2025年半年报点评收入承压经营提效，持续推进全面AI战略

电商及服务Ⅲ2025年09月21日 推荐（维持）目标价：46.8元当前价：41.60元 值得买（300785）2025年半年报点评 收入承压经营提效，持续推进全面AI战略 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年半年报：2025年上半年公司实现收入5.8亿元，同比-18.7%；归母净利润0.13亿元，同比+65.7%；扣非归母利润0.11亿元，同比-11.1%。单2025Q2实现收入3.1亿元，同比-25.3%；归母净利润0.21亿元，同比-29.9%；扣非归母利润0.21亿元，同比-24.6%。 证券分析师：汤秀洁邮箱：tangxiujie@hcyjs.com执业编号：S0360525080008 评论： 公司基本数据 用户基本盘稳固，收入略承压，主要源于公司对低毛利业务的主动调整。分产品和服务来看，25H1信息推广/互联网效果营销平台/运营服务费/品牌营销分别实现营收2.4/1.6/1.6/0.1亿元，同比-22.3%/-1.0%/-12.5%/-78.3%。上半年公司收入承压，主要系公司主动对低毛利业务战略性收缩及业务转型带来的短期影响，包括品牌营销、商品销售业务等。“什么值得买”用户基本盘稳固，平台转化效率提升。25年上半年，“什么值得买”平均月活为3,827万人，同比增 长1.3%； 移 动 端APP下 单 用 户 渗 透 率/电 商 点 击 用 户 渗 透 率 分 别 为15.6%/62.2%，分别同比提升2.0pp/0.4pp。 总股本(万股)19,885.52已上市流通股(万股)12,233.43总市值(亿元)82.72流通市值(亿元)50.89资产负债率(%)22.34每股净资产(元)9.4912个月内最高/最低价44.50/18.00 运营效率提升，经营质量改善。25H1毛利率49.2%，同比+2.2pp；销售费用率18.1%，同比-0.2pp；净利率2.3%，同比+1.0pp。单25Q2毛利率56.8%，同比+6.5pp；销售费用率17.5%，同比-1.3pp；净利率6.9%，同比-0.4pp。公司上半年毛利率明显提升，得益于公司对于低效业务的优化，同时公司持续进行成本控制和效率优化。 坚定践行全面AI战略，持续迭代主APP，并以MCP Server为核心输出服务。2025年5月，公司上线“什么值得买”第二代产品，基于AI进行全网消费内容的收集和理解，打造全新的兴趣消费内容生态，并将AI购物助手“小值”升级为AI购物管家“张大妈”，进一步提升用户决策质量和效率。生态建设方面，公司上线了标准化消费数据服务能力平台——“海纳”MCP Server，开放了内容检索、商品推荐、商品口碑、优惠好价等6大核心接口，已与理想、联想、华为、vivo、荣耀等公司的智能终端产品达成合作。2025年6月，“海纳”MCP Server内容输出量超过822万次，环比增长81.7%。 相关研究报告 《值得买（300785）2024年半年报点评：盈利环比改善，AI布局深远》2024-09-10 《值得买（300785）2023年半年报点评：业绩修复可期，AI应用循序落地》2023-08-31《值得买（300785）深度研究报告：内容为王、AI赋能，成就导购电商龙头》2023-07-11 投资建议：公司坚定执行全面AI战略，AI生态合作快速推进，主APP基本盘稳固且内容生态建设和转化能力持续增强。我们预计公司25-27年归母净利润为1.03/1.56/1.91亿元，对应同比增长37.5%/50.7%/22.7%。参考可比公司，同时对于公司AI业务给予一定溢价，给予公司26年60X PE，目标价46.8元，维持“推荐”评级。 风险提示：AI技术发展不及预期；消费环境疲弱；行业竞争加剧。 附录：财务预测表 零售及美护组团队介绍 零售及美护首席研究员、组长：汤秀洁 山东大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 研究员：方逸涵 北京大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦黄金珠宝、商超百货板块。 研究员：王笑飞 山东大学金融学硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦医美、化妆品行业。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所