从辐照龙头到“核技”领军者：横纵拓展拐点将至，核医疗打开成长天花板

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2025年07月09日中广核技(000881.SZ)从辐照龙头到“核技”领军者：横纵拓展拐点将至，核医疗打开成长天花板非动力核技术领军企业，资产整合聚焦主业：公司为中广核集团旗下非动力核技术龙头企业，近年来稳步推进A+战略，夯实新材料、加速器及其辐照应用主业，积极培育医疗健康、电子束处理特种废物等新兴业务。公司控股股东中广核集团的业务以核电为核心，涵盖核燃料、新能源、核技术应用等多个领域，公司产品可运用于核相关的多个领域，未来有望与公司业务形成更多协同，赋能发展。受新材料业务上游原材料价格波动、行业竞争加剧影响，公司近两年业绩承压。随着新材料业务原材料价格的平稳回落、产品结构高端化转型、电子加速器销量的释放、核医疗业务产能投产，公司困境反转可期。国家出台顶层政策，非动力核技术进入高速增长期：非动力民用核技术，主要包括同位素与辐照技术应用，目前广泛应用于工业、农业、医学、环保等领域。我国核技术应用产业近年来快速增长，2024年国家原子能机构等十二部门首次出台针对核技术应用产业的顶层文件《核技术应用产业高质量发展三年行动方案（2024-2026年）》，提出重点拓展核技术在医学诊疗、农业育种、食品加工、材料改性、安检安保等重点方向或领域的应用，目标到2026年我国核技术应用产业年直接经济产值（仅含技术服务、终端增值及技术交易）达4000亿元。横纵拓展，电子加速器相关业务迎新增长：电子加速器主要应用于辐照加工、核医学、环保、无损检测等领域。其中，辐照加工为最主要的应用场景，目前国产化率较高；在高壁垒的核医学、环保治理等场景，市场仍由外资垄断。近年来，传统材料改性市场趋于饱和，消毒灭菌、医疗、环保、无损检测等场景需求快速增长。公司为国内电子加速器龙头，产能90台/年，拥有核心零部件的自研能力，产品力强。一方面，公司横向拓展品类与市场，围绕材料改性推出高端化新机型，发力消毒灭菌等新应用领域，拓展东南亚等海外新销售市场，销量有望稳中有升，产品结构优化，盈利能力有望提升。另一方面，公司纵向延伸至辐照加工与电子束处理特种废物服务，向核技术综合服务商转型。公司在2024年辐照加工服务收入1.67亿元，同比增加19.33%。进军核医疗领域，国产替代蓝海市场打开成长天花板：我国恶性肿瘤发病与死亡数持续上升，核医疗为精准诊断和治疗手段，市场前景广阔。我国核医疗技术与产业与发达国家相比存在较大差距，国内获批上市的核要品类少且以仿制药为主，上游医用放射性同位素主要依赖进口；核医学影像设备及放疗设备领域海外厂商占据超过90%的市场份额。近年国家与地方出台多项政策以推动医用同位素、核药、核医疗装备的国产化技术突破。公司布局质子治疗设备与医用同位素制造两大方向。质子治疗设备方面，公司引进IBA技术内化吸收，目前相关产能已顺利投产，华西国际肿瘤治疗中心设备已完成生产下线，订单交付在即。我国的质子治疗起步较晚，2023-2024年国家卫健委合计批准了30台质子放射治疗系统，配置规划显著提速，但对标发达国家仍存较大缺口。医用同位素方面，公司锗-68、碘- 升幅%相对收益绝对收益相关报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。123、锗镓发生器产能预计将于2026年试生产，填补国内空白，应用前景广阔。深耕改性材料多年，积极拓展高端领域：子公司高新核材和俊尔公司构建了包括电线电缆材料、光通信材料、工程塑料、弹性体材料、核电与新能源材料、生物可降解材料、先进材料与制品在内的完整改性材料产品体系，具备较强品牌影响力，在电线电缆材料、汽车密封条专用料、建筑用防水卷材基料等细分领域行业领先。行业竞争激烈的背景下，一方面，公司深度挖潜存量市场的新客户；另一方面，公司全面推进新材料业务的转型升级，重点拓展电子电器材料、新能源材料、医用环保材料的高附加值产品，优化产品结构以提升盈利能力；此外，公司依托集团电力产业优势，新能源与核电线缆材料有望陆续放量。投资建议：我们预计公司2025-2027年的收入分别为67.60亿元、77.08亿元、82.06亿元，增速分别为9.6%、14.0%、6.5%；净利润分别为0.55亿元、1.44亿元、2.21亿元，增速分别为115.1%、163.0%、53.7%。考虑到国内无上市公司与其业务完全可比，且公司业绩处于转折期，PE估值法存在一定局限，我们改用PEG法进行估值。考虑到公司利润转正后前几年增速较高，后续增速预计会有回落，给予2026年0.75倍PEG,对应12个月目标价为11.36元，首次给予中广核技买入-A的投资评级。风险提示：核技术应用场景拓展不及预期、费用压降不及预期、市场竞争加剧、国产替代进程不及预期、原材料价格波动风险、预测假设不及预期[Table_Finance1]（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E主营收入6,3536,1686,7607,7088,206净利润-737-36255144221每股收益(元)-0.78-0.380.060.150.23市盈率(倍)-11.5-23.5155.359.138.4市净率(倍)1.51.61.61.61.5净利润率-11.6%-5.9%0.8%1.9%2.7%净资产收益率-13.2%-6.9%1.0%2.7%4.0%数据来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。内容目录1.非动力核技术领军企业，聚焦A+战略主业......................................61.1.非动力核技术领军企业，资产整合聚焦主业...............................61.2.背靠中广核集团，产业资源持续赋能.....................................81.3.