美联储重启降息，怎么看、怎么办？

美联储重启降息，怎么看、怎么办？ 事件：北京时间9月18日凌晨2点，美联储公布9月议息会议决议。 作者 核心结论：美联储如期降息25bp，点阵图显示年内共降息3次，经济预测小幅上调，鲍威尔称这是“风险缓释型”降息，整体基调偏中性。会议过后，市场降息预期变化不大，目前仍是10月、12月连续降息的概率约80%。历史上看，美联储在经济不衰退的情况下降息，将会带动美股和黄金上涨、美债收益率和美元指数下行，不过考虑到目前市场预期已经打得很高，预计后续影响幅度不会太大。对于国内而言，本次美联储降息将打开国内货币政策进一步宽松的空间，四季度降息可能性提升，但具体节奏和幅度仍主要取决于国内经济基本面的表现。 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘新宇执业证书编号：S0680521030002邮箱：liuxinyu@gszq.com 分析师穆仁文执业证书编号：S0680523060001邮箱：murenwen@gszq.com 1、美联储如期降息25bp，点阵图显示年内共降息3次，但经济预测有所上调，鲍威尔讲话也不够鸽派。>会议决议：美联储下调联邦基金利率25bp至4.0-4.25%，符合市场 相关研究 预期，这是自去年9、11、12月美联储连续降息3次后，时隔9个月重启降息。会议声明有两处变化：（1）对就业的表述有所弱化，删掉了“劳动力市场仍保持稳健”，并增加了“委员会判断就业的下行风险已上升”；（2）对通胀的表述增加了“通胀有所回升”。此外值得注意的是，刚被特朗普提名为理事的米兰本次投下反对票，主张降息50bp；而上次会议投反对票主张降息25bp的沃勒和鲍曼本次则投了赞成票，并未要求补偿式降息50bp。 1、《通胀慢热VS就业快冷——美国8月CPI点评》2025-09-122、《美联储主席换届：流程、人选、影响》2025-09-103、《8月非农就业仍差，美联储有望连续降息》2025-09-064、《《杰克逊霍尔：不止放鸽，还有政策框架修订》2025-08-235、《美国通胀：“慢热”而非“不热”》2025-08-13 >点阵图：本次的利率点阵图与6月相比，美联储官员的中位数预期为年内降息次数从2次增加至3次，2026和2027年仍维持各降息1次不变，并且新增了2028年不降息。而在全部19名官员中，仍有9人主张年内降息2次或更少。因此总体看，本次点阵图隐含的降息倾向仅略微强化，同时反映出美联储内部的分歧仍大。 >经济预测：GDP增速方面，2025至2027年的预测均有小幅上调；失业率方面，2025年预测不变，2026和2027年的预测均小幅下调；PCE和核心PCE通胀方面，均是2025和2027年的预测保持不变，但小幅上调了2026年的预测。与彭博一致预期相比，美联储对2025年GDP的预测比市场更乐观，其他指标的预测十分接近。比较奇怪的是，美联储在会议声明里强调了就业下行风险，但经济预测却显示对就业前景更加乐观，这种背离并不常见。 >鲍威尔讲话：鲍威尔称，劳动力市场的下行风险是今天决策的重点，修订后的就业数据意味着劳动力市场不再稳固。预计关税推动的价格上涨今年和明年将继续，但预计这将是一次性上涨，通胀大幅上行的风险已有所下降。风险平衡的变化表明，需要朝着中性方向采取行动。可以将今天的降息视为一种风险缓释的降息，50bp的降息幅度未获得广泛支持。官方经济数据足够可靠，足以指导我们的工作。坚定致力于美联储的独立性，没有考虑以其他方式纳入“第三使命”。 2、会议过后，主要资产价格V型反转，市场降息预期变化不大。>资产价格表现：会议过后，美股和黄金先涨后跌，美债收益率和美元 指数先降后升。截至9/18收盘，标普500、纳斯达克指数分别下跌0.1%、0.3%，道琼斯指数上涨0.6%；10Y美债收益率上行6.1bp至4.09%，美元指数上涨0.4%至97.0，现货黄金下跌0.8%至3658.9美元/盎司。 >降息预期变化：会议过后，市场对美联储降息的预期变化不大。利率期货隐含的10月降息概率维持80%左右，年内剩余降息次数仍维持1.8次左右，即10月和12月连续降息的概率约80%。 3、本次会议释放了何种信号？以史为鉴，降息如何影响大类资产？>本次会议信号：整体看，本次会议的基调偏中性，美联储虽然强调了 就业市场下行风险需要调整政策立场，但经济预测又较为乐观，并且鲍威尔明确表示这是一次“风险缓释型”降息。换言之，当前就业市场面临的风险并不算很大，不需要剧烈降息来应对，现在的降息更多是预防式的，这在一定程度上令市场感到失望。往后看，我们仍维持此前判断：美联储10月连续降息的概率较大，但12月以及2026年是否还会连续降息，核心取决于就业数据能否触底回升，以及下任美联储主席的提名结果，仍需边走边看。 >大类资产影响：虽然本次降息并非本轮周期中的首次降息，但距离上一次降息已有9个月，这种间隔长度在历史上十分罕见，因此在分析对大类资产的影响时，可将其近似看作新一轮周期的首次降息。前期报告中我们曾详细复盘过历次降息前后的资产表现规律，概括而言：（1）美股：大多保持上涨，仅“衰退式降息”情景下持续下跌；（2）美债收益率：保持下行趋势；（3）美元指数：短期偏弱，中长期无一致规律；（4）黄金：短期无一致规律，中长期大多上涨。具体到本次看，考虑到市场对后续降息的预期已经打得很高，预计整体资产表现仍将与历史规律相似，只是影响幅度不会太大。 4、美联储重启降息，对国内货币政策有何影响？对国内而言，伴随美联储降息，中美货币政策周期再度同步，缓解了我 国货币宽松的汇率压力。结合当前我国经济回落有加速迹象，四季度国内降息的概率增加，基本面是决定后续降息节奏、幅度的关键变量。 >回顾看，2017年以来中美货币政策周期并不完全同步，主要是由于经济周期的错位。具体来看：主要分为三个阶段，第一阶段是2017年-2021年，这一阶段中美货币周期基本同步，均经历了从2017年-2018年的紧缩周期，以及2020年经济外生冲击后的宽松周期；第二阶段是2022年-2024年年中，这一阶段中美货币政策周期背离，美国进入加息周期，我国继续延续宽松；第三阶段是2024年下半年至今，中美货币政策周期再度同步。归因看，货币政策周期的同步与否，主要与经济周期是否同步有关，2022年-2024年错位过程中也是由于美国经济在财政刺激下保持较强韧性，但我国经济在地产失速下滑后明显承压。 >具体到当下，美联储开启新一轮降息后，中美货币政策周期对齐，我国货币宽松面临的汇率压力将明显减轻，为降息创造了外部条件。结合当前经济回落有加速迹象，指向政策“适时加力”的必要性和可能性提升，四季度降息的可能性提升，基本面相关指标的走势是决定降息节奏、幅度的关键变量。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。 资料来源：FED，国盛证券研究所 资料来源：FED，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com