深度报告工业检测国产替代龙头，横纵拓展打造平台型企业

工业检测国产替代龙头，横纵拓展打造平台型企业 李珏晗S1190523080001证券分析师：分析师登记编号：张世杰S1190523020001证券分析师：分析师登记编号： 报告摘要 国内工业X射线智能检测龙头，新签订单增速靓丽，业绩迈入高成长通道。公司是国内工业X射线智能检测领域的龙头企业，专注工业X射线检测装备及核心部件X射线源的研发、生产与销售，下游应用于集成电路与电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料检测等战略新兴领域。受益下游多个领域的旺盛需求驱动，以及公司在核心部件X射线源全谱系覆盖、3D/CT检测+AI检测软件等技术的持续突破，公司产品市场地位显著增强，业绩及新签订单增速靓丽。公司25年预计实现营业收入10.71亿元，同比增长44.88%，预计实现归属于母公司所有者的净利润1.75亿元，同比增长21.81%。 下游半导体及电子制造等领域需求旺盛，公司针对PCB制程工艺提升前瞻性布局。根据沙利文数据，24年全球工业X射线检测设备市场规模574亿元，预计到30年，全球市场规模有望突破千亿元，25-30年复合增长率约9.9%。行业增长主要受益于AI市场爆发，以及先进制程下半导体及电子制造领域等高景气领域的强劲需求共同驱动。半导体及电子制造领域的X射线检测设备市场由国际巨头主导，国产替代空间巨大。公司持续进行设备开发迭代，实现下游领域3D/CT检测技术全覆盖，设备价值量持续提升，产品市场竞争力不断增厚。 核心部件微焦点X射线源国产突破，横纵拓展向平台型企业跃进。微焦点射线源作为X射线检测设备高端市场的最核心部件，24年全球/中国市场规模分别为52.4/15.8亿元，预计到30年将增长至137.9/50.3亿元，年复合增长率16.3%/20.0%。公司是国内唯一一家实现X射线源基础理论研究、关键材料掌控、复杂制备工艺、可靠性验证等方面全覆盖，且系列化封闭式热阴极微焦点射线源实现大批量生产，开管射线源及一体化大功率小焦点射线源实现小批量出货，闭管射线源自制率提升至94.3%，助力毛利率优化。公司于25年通过投资并购新加坡SSTI、珠海九源、创新电子，完成对高端半导体检测诊断与失效分析设备赛道的补齐，以及全球化渠道网络的扩张，加速构建平台型工业检测企业。 报告摘要 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为10.71、16.41、23.82亿元，同比增速分别为44.88%、53.15%、45.15%；归母净利润分别为1.74、3.16、4.54亿元，同比增速分别为21.09%、81.98%、43.74%，对应25-27年PE分别为61X、33X、23X，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；地缘政治风险。 目录 Ⅰ国内工业X射线智能检测龙头，业绩迈入高成长通道 下游多领域需求旺盛，高端X射线检测设备市场国产替代 Ⅱ Ⅲ 核心部件X射线源国产突破，横纵拓展向平台型企业跃进 Ⅳ 盈利预测与投资建议 1.1公司概况：国内工业X射线检测设备的龙头企业 ➢国内工业X射线检测设备的龙头企业，核心部件+整机装备+AI影像软件全产业链生产。公司是国家级专精特新“小巨人”企业，于09年前成立，于23年登陆科创板块。公司专注于微焦点和大功率X射线智能检测装备的研发、生产与销售，是国内少数实现从核心部件X射线源到整机装备、影像软件自主研发并形成规模化全产业链生产的企业。公司产品涵盖了90kV到180kV以及更高功率的微焦点射线源及系列化X射线检测设备，应用覆盖集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料检测等领域，打破国外厂商对微焦点X射线源的垄断。 