佛山照明: 首次覆盖报告：横纵并拓助力增长，照明龙头向光而行

佛山照明是国内照明行业领先品牌，业务涵盖通用照明、电工、车灯三大板块，并积极布局智能照明、健康照明等新兴领域。公司发展历程可分为三个阶段：早期聚焦传统照明，中期转型LED照明并拓展至汽车照明与电工，近期通过并购整合产业链上下游，探索细分赛道成长性。

公司股权结构稳定，由广东省广晟控股集团有限公司控股，并实施股权激励计划，展现对未来发展的信心。业绩方面，2023年前三季度实现营收67.97亿元，同比增长4.17%；归母净利润2.39亿元，同比增长6.12%，盈利实现正增长。

通用照明业务作为公司基本盘，稳定发展并积极向智能照明、海洋照明等新兴领域拓展。公司投资建设自动化改造与数字化转型项目，助力降本增效。智能照明方面，公司推出佛山智家云平台“1+3+N”全屋智能解决方案，并与阿里、华为、百度等平台企业合作；海洋照明方面，公司掌握多项领先技术，并投资建设佛山照明海南产业园一期项目。

车灯业务通过收购南宁燎旺实现快速拓展，产品结构向智能化、高端化升级。公司成功开拓新能源汽车车灯市场，并与上汽通用五菱、赛力斯、长安汽车等客户达成合作。公司实施定向增发募集资金近11亿元，计划投资自动化改造与数字化转型建设项目及车灯模组生产建设等项目。

LED封装业务通过收购国星光电实现产业链上下游打通，有望在成本方面产生协同效应。国星光电积极布局第三代半导体业务，未来收入将实现持续增长。

盈利预测：预计公司2023-25年分别实现营收98.53/126.08/144.81亿元，实现归母利润3.20/4.47/5.18亿元，对应P/E分别为31/22/19倍。

投资建议：首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：新技术研发进展不及预期、行业竞争加剧、新兴照明业务拓展速度不及预期。