美光增长引擎-HBM×DDR5×移动内存的“三轮驱动”

2025年09月19日 10:33 发言人1 00:09 尊敬的投资者大家下午好。这边是国泰海通证券研究所海外科技团队。今天在线的是秦老师和我我我叫李潇。尊敬的各位投资者大家好，今天我其实要分享的题目是镁光的增长引擎。这里面其实我们会主要分解来看一下整个公司依托这个HBM高带宽存储，他最新一代DDR5内存和移动端的LPDDR5X，这三种类型的产品也叫做三分驱动，如何把它的技术蓝图向业绩进行转换。 发言人1 00:52 今天我们的演讲其实也分三部分。首先我们会介绍美光科技的产品结构和相关的客户演进的过程。第二部分，其实我们会阐述从2023年财年到2025年财年整个财务业绩修复的一个路径，以及对未来的展望。最后我们还会列出未来一年，就是半年到一年，也就是未来2到3个财务季度，值得关心的我们一些催化剂。 发言人1 01:25 首先我们开始第一部分，我们叫做产品结构与客户结构，新产品渗透与平台的进展。我们知道过去两年整个半导体存储的行业，其实经历了从低谷以后的快速修复。整个美光科技其实作为美系代表的半导体存储的龙头企业，它其实它自身的产品结构也有一个随之而来的升级换代，我们知道这些HBM我们叫高带宽存储，先进的DDR5内存和LPDR5X这种移动的内存，它在整个产品谱系中属于毛利率偏高的产品。那么它的由于出货量中这些产品的比值相对提高，也成为收入增长的一个启动的快速引擎。这些高高价值的产品不仅贡献了收入和毛利润率的提升，其实也相对来说，我们认为巩固了和头部关键客户的一个合作关系。 发言人1 02:28 我们先从HBM来说，HBM作为新兴的高带宽的d RAM，它属于一个d RAM其中的类型。在收入并表的时候，它其实在产品切分中，也他HBM的收入也会算在DDM中的收入，从行业整个角度来看，2024年去年财年的全年从瑞源出货，全球dRAM只占全球dRAM的未来出货的5%，但是却创造了百分之20DRAM收入。我们知道去年大概DRAM收过是收入是1000亿，稍微出一点头。这里面整个去年的changeablemarket大概就是200亿，今年迅速成长了340亿美金，这个其实也是高速增速的一个。目前整个市场包括这个半导体存储，还有就是类似这个逻辑芯片和模拟芯片。整个HBN的增速其实在所有半导体芯片的类型里面增速也是最快的。 发言人1 03:25 我们看到整个美光就美光科技自身在HBM的领域，其实在竞争格局中是属于后来居上。目前已经向全球的四大主要客户，包括了两家GPGPU的客户和asic的客户，都都开始供货。这个HBM其实都是他的客户。那么美光自己的最新量产的HBM3E这一类产品，其实它的生产工艺是一贝塔，也就是第五代的一纳米的工艺和12层高度的叠装封装。这个其实在之前的录影中我们其实也已经提到，并且这个HBM3E最新的产品良率和产能也在快速提升。 发言人1 04:10 我们当前看到最新的一个季度，也就是第三台机的一个数据，美光出货的HBM3E就是它的增强版的3亿的出货量，已经超过了台HBM3。其实也能看到今年4 5月份以来量产爬坡的一个情况。并且其实凭借着像N卡，就是VDIGPGPU，包括他的这个计算卡等，他其实导入的是最一线的AI客户，这点其实它的进展是比三星要好的。所以目前来说，我们认为25年从竞争格局的角度来讲，美光在全球HBM市场的份额大概能够提升到25%左右，甚至接近30%的这样的一个份额。与美国自己的这总体这种产品在全球的份额是相当的。其实这也解决了之前市场的一些疑问，就是美光和海力士在HBM领域差距的迅速缩小。其实我们得到了一个结论，也就是美光科技。因为传统来讲三星、海力士、美光其实自身有一个DM这个行业里面的一个排序。 发言人1 05:26 其实目前来说，这样的HBM的地位也追平了美国自己在DRAM市场它的一个正常地位，与此同时，其实值得一提的就是在下一代HBM4这一代就是四代DHBM的第一代产品里面，我们看到美国其实已经向上述我们提到的四家核心客户进行送样。