纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 报喜鸟（002154.SZ） 2024年04月14日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/12 当前股价(元) 6.08 一年最高最低(元) 6.99/4.97 总市值(亿元) 88.73 流通市值(亿元) 71.56 总股本(亿股) 14.59 流通股本(亿股) 11.77 近3个月换手率(%) 96.29 股价走势图 数据来源：聚源 《2023年业绩超预期，多品牌发力下成长性显著—公司信息更新报告》-2024.1.26 《2023Q3延续靓丽业绩，运营能力持续向好 —公司信息更新报告》-2023.10.27 《2023H1业绩高于预告中枢，哈吉斯快速成长—公司信息更新报告》-2023.8.21 2023年多品牌顺利拓店，乐飞叶高增且实现扭亏 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 张霜凝（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 zhangshuangning@kysec.cn 证书编号：S0790122070037  2023年多品牌顺利拓店，乐飞叶高增且实现扭亏，维持“买入”评级 2023年公司实现收入52.5亿元（同比+21.82%，下同），归母净利润6.98亿元（+52.11%），扣非归母净利润6.05亿元（+61.6%），业绩亮眼主要系各品牌收入端增长、终端控折扣提升毛利率的同时费用率下降。2023Q1-Q4收入+11.5%/+40.8%/+14.8%/+24.5%，归母净利润+24.2%/+157.5%/+23.3%/+92.0%。考虑消费信心仍在恢复，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计归母净利润分别为8.1/9.3/10.4亿元（原为8.4/9.8 亿元），对应 EPS为0.6/0.6/0.7元，当前股价对应PE 10.9/9.6/8.5倍，看好主品牌运动西服及私人定制销售提升及薄弱渠道突破，哈吉斯多品类多系列发展及门店拓展，维持“买入”评级。  分品牌：哈吉斯收入增长亮眼，主品牌及宝鸟稳健增长，乐飞叶扭亏为盈 (1)报喜鸟：2023年收入17.30亿元（+17.18%），占比33.9%，门店+13家至817，其中直营+11、加盟+2。2023年平均门店面积略提升，强势区域持续推进大店策略并优化渠道门店，华东地区由694家提升48家至742家；弱势区域突破，华南、华中地区分别提升至67家、150家。(2)哈吉斯：2023年收入17.58亿元（+24.12%），占比34.4%，门店+40家至457，积极拓展优质加盟商加快渠道下沉，2023年直营+14/加盟+26。同时在强势区域推进大店策略的实施，2023年单店面积提升2%至128平+2%。(3)宝鸟：2023年收入10.4亿元（+15.9%），占比20%，大单占比提升。(4)其他品牌：2023年收入4.4亿元（+36.1%），其中乐飞叶聚焦休闲旅行和户外运动，实现收入2.6亿元（+40.5%）并成功扭亏为盈。  分渠道：直营驱动增长，团购收入稳健，电商承压 2023年直营收入20.89亿元(+44%)，占比39.8%（+6.1pct），直营同店店效增长39%;加盟收入8.07亿元(+4.7%)，占比15.4%（-2.5pct）;团购收入11.65亿元(+15.6%)，占比22.2%（-1.2pct）;电商收入8.04亿元(+0.75%)，主要受疫后消费行为切换及退货率上升影响，占比15.3%（-3pct）。  毛利率提升系渠道结构及直营/电商控折扣，回款增加带动现金流表现良好 2023年毛利率64.7%（+2pct）主要系直营收入占比提升，且直营和电商毛利率增长，销售/管理/财务/研发费用率分别-1pct/+0.6pct/+0.1pct/-0.2pct，管理费用率上升系员工绩效奖金提升，归母净利率13.3%（+2.6pct）。截至2023年底，存货为11.51亿元（-2.4%），存货/应收周转天数为236天（-32）、43天（-6天），经营性现金流净额11.5亿元（+124%），计划现金分红3.6亿元，分红率约52%。  风险提示：主品牌年轻化、渠道突破不及预期，哈吉斯渠道拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,313 5,254 5,986 6,730 7,470 YOY(%) -3.1 21.8 13.9 12.4 11.0 归母净利润(百万元) 459 698 812 925 1,043 YOY(%) -1.2 52.1 16.3 13.9 12.9 毛利率(%) 62.7 64.7 65.0 65.2 65.3 净利率(%) 10.6 13.3 13.6 13.7 14.0 ROE(%) 11.8 16.3 15.9 15.7 15.2 EPS(摊薄/元) 0.31 0.48 0.56 0.63 0.71 P/E(倍) 19.3 12.7 10.9 9.6 8.5 P/B(倍) 2.3 2.0 1.7 1.5 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2023-042023-082023-12报喜鸟沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 2023年多品牌顺利拓店，乐飞叶高增且实现扭亏 ................................................................................................................ 3 1.1、 分品牌：报喜鸟稳健、哈吉斯亮眼、宝鸟大单提升、乐飞叶扭亏 .......................................................................... 3 1.2、 分渠道：直营驱动增长，团购稳健增长，电商承压 .................................................................................................. 4 2、 渠道：线下拓店及提升单店面积，电商增速持平 ................................................................................................................. 4 3、 盈利能力提升显著，现金流情况大幅改善............................................................................................................................. 5 3.1、 盈利能力：终端控折扣下，直营及电商毛利率提升 .................................................................................................. 5 3.2、 营运能力：存货周转天数下降，经营性现金流大幅提升 .......................................................................................... 6 4、 未来展望：报喜鸟年轻化改革、哈吉斯多系列多品类发展 ................................................................................................. 6 4.1、 报喜鸟：聚焦顾客价值创造，扩大有效会员规模 ...................................................................................................... 6 4.2、 哈吉斯：多系列多品类均衡发展，加速优质加盟商拓展 .......................................................................................... 7 4.3、 其他品牌：成长品牌快速发展，培育品牌低成本试错 .............................................................................................. 7 4.4、 电商业务：多元化渠道并进，传统平台稳增长 .......................................................................................................... 7 5、 盈利预测及投资建议 ................................................................................................................................................................ 7 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 9 图表目录 图1： 2023年公司实现收入52.54亿元（+21.82%） ................................................................................................................. 3 图2： 2023年公司实现归母净利润6.98亿元（+52.11%） ....................................................................................................... 3 图3： 报喜鸟强势区域推进大店策略，2023平均门店面积略提升 ........................................................................................... 4 图4： 强势区域持续推进大店策略并优化渠道门店，弱势区域突破 .................................................................