 0.48 P/E(倍) 19.4 37.9 30.0 25.5 22.1 P/B(倍) 2.3 2.4 2.2 2.1 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2021-042021-082021-122022-04煌上煌沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2109 1887 2236 2325 2854 营业收入 2436 2339 2622 2996 3430 现金 985 803 846 966 1106 营业成本 1515 1567 1765 1980 2268 应收票据及应收账款 125 109 153 147 196 营业税金及附加 18 20 23 25 38 其他应收款 41 27 49 37 61 营业费用 378 395 375 446 501 预付账款 44 65 57 82 77 管理费用 150 143 157 186 206 存货 791 737 984 946 1266 研发费用 75 65 76 90 99 其他流动资产 124 147 147 147 147 财务费用 -11 0 6 11 18 非流动资产 918 1134 1167 1220 1302 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 29 28 5 5 5 固定资产 624 661 719 790 875 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 98 125 124 125 127 投资净收益 1 2 2 2 2 其他非流动资产 195 348 324 304 300 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3027 3021 3403 3545 4156 营业利润 336 179 227 266 307 流动负债 407 413 642 615 1025 营业外收入 7 9 8 9 9 短期借款 105 113 289 291 584 营业外支出 2 6 4 4 4 应付票据及应付账款 93 92 116 117 150 利润总额 340 182 231 271 312 其他流动负债 209 208 236 206 291 所得税 54 37 47 55 63 非流动负债 148 231 231 232 232 净利润 286 145 184 216 249 长期借款 9 0 0 1 1 少数股东损益 4 0 1 1 2 其他非流动负债 139 231 231 231 231 归母净利润 282 145 183 215 248 负债合计 555 644 873 847 1257 EBITDA 387 247 288 341 384 少数股东权益 48 49 50 51 53 EPS(元) 0.55 0.28 0.36 0.42 0.48 股本 513 512 512 512 512 资本公积 785 672 672 672 672 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 1155 1230 1372 1539 1731 成长能力 归属母公司股东权益 2423 2328 2480 2647 2846 营业收入(%) 15.1 -4.0 12.1 14.3 14.5 负债和股东权益 3027 3021 3403 3545 4156 营业利润(%) 27.2 -46.7 26.8 17.0 15.8 归属于母公司净利润(%) 28.0 -48.8 26.4 17.7 15.1 获利能力 毛利率(%) 37.8 33.0 32.7 33.9 33.9 净利率(%) 11.6 6.2 7.0 7.2 7.2 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 11.6 6.1 7.3 8.0 8.6 经营活动现金流 125 315 46 307 70 ROIC(%) 10.0 4.8 5.8 6.6 6.7 净利润 286 145 184 216 249 偿债能力 折旧摊销 69 82 69 80 77 资产负债率(%) 18.3 21.3 25.7 23.9 30.3 财务费用 -11 0 6 11 18 净负债比率(%) -29.6 -17.5 -12.8 -16.4 -10.0 投资损失 -1 -2 -2 -2 -2 流动比率 5.2 4.6 3.5 3.8 2.8 营运资金变动 -245 38 -211 2 -272 速动比率 2.8 2.3 1.6 1.9 1.3 其他经营现金流 27 52 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -129 -199 -101 -130 -157 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 资本支出 90 194 34 53 74 应收账款周转率 27.1 20.0 20.0 20.0 20.0 长期投资 -40 -22 0 0 0 应付账款周转率 16.1 17.0 17.0 17.0 17.0 其他投资现金流 -78 -27 -67 -78 -82 每股指标(元) 筹资活动现金流 -54 -299 -78 -58 -66 每股收益(最新摊薄) 0.55 0.28 0.36 0.42 0.48 短期借款 13 8 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.24 0.62 0.09 0.60 0.14 长期借款 -1 -9 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.73 4.54 4.84 5.17 5.55 普通股增加 -1 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 9 -113 0 0 0 P/E 19.4 37.9 30.0 25.5 22.1 其他筹资现金流 -75 -184 -79 -58 -67 P/B 2.3 2.4 2.2 2.1 1.9 现金净增加额 -58 -182 -133 118 -153 EV/EBITDA 12.4 20.7 18.1 14.9 13.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（ov