业务横纵拓展，线束龙头高歌猛进

2025年08月03日 沪光股份(605333.SH) 公司深度分析 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ 投资评级买入-A首次评级 6个月目标价43.47元股价(2025-08-01)33.74元 业务横纵拓展，线束龙头高歌猛进 自主线束龙头，绑定优质客户进入成长快车道 公司深耕汽车线束三十六载，是汽车线束自主龙头，公司在1988年成立，起家工程机械配线束，2000年前后进军乘用车线束，后续客户从国产到合资再到新势力不断拓展，主要客户包括赛力斯、上汽大众、理想、特斯拉等。2021年开始伴随赛力斯、特斯拉、理想等新能源项目放量，公司步入高成长通道。 线束行业市场空间约千亿市场，电动化下格局重塑 汽车电动化催生高压线束需求，单车价值量提升约1500-2000元；L2+级高阶智能驾驶&智能座舱等智能化快速发展，催生对高频高速线束需求，单车价值量提升约1000-1500元，预计2025年汽车线束市场空间约为1100亿元，后续随着智能化渗透率提升，线束行业市场空间会稳步提升。目前汽车线束市场外资仍占主导，自主厂商格局分散。随着自主以及新势力在新能源车竞争中迅速崛起，带动汽车线束格局重塑，自主线束公司在新能源汽车上积累了线束经验，同时伴随着自主品牌崛起。 沪光作为自主龙头，份额有望持续提升，公司的优势在于：①强响应能力加高端车 量产能力背书，公司具有配套M9等高端车型规模量产经验；②自动化生产，强品控管理能力及技术能力，具备铝制导线等量产经验，持续推进智能制造，提高盈利能力；③客户全覆盖，公司客户实现了从合资到自主和新势力的拓展，公司配套大众近三十年，新能源时代客户拓展至赛力斯、理想、特斯拉、小米、乐道、极氪等，伴随客户成长，市场份额有望进一步提升。 连接器、机器人线束、出海多方布局，长期成长潜力大 公司业务横纵拓展：上游开拓连接器自制，连接器行业总体毛利率超30%，连接器自制后成本可下降约4%；②横向拓展发展特种线束以及人形机器人线束，单个人形机器人线束价值量约为2000元，未来人形机器人线束市场空间超百亿，2025年 公司首套人形机器人样线下线；③业务向海外布局，线束行业经过欧洲俄乌战争的洗牌后，海外空间广阔，2023年年底公司罗马尼亚工厂正式投产，开展线束国际化的布局。 投资建议：首次覆盖，给予“买入-A”评级。我们预计2025-2027年公司归 母净利润分别为7.9/10.6/12.7亿元，同比分别17%/+35%/+20%，对应当前市值，PE为18.3/13.5/11.3X。首次给予买入-A的投资评级，我们给予2026年18倍PE，对应6个月目标价为43.47元/股。 风险提示：配套车型销量不及预期；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期。 （亿元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入 40.0 79.1 93.8 118.6 143.1 净利润 0.5 6.7 7.9 10.6 12.7 每股收益(元) 0.12 1.44 1.80 2.43 2.91 市盈率(倍) 290.1 23.4 18.7 13.9 11.6 市净率(倍) 10.2 7.1 5.2 4.1 3.2 净利润率 1.4% 8.5% 8.4% 8.9% 8.9% 净资产收益率 3.5% 30.1% 27.8% 29.3% 27.