资料来源：公司官网，太平洋证券 1.2主营业务：X射线源+整机设备+AI影像软件全产业链覆盖 ➢公司产品主要应用于集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料三大检测领域。在集成电路及电子制造领域，公司业务正从后道封测向前道晶圆检测拓展，在线3D/CT检测设备已实现大批量出货，市占率国内第一，覆盖国内外头部PCB、PCBA厂商。在新能源电池领域，公司产品覆盖动力、消费、储能类电池检测，实现在线及离线、2D及3D检测全覆盖，X射线智能检测设备可覆盖液态电池、半固态电池及固态电池等各类电池的检测。在铸件焊件及材料领域，公司产品广泛应用于汽车制造、航空航天、压力容器、工程机械等领域。 1.2主营业务：X射线源+整机设备+AI影像软件全产业链覆盖 ➢公司主要产品包括X射线源、AI影像软件和工业X射线智能检测设备全产业链产品。 资料来源：公司官网，公司公告，太平洋证券 1.2主营业务：X射线源+整机设备+AI影像软件全产业链覆盖 ➢集成电路及电子制造X射线智能检测设备贡献主要营收。公司X射线智能检测设备，25H1实现收入4.09亿元，同比增长40.67%。分业务看，集成电路及电子制造检测设备为收入基本盘，25H1收入2.11亿元，同比增长54.63%，占设备收入52%；新能源电池检测设备收入0.98亿元，同比增长69.17%，占比24%；铸件焊件及材料检测设备收入0.92亿元，同比增长1.21%，占比22%；备品备件及其他业务收入0.51亿元，同比增长22.59%。25H1集成电路检测设备/新能源电池检测设备/铸件焊件检测设备/备品备件的毛利率分别为50.42%/32.27%/37.01%/55.71%。 资料来源：iFind，太平洋证券 资料来源：iFind，太平洋证券 1.3财务分析：新签订单增速靓丽，业绩迈入高成长通道 ➢新签订单大幅增长，25年业绩增速靓丽。公司营业收入19-24年年复合增长率分别达37.8%，归母净利润19-24年年复合增长率78.1%，业绩持续快速增长。2025年前三季度，公司实现营业收入7.37亿元，同比增长44.01%，已接近24年全年营收规模；实现归母净利润1.25亿元，同比增长18.83%。收入端的快速增长主要得益于下游集成电路及电子制造、新能源电池等领域对X射线检测设备需求持续旺盛，以及产品市场竞争力提升，新签订单实现大幅度增长，随着订单转化与规模效应释放，公司盈利能力持续增长。 资料来源：iFind，太平洋证券 资料来源：iFind，太平洋证券 1.3财务分析：新签订单增速靓丽，业绩迈入高成长通道 ➢公司盈利水平维持高位，持续研发投入强化技术壁垒。公司近年来毛利率水平稳健，25年整体维持历史高位小幅波动，25年前三季度销售毛利率为44.23%，同比微降0.98pct；25年前三季度销售净利率为16.81%，同样维持在历史高位水平，同时，公司持续强化技术壁垒，增加研发投入，25年前三季度研发费用0.86亿元，同比增长43.9%，研发费用率11.70%，公司持续加大研发投入，推进开管射线源、大功率射线源等高端产品技术攻坚，巩固核心竞争优势。 资料来源：iFind，太平洋证券 资料来源：iFind，太平洋证券 目录 国内工业X射线智能检测龙头，业绩迈入高成长通道 Ⅰ Ⅱ下游多领域需求旺盛，高端X射线检测设备市场国产替代 Ⅲ 核心部件X射线源国产突破，横纵拓展向平台型企业跃进 Ⅳ 盈利预测与投资建议 2.1下游多个领域的旺盛需求驱动，高端工业X射线检测设备国产替代进行时 ➢受益于半导体先进制程扩产、新能源电池产能扩张以及汽车轻量化等下游需求驱动，全球工业X射线检测设备市场持续扩容，国产化进程加速。根据沙利文数据，20-24年全球工业X射线检测设备市场规模从351亿元增长至574亿元，年复合增长率达13.1%，预计到30年，全球市场规模有望突破千亿元，25-30年复合增长率约9.9%。国内市场增速高于全球，20-24年中国工业X射线检测设备市场规模从107亿元增长至188亿元，年复合增长率达15.1%。