受新材料及培育期业务影响，公司短期业绩承压...........................92.横纵拓展，电子加速器相关业务迎新增长......................................112.1.非动力核技术应用场景广阔，国家首次出台顶层政策助力行业发展...........112.2.电子加速器为核技术应用重要设备，新领域催生行业新需求.................142.3.依托技术与市场优势，公司成长为国内电子加速器制造龙头.................172.4.纵向延伸辐照加工服务，收入可持续性增强..............................193.进军核医疗领域，国产替代蓝海市场打开成长天花板............................213.1.政策扶持下，核医疗产业国产化开启新纪元..............................213.2.技术领先，抢占放射性同位素与肿瘤质子治疗装备先机.....................244.改性高分子材料高端化趋势显著，国产替代进程下迎发展机遇....................284.1.线缆料：行业集中度有望提升，高端产品国产替代空间广阔.................284.2.改性工程塑料：传统领域以旧换新+新兴领域应用拓展......................314.3.深耕改性材料多年，积极拓展高端领域..................................335.投资建议..................................................................366.风险提示..................................................................38图表目录图1.中广核技发展历程........................................................6图2.公司“A+”战略布局......................................................6图3.2020-2024年公司营业收入构成（亿元）.....................................7图4.2020-2024年公司毛利构成（亿元）.........................................7图5.公司股权结构（截至2025年一季报）.......................................8图6.中广核集团产业图........................................................9图7.2019-2025Q1公司营业收入（亿元）.........................................9图8.2019-2025Q1公司归母净利润（亿元）.......................................9图9.2019-2025Q1公司毛利率及净利率..........................................10图10.公司2019-2025Q1费用率变化............................................10图11.公司2020-2024年各业务毛利率..........................................10图12.2019-2024年公司经营性现金流净额（亿元）...............................11图13.2019-2025Q1公司资产负债率.............................................11图14.核技术分类............................................................11图15.中国非动力核技术应用领域产值结构......................................11图16.核技术应用分类........................................................12图17.我国核技术应用产业产值与其占GDP比重变化情况..........................13图18.2017-2023年全国从事放射性同位素和射线装置的单位数量、在用放射源数量、各类涉嫌装置数量...............................................................13图19.近年核技术应用行业重要政策梳理........................................13图20.2016-2021年中国电子加速器市场规模结构（亿元）.........................15图21.中国辐照加工技术应用领域..............................................15图22.Co-60辐射源辐射装置示意图.............................................16图23.直立式电子辐射装置示意图..............................................16 3 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4图24.中国辐照加工市场规模（亿元）..........................................16图25.公司电子加速器设计产能与产能利用率....................................18图26.公司电子加速器产销量及收入