2025年半年报点评收入承压经营提效，持续推进全面AI战略

2025-09-21 华创证券一抹朝阳

核心观点：公司2025年上半年收入承压主要源于对低毛利业务的主动调整，但用户基本盘稳固，平台转化效率提升；运营效率提升，经营质量改善；坚定践行全面AI战略，持续迭代主APP并以MCP Server为核心输出服务。
关键数据：
- 2025年上半年收入5.8亿元，同比-18.7%；归母净利润0.13亿元，同比+65.7%；扣非归母利润0.11亿元，同比-11.1%。
- 单2025Q2收入3.1亿元，同比-25.3%；归母净利润0.21亿元，同比-29.9%；扣非归母利润0.21亿元，同比-24.6%。
- 25H1毛利率49.2%，同比+2.2pp；销售费用率18.1%，同比-0.2pp；净利率2.3%，同比+1.0pp。
- 25年上半年，“什么值得买”平均月活为3,827万人，同比增长1.3%；移动端APP下单用户渗透率/电商点击用户渗透率分别为15.6%/62.2%，分别同比提升2.0pp/0.4pp。
- 2025年5月上线“什么值得买”第二代产品，AI购物助手“张大妈”升级；2025年6月，“海纳”MCP Server内容输出量超过822万次，环比增长81.7%。
研究结论：
- 预计公司25-27年归母净利润为1.03/1.56/1.91亿元，对应同比增长37.5%/50.7%/22.7%。
- 给予公司26年60X PE，目标价46.8元，维持“推荐”评级。
风险提示：AI技术发展不及预期；消费环境疲弱；行业竞争加剧。