受益于国产替代进程加速及下游应用领域持续拓展，预计到2029年国内市场规模将突破300亿元，25-30年复合增长率约10.3%。 资料来源：弗若斯特沙利文，太平洋证券 资料来源：弗若斯特沙利文，太平洋证券 2.1下游多个领域的旺盛需求驱动，高端工业X射线检测设备国产替代进行时 ➢AI爆发，叠加先进制程工艺演进，驱动半导体及电子制造领域需求。伴随算力爆发，对高多层数、高速材料的PCB需求日益增长，PCB行业资本开支景气度持续升高。X射线检测设备作为PCB及PCBA制程质量控制的关键环节，能够有效检测焊点缺陷、线路开路等质量问题，将充分受益于PCB行业扩产周期。从PCB产值看，据Prismark的统计预测，25年全球PCB产值有望达到786亿美元，同比增长6.8%；24-29年预计以5%复合增速增长，至29年，全球PCB总产值预计增长至947亿美元。集成电路及电子制造行业的稳健增长，为相关检测设备需求的带来增长动能。 资料来源：世界半导体贸易统计组织，Statista，弗若斯特沙利文，太平洋证券 资料来源：Prismark，太平洋证券 2.1下游多个领域的旺盛需求驱动，高端工业X射线检测设备国产替代进行时 ➢半导体及电子制造领域由海外厂商主导。半导体及电子制造领域对X射线检测设备的精度要求最为严苛，其中集成电路检测需达到纳米级精度，焦点尺寸要求0.1-15μm，电子制造领域覆盖纳米和微米级，焦点尺寸要求0.5-30μm。相比之下，新能源电池领域为微米级5-80μm，铸件焊件领域为400-1000μm。从国产化率看，半导体领域高端市场国产化率仅约5%，国产替代空间巨大；电子制造领域中低端市场国产化率相对较高，而高端3D检测仍存在国产替代空间。随着日联科技等国内企业技术突破，半导体及电子制造领域检测设备的国产替代正加速推进。 资料来源：弗若斯特沙利文，太平洋证券 资料来源：弗若斯特沙利文，太平洋证券 2.1下游多个领域的旺盛需求驱动，高端工业X射线检测设备国产替代进行时 2.2公司的设备3D/CT检测技术等领域实现突破 ➢公司3D/CT检测技术等领域进展显著，伴随产品力提升，新签订单增速显著。公司持续进行设备开发迭代，各类标准化设备已有上百款，实现下游领域3D/CT检测技术全覆盖，设备价值量、竞争力持续提升。随着PCB制程工艺的不断提升，公司应用于PCB相关领域的工业X射线智能检测设备在检测缺陷精度、检测厚度范围、检测影像维度等多方面均实现技术迭代升级。针对不同厚度PCB产品，公司可实现在线式或离线式亚微米级2D/2.5D/3D检测，持续为客户提供先进的工业X射线检测解决方案。 资料来源：公司公告，太平洋证券 目录 国内工业X射线智能检测龙头，业绩迈入高成长通道 Ⅰ 下游多领域需求旺盛，高端X射线检测设备市场国产替代 Ⅱ Ⅲ核心部件X射线源国产突破，横纵拓展向平台型企业跃进 Ⅳ 盈利预测与投资建议 3.1微焦点X射线源高技术壁垒，长期由海外厂商主导 ➢X射线源是X射线检测设备核心零部件，为满足高精度检测需求，通常配置微焦点X射线源。X射线源在X射线检测设备中起到关键作用，决定检测精度。X射线源阴极发射的电子被聚焦到靶上的一个点，称为焦点，焦点的尺寸越小，则检测精度越高。在集成电路、电子制造、新能源电池等精密制造领域，为满足高精度检测要求，须配置微米级、纳米级焦点尺寸X射线源，即微焦点X射线源。根据密封方式的不同，微焦点X射线管分为开放式（开管）和封闭式（闭管）两种，闭管式微焦点射线源仍然是集成电路、电子制造、新能源电池等精密X射线检测领域的主要选择。 资料来源：公司招股说明书，太平洋证券 3.1微焦点X射线源高技术壁垒，长期由海外厂商主导 ➢受先进封装和新能源等场景驱动，X射线源市场规模高速增长。根据沙利文数据，全球及中国工业X射线源市场持续增长，24年全球市场规模约为137.3亿元，中国市场约为44.1亿元；预计到30年，全球及中国工业X射线源市场规模将分别达到238亿元和80亿元，25年至30年的年复合增长率预计分别为9.7%和10.1%。其中，微焦点X射线源细分市场表现尤为突