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 交易数据总市值(百万元) 14,736.82 流通市值(百万元) 14,736.82 总股本(百万股) 436.78 流通股本(百万股) 436.78 12个月价格区间 22.3/38.83元 沪光股份 沪深300 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2024-082024-112025-032025-07 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益20.9 绝对收益23.7 3M 4.9 12.5 12M 24.6 43.2 徐慧雄分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 何冠男分析师 SAC执业证书编号：S1450524100002 hegn@essence.com.cn 相关报告 内容目录 1.自主汽车线束龙头，绑定大客户进入成长快车道4 1.1.自主汽车线束龙头，深耕细作三十六载4 1.2.绑定大客户步入高成长通道，盈利能力持续回升5 1.3.就近配套主机厂，产能扩张保障增长7 2.电动化、智能化抬高行业空间天花板，格局重塑利好国产9 2.1.电动化、智能化趋势提升单车线束价值，抬高行业空间天花板9 2.2.自主厂商市占率提升，线束行业竞争格局逐步优化11 2.2.1.传统车时代：外资线束龙头占据主导，自主厂商格局分散11 2.2.2.电动化时代：外资份额下降，国产替代悄然崛起14 2.2.3.消费电子厂商入局，引发鲶鱼效应15 3.多重核心优势催化，国产线束龙头快速崛起16 3.1.技术实力不输外资，配套高端爆款车型获品牌背书16 3.2.品控和管理能力优势明显，内部协调效率高18 3.3.从合资到新势力持续开拓优质客户，市场份额不断提升19 4.上游布局连接器，横向拓展机器人线束20 4.1.连接器自制提高线束整体解决方案能力，放大成本优势20 4.2.横向开拓特种线束、人形机器人线束业务，构建新成长曲线21 4.3.积极开拓欧洲市场，全球化正起步23 5.盈利预测及估值分析24 5.1.盈利预测24 5.2.估值分析25 5.风险提示25 图表目录 图1.沪光股份发展历程5 图2.公司股权结构介绍图5 图3.2018年至2025Q1公司营收及增速（亿元）6 图4.2018年至2025Q1公司归母净利润（亿元）6 图5.2018年至2025Q1公司毛利率和净利率6 图6.2018年至2025Q1公司期间费率6 图7.2018年至2024年公司汽车线束各产品收入（亿元）7 图8.公司汽车线束各产品单价（元）及毛利率7 图9.2018-2025Q1公司现金流情况（亿元）7 图10.公司产能布局图8 图11.2021年-2024Q1公司汽车线束产能及产能利用率8 图12.汽车高压线束应用部位9 图13.新能源车L2+级城市NOA智能驾驶渗透率10 图14.国内智能座舱渗透率10 图15.2021年国内汽车线束市场竞争格局11 图16.2024年国内汽车线束市场竞争格局11 图17.2000年-2024年分车系国内乘用车销量（万辆）13 图18.2000年-2024年分车系国内乘用车市场份额13 图19.安波福、李尔、住友、莱尼历年在亚洲/中国地区营收13 图20.2017年-2025Q1年分车系新能源乘用车份额14 图21.2017年-2024年分车系乘用车份额14 图22.线束厂商/其他零部件厂商人均创收（万美元/人）15 图23.2018年-2024年立讯精密汽车业务营收（亿元）16 图24.国内外线束厂商研发费用和研发费率对比17 图25.沪光股份和内资合资对手营收规模对比（亿元）18 图26.沪光股份和内资对手毛利率水平对比18 图27.2024年一季度公司客户结构划分19 图28.2019年公司客户结构划分19 图29.公司下游核心客户销量（万辆）及增速20 图30.汽车线束产业链21 图31.各连接器企业毛利率对比21 图32.各连接器企业归母净利率对比21 图33.特斯拉人形机器人Optimus23 图34.宇树人形机器人H123 图35.大众、宝马、戴姆勒集团销量（万辆）23 图36.