我们了解到第一代HBM4它的产品规格也将是12层堆叠的先进封装形式。它并没有马上就涨到16层，它在这个十二层封装里面会进行一个一代的延续，但是它的这个产品容量会从目前的24GB提升到36GB，其实也是在这个堆叠相同的情况下，它的这种密度进行一定的上升。并且它提升了这个NBIST的这样的一个自测功能。并且这个单堆栈的这个带宽也较上代提升60%，能达到2.0TB每秒。其实我们也看到这个其实和这个很很激动。今天因为华为那边其实也在发布这个算命发布会，其实我们能看到有一些数据我们也是在快速的跟进。那回到美光这边，其实明年来看，它其实已经为HBM4量产做好准备。我们还是非常期待整个公司在HBM这边持续发力，能带来更好的产品。 发言人1 06:58 以上其实是HBM从3亿到4的1个过程，后面我们还想用一点时间，其实看一下它的传统的这ddr5和LPDDR5地热的内存的情况。我们知道DDR5其实它是从叫第五代双倍速率的内存，它其实用的是最新的一个标准。从这个4800、5600、6400到这个是7200，其实是他在这个上升沿和下降眼中速率的提升，其实成为整个定义而演进的一个规律。最开始从这个消费级和PC平台，当时是英特尔的sarcrapids和AMD，到一代的CPU的平台，其实逐渐的开始渗透。从这个消费级其实从2021年22年开始渗透，然后逐渐到消到这个数据中心服务中的这个DDR5。其实是从这个二三年开始快速的去去去渗透。 发言人1 08:10 这一代我们认为美光其实在这几年是抓住了这一代的换机红利的。首先它在服务器中心的这个DDR5的内存模组，我们看到其实最高的密度已经从这个128GB单颗到这个192GB单颗。这个内存模组其实也是显示出了他在这个高频率内存方案这个方案上的一个技术实力。与此同时，我们知道dRAM它通常会在IDM厂商中使用它最好的制造支撑进行迭代和优势。 发言人1 08:48 我们刚才提到的HBM，其实在DM的这个序列里，它只是用了第五代10纳米这个序列。我们也叫伊贝塔的技术，其实就是XYZ阿尔法贝塔，这也是10纳米系列的第五代。但是它自己的美光就是标准电压的DDR5。其实今年已经启动了一家马，也就是十就是十几纳米序列里面的第六代，对应的这个制程里面应该10到12纳米这个序列，并且是在产线上用了这个EUV工艺进行市场和研发。其实这些系列的线宽的提升，其实是给整个标压的DDR5的性能和低成本就降低成本这两个方面提供了更多的优势。由于整个的BDR5，它的单价和利润是高于前一代的。这个就是基于这个旧带宽生产产品和DDR4G以前的产品，所以我们认为它的这个出货量占比的提升，也是在提高整个美国的DMDM水平的ASP和monitor水平。 发言人1 10:00 最后其实我们再总结一下LPDDR5X这样的一个产品。首先LPDDR5它正如其名，它这个LP其实指的是lowpower的意思，也就是这个低电压，然后这个低功耗系列的产品。传统来说，lowpower系列的这个ddr通常会用在移动端设备中，这一代其实也不例外，就LPDDR5和LPDDR5X其实目前在2025这个时间阶段已经成为了智能手机的标配。新的这个高端的旗舰机，其实也采用了这个LPDDR5X，其实就是对这个LPDDR5的一个升级，提升了在能效和效能方面有了提升。 发言人1 10:47 美光作为其实移动端的主要的DVM的供应商之一，他其实不光是在消费电子端去服务像苹果、三星这样的一个计算机的客户。其实最近我们看到从技术演进来说，移动端的这个LPDDR5目前其实也正在把它的这个低功耗的优势快速应用到数据中心中。这个其实是今年以来的一个趋势。 发言人1 11:14 我们刚提到的这个美光科技，它自己用于一一伽马工艺，就是第六代一纳米就是十纳米这个工艺的LPDDR5内存。它的运行速率是能够达到10.7GBPS这样的一个速率。其实从整个旗舰手机的应用来看，它其实能够为现在最新的这种手机端侧的AI应用加速而提供最新的支持。 