首次覆盖报告冰箱门封细分龙头，横纵拓展新业务

万朗磁塑（603150.SH）塑料 2025年09月17日 证券研究报告/公司深度报告 评级：增持（首次） 分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn分析师：蔡星荷执业证书编号：S0740524060004Email：caixh@zts.com.cn 总股本(百万股)85.48流通股本(百万股)85.48市价(元)39.83市值(百万元)3,404.79流通市值(百万元)3,404.79 报告摘要 万朗磁塑：冰箱门封龙头企业 深耕冰箱门封条，跨界布局汽车零部件。公司成立于1999年，是一家致力于家电零部件、小家电、汽车零部件及材料的研发、生产、销售的企业。其中主导产品“冰箱门密封条”被认定为“制造业单项冠军产品”。 股价与行业-市场走势对比 营收稳健增长，持续开拓新业务导致盈利能力承压。2019-2024年，公司营收从9.67亿升至33.83亿元，CAGR为28.5%，归母净利润从0.99亿元升至1.39亿元，CAGR为8.8%。盈利能力上，公司核心业务（家电零部件，近2年收入占比70%以上）2023-2024年毛利率水平维持在24%-26%；由于新产品品类扩张以及收并购收购新资产，公司整体毛利率水平/净利率水平持续承压，2020-2024年毛利率由30.06%降低至21.70%，归母净利率由10.90%降低至3.70%。后续，公司盈利能力有望随着新业务的稳定&逐步扩张有所提升。 股权结构较为集中，多次进行股权激励。公司第一大股东及实控人为前董事长时乾中，截至2025年6月底，时乾中合计持股比例为37.40%。2022-2024年，公司共实施了一次股权激励计划和两次员工持股计划。 行业层面：冰箱门封是冰箱整机性能的关键部件，竞争格局稳定冰箱门封作为冰箱整机性能的关键部件之一，产业链相对简单。冰箱门封是在冰箱门 相关报告 体和箱体之间用来密封的一种冰箱配件，产业链上游主要为塑料、树脂及相关原料生产加工行业，下游为冰箱制造业。 全球冰箱门密封市场持续增长，国内竞争企业较少。2023年全球冰箱门密封条市场规模估计为14.6亿美元，该市场预计将保持3.11%的稳定复合年增长率。国内冰箱门封主要生产企业为万朗磁塑、青岛琴科工程塑料有限公司等，国外冰箱门封的主要生产企业则包括意大利Ilpea公司、德国瑞好公司等。 公司层面：多重优势构筑护城河，新业务拓展未来可期 核心业务：产业链+客户资源+海外布局，巩固企业优势。①完整的产业链优势。公司已建立“磁性材料及高分子改性材料开发-模具及关键设备研发制造-冰箱门封产品设计-产品生产与销售”的全产业链经营优势。②客户资源优势。与国内外主流冰箱主机厂建立了长期稳定的合作关系。③国际化产业布局。截至2024年年底已在泰国、越南、墨西哥、波兰、埃及等10个国家拥有15家子分公司。 新领域业务：积极拓展汽车零部件和混合材料业务，培育第二成长曲线。①公司切入汽车电动助力转向及线控转向领域，控股公司国太阳的EPS产品成为上汽通用五菱、奇瑞、东风等汽车品牌的合格供应商。②公司在高分子材料、磁性材料等新材料研究开发、产学研究及产业应用方面拥有良好基础及丰富积累。公司研究开发系列合金材料，其中一款材料具有“高韧性、高强度、低摩擦、轻量化、耐腐蚀”等显著特点。 同时，公司制订相关产业规划，为后续切入新兴产业赛道做准备。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年净利润分别为1.37/1.61/1.88亿元，按照最新收盘价，对应PE分别为25/21/18倍。我们选取主营业务类似的赛特新材/朗迪集团/顺威股份作为可比公司，公司估值水平具备安全边际，我们看好公司未来在家电零部件、汽车零部件业务驱动下业绩稳健增长。首次覆盖给予“增持”评级。。 风险提示：宏观政治经济环境变化风险；贸易环境变化风险；盈利预测假设不及预期的风险；市场规模测算不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 一、冰箱门封龙头企业，收入规模持续增长..............................................................5 1.1基本概况：冰箱门封制造业单项冠军...........................................................51.2产品体系：涵盖家电零部件、汽车零部件等四大业务品类..........................51.3经营情况：营收稳健增长，持续开拓新业务导致盈利能力承压..................61.4股权结构：实控人持股比例较高，多次进行股权激励.................................8 二、冰箱门封行业：影响冰箱整机性能的关键部件，竞争格局稳定.........................9 2.1冰箱整机性能的关键部件之一，产业链相对简单.........................................92.2全球冰箱门密封市场持续增长，国内竞争企业较少.....................................9 三、公司亮点：多重优势构筑护城河，新业务拓展未来可期..................................10 3.1产业链配套能力强，长期客户关系稳定，海外布局领先...........................103.2积极拓展汽车和混合材料业务....................................................................11 四、盈利预测与投资建议..........................................................................................12 风险提示...................................................................................................................14 宏观经济环境变化风险......................................................................................14全球贸易环境变化风险......................................................................................14盈利预测假设不及预期的风险...........................................................................14市场规模测算不及预期的风险...........................................................................14研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险................14 图表目录 图表1：公司发展历程..............................................................................................5图表2：公司产品体系概览.......................................................................................6图表3：2020-2025H1公司营业收入情况................................................................7图表4：2020-2025H1公司归母净利润情况............................................................7图表5：2024年细分业务收入占比情况...................................................................7图表6：2024年分地区收入占比情况......................................................................7图表7：2024年公司主要的家电零部件营收情况....................................................8图表8：2020-2025H1公司毛利率/净利率（单位：%）.........................................8图表9：2020-2025H1公司费用率情况（单位：%）..............................................8图表10：公司股权结构（截至2025年6月30日）...............................................9图表11：冰箱门封的组成.........................................................................................9图表12：冰箱门封产业链.........................................................................................9图表13：全球冰箱门封条市场规模........................................................................10图表14：公司与全球白电集团已建立深厚合作关系..............................................11图表15：公司国际化布局情况...............................................................................11图表16：业绩拆分预测（单位：百万元）.............................................................13图表17：可比公司情况..........................................................................................13 一、冰箱门封龙头企业，收入规模持续增长 1.1基本概况：冰箱门封制造业单项冠军公司成立于1999年，致力于家电零部件、小家电、汽车零部件及材料等领 域，集研发、生产与销售于一体。其主导产品“冰箱门密封条”为“制造业单项冠军产品”。未来，公司将进一步巩固冰箱门封行业地位，以公司战略目标为牵引，把握行业转型机遇与挑战，发挥国际化产业布局优势，通过产业链“横向扩展、纵向延伸”，彰显稳健成长生命力。 1999-2009年，公司聚焦冰箱门封条，纵向一体化发展。公司通过自主研发原材料、模具及自动化设备等环节，实现全产业链闭环。 2010-2019年，冰箱门封主业横向扩展，走向全球化布局。公司于2010年正式提出“1515”国际化策略，用15年时间设立15个海外零部件工厂。与此同时，公司陆续承接下游客户模块化业务，于2013年增加吸塑业务，于2015年增加组件部装业务，于2016年增加注塑业务。