大众、宝马、戴姆勒集团市占率23 表1：公司主要产品类型4 表2：定增与其他扩产项目情况表8 表3：国内乘用车线束市场空间预测11 表4：主要合资及自主品牌主机厂线束供应商梳理12 表5：2025年矢崎国内部分工厂布局梳理12 表6：安波福与沪光股份2024年成本与费用数据对比14 表7：国产和外资汽车线束技术参数指标对比17 表8：公司2024/2023年取得定点/量产的主要项目19 表9：高频高速线束分类22 表10：公司特种线束预计订单情况22 表11：不同销量下人形机器人线束市场空间测算22 表12：沪光股份海外主要竞争对手24 表13：公司盈利预测25 表14：沪光股份可比公司估值25 1.自主汽车线束龙头，绑定大客户进入成长快车道 1.1.自主汽车线束龙头，深耕细作三十六载 公司是国内汽车线束龙头，主要产品为整车高低压线束，前瞻布局新能源车高压线束，实现汽车线束全品类覆盖，客户包括赛力斯、上汽大众、理想等。公司产品按功能可划分为成套 线束、发动机线束和其他线束三大类；按工作电压可分为低压线束和高压线束。新能源车驱动电压较高，催生高压线束需求，公司提前布局新能源车高压线束，产品种类齐全，可以满足客户定制化需求，主要客户涵盖合资、自主以及新势力等，包括上汽大众、上汽集团、赛力斯、理想、特斯拉、戴姆勒奔驰、奥迪等。 线束大类 线束名称 产品图片 产品用途 表1：公司主要产品类型 定制化线束集合了车身主要线束的整车线，专用于上汽大众旗下车型 仪表板线束与地板、前舱线束连接，沿着管梁行走连接仪表板上的各种电气件如组合仪表、空调开关等 成套线束 前舱线束连接车前部的所有电气件，如灯具、风扇、雨刮等 地板线束 连接四门、驻车、座椅等地板上所有电气件，如门开关、手 刹、安全带预警、座椅调节等 高压线束专用于新能源汽车的各类线束统称 发动机线束 发动机线束 连接发动机上的各种传感器和执行器，围绕在发动机的周围 门线束 连接四门及后门内板上的所有电气件，如中控锁、玻璃升降 器、扬声器、后雨刮、尾灯等 其他线束 顶棚线束 连接天窗控制模块，及内部照明灯如阅读灯等 尾部线束 连接前后雷达，前雾灯、后雾灯等 资料来源：公司定增募投说明书，国投证券证券研究所 深耕汽车线束三十六载，成为国内汽车线束龙头，配套客户从国产到合资再到自主和新势力不断拓展。1）早期起家工程机械线束：1988年，成三荣创办沪光前身-南港沪光电器厂，主要产品为推土机、挖掘机等工程机械线束；1989年产品拓展至卡车和国产轿车线束生产；1997年沪光汽车电器有限公司成立，专注汽车线束研发生产。2）向乘用车线束进军：1999年获 得风云汽车项目定点，成功进入奇瑞供应体系；2000年进入上汽大众供应商体系；2002年获 得江淮瑞鹰整车线束定点；2005年进入大众集团供应商体系；2009年取得上汽大众斯柯达 发动机线束定点，正式进入合资体系，之后陆续获得斯柯达、桑塔纳、MEB平台新能源、途昂等车型线束项目。3）业务向新势力转型：2017年开始在新势力取得进展，获理想ONE及北京奔驰高压线束定点；2020年公司在上交所上市；2021-2023年陆续获得问界、智己、特 斯拉等新能源品牌定点，新能源客户开拓取得突破性进展。 图1.沪光股份发展历程 资料来源：公司招股说明书，公司财报，国投证券证券研究所 家族企业管理股权稳定，高管持股构建利益共同体。截至2024年12月31日，实际控制人为成三荣先生，共同实际控制人金成成先生，两人系父子关系，共同控股74.98%，股权高度集中，决策效率高。高管通过间接持股持有公司股票，管理层相对稳定，股东昆山德泰、昆 山德添、昆山源海均为员工控股平台：其中财务主管王建根，总工程师吴剑，总经办副主任朱雪青，副总史媛媛等管理层均间接参股公司，绑定利益共同体，利于管理层稳定。 图2.公司股权结构介绍图 资料来源：公司财报，wind，国投证券证券研究所 1.2.绑定大客户步入高成长通道，盈利能力持续回升 受益于新能源渗透率提升及核心大客户爆量，公司成长进入快通道。1）2018年-2020年，公司营收处在小幅波动范围，整体保持稳定，客户主要是上汽大众、上汽通用等，以传统燃油车为主，虽整体销量不景气，但竞争格局相对稳定，合资客户线束供应商主要以外资龙头 为主，日系如丰田、本田、日产线束供应商主要是矢崎、