发言人1 11:44 在数据中心中，其实它是美光从去年开始联合这个N卡，就是NVDA。它联合研发的最新一代的socan，也是SOCMM，我们叫做压缩型的内存模块技术。其实是把像这个移动端的PDDR5X封装成这种可插拔的这种内存模块，用在这个AI服务器平台。我们见到目前更多的做的模块，其实是用在这个推理模型的服务器里面是比较多。训练模型的服务器大多数还采用的是这个标压的DRO的模块，但是这个推理模型，尤其是搭配ARM系列N卡自己的平台里面，会更多的去用这个。Socan那就进一步的降低整个服务器平台的功耗。 发言人1 12:36 我们知道，因为这正好提到了，我们就再多说一句，就是这个韦迪亚其实有他自己的除了GPU建厂以外，其实他的最新的这一代CPU就是它跟这个GPU和CPU做连接的。这个CPU用来用于控制，其实也是用了ARM架构的这个技术。它这一代最新的这一代CPU叫做great，它的代号其实叫做GH200，就是Graceppo200。它这个是和后续的GB300的平台搭配使用的。像这些已经比较好的这种平台中，CPU跟这个GPU都是用ARM的这种低功耗的。这个平台里面其实搭配的内存模组，就是美光的收看模块，这里面还有就是跟那个GPU搭配的HBM几种内存进行一个联合的部署。 发言人1 13:32 在整个产品介绍里面，英伟达自己也是用了突破内存形态的这样的一个形式进行介绍。我们知道有个数据，还有个举举个例子就是JJH200，它的这个LPDR5，其实是32的内存控制器，是用来用用用于直连的那个CPU。它的推理的吞吐量和带宽也比传统的DDL平台还有了一个大幅的提升。我们在这次介绍中，就路演中就不展开介绍了。如果大家有兴趣的话，可以整个下载我们的最新发布的美光科技的这个深度研报，里面专门有一个章节就是介绍这块的，最后我们做一个小的总结，把这个第一部分其实HBMDDR5和LPDDR5X，我们认为正在成为美国新的三驾马车。 发言人1 14:27 从传统的客户结构来说，美国也从过去的比较依赖移动端和PC端的传统市场，快速的向数据中心和AI相关的客户进行渗透。我们看因为美光的这个财报其实分两个披露口径，它除了是DRAM nand这类用产品结构进行拆分，其实还是按照移动部门就用事业部进行拆分。从最新的财报季，我们其实看到它的这个数据中心部门，也是他们叫做计算和网络部门的收入，同比基本上是大增98%，基本是翻了一倍，达到了50亿美元。从单季度来说，其实占营收的收入已经过半了，其实也是反映到他的这个数据中心客户的强劲。那与此同时，它的移动端的客户也是反弹的是比较快的这是排第二。它的嵌入式就是传统比较强的汽车和工业保持稳定作为它压舱石。所以从整个客户结构也在说明，在这个L浪潮下，随着AI的升级和客户的结构的变化，美光其实正在从终端型消费者的半导体存储向云端和企业端去倾斜。 发言人1 15:42 这里面其实也得益于整个N卡，它的这个N卡和A卡NN卡这边就是这个GB300系列搭配，这也是200，那这个要加速。然后现在A卡这边主力出货的其实就是MI300后续350等等型号。相关的这个加速器，其实每个都已经都做进去了。所以我们认为它从验证到导入到放量，这样的一个逻辑循环，各阶段都取得了一个比较不错的进展，产品也得到了一个比较好的优化。 发言人1 16:13 我们今天路演的第二部分，主要是去分享一些财务路径和从财务上去看一下这个美容科技进行一个拆解。首先我们如果用一句话概括，这个也是写入眼标题中的，就是我们叫做收入先行，毛利兑现和自由现金流转正三部曲，验证公司从周期底部迅速步入上升通道，那么这个各项财务指标迅速改善。我们先看第一个这个角度，其实是收入的改善是率先修复的。我们知道2023财年，其实也就两年前，截止到2023年8月，他财季和那个日历记中间差了差了四个月。当时二三财季整个全年的收入当然只有155.4亿美元，比这个二财季腰斩了50%。 发言人1 17:07 当时其实整