美联储降息之后工具产业链怎么看20240919

2024年09月19日20：57发言人00：01 也把整个行业的库存在2020年底的时候推到了一个历史最高的水平。之后便是开启了差不多4到6 个季度的去库存的这样一个非常漫长的周期。这个周期也基本上是历史上最长的一个去库存周期。而从短期我们跟踪的，比如像加多宝劳市，包括美国宏观公布的一些总体的库销比的数据来看，整个行剔除掉整通胀之后，其实整个行业的零售库存已经回到了一个比较正常的水位，也就是差不多2021年左右的这个水平。所以整体的零售库存的情况，其实现在是是不再需要市场进行更新的。 发言人00：45然后第三点，就是第然后下一点，就是整体的地缘关系，也就是关税方面。然后从之前的整个二级市场的交易来 看，投资者们还是非常的担心关税对于我们国内的这些工具企业的全球核心竞争力的一个影响。但是从最近的情况来看，整体的资本市场对于海对于这个产能出海海外产能建设占比比较高的公司，还是给出了一个比较好的估值。所以现在的问题就只剩下我们今天要讲的就是最后终端需求这一点。 发言人01：21 然后终端需求的话其实对于不同的工具品类又非常的不同。从大面上的划分来看，整体的这个工具可以分成两大类的需求。其中一类是DIY，也就是传统我们讲的家用类的这个需求，第二类就是专业需求，也就是卖给工厂的或者是B端的一些场景的一些应用的这一些工具。然后首先就是从DIY类的这些工具来看，它大部分的使用场景都是消费者买购房或者是对于房屋的这种翻新和维护，整体上还是跟房屋的交易量还是高度多的。而这个背后对地产减期因子的一个最大的扰动项肯定是利率。而像专业需求这方面，其实它更加挂钩的是诸如像地产的开工，然后基建，还有一些制造业的资本开支。然后诸如这方面的需求，其实我们如果深究到底的话，也其实是利率敏感度比较高的一些变量。所以在我们总结下来就是无论是工具这边的DIY类的需求，还是专业类的需求，其实它都是跟整体的美国的利率走势是息息相关的，这个是我们简单的一个拆解的情况。 发言人02：37然后整体的降息对于前面我们提到的手工具、电动工具还有OPE ，它的传导路径也是有非常大的区别的。然后首先是手工具，因为手工具差不多有70%左右的需求是DIY的场景。所以它更加挂钩的其实是美国总体的宠物和新屋销售的一个情况。因为它主要面向的还是消费者在购房之后的一个装修类的需求。 发言人03：03而对于电动工具来说，其实这个也刚好反过来。电动工具差不多有70% 左右的需求，其实是专业类的需求。它更加面向的是我们前面讲到的，面向地产的开工，然后基建还有制造业投资这方面的一些需求。然后对于园林工具来说，我们理解更多的还是整体降息之后，对于可选消费景气度的一个抬升。因为园林工具跟美国的地产其实关联度并不是特别的大，它与天气的关系其实是比较大的。一方面美国今年的天气是比较好的，然后第二点是降息之后，我们也看好总体的科研消费景气度的一个抬升。所以这个是我们针对整个降息对于工具板块一个需求的展望的情况。 发言人03：52至少从目前的美国地产端来看，现在还处在一个绝对的低位上。从最新的七月份的数据来看，美国的新屋加成屋 的成交量差不多是在469万套左右，但同比还是有一个点的下滑。让这个绝对值放在过去十年 左右的维度上，其实也是处在一个基本上最底部的水平。然后距离正常的600到700万套的这个成交量，其实还是有比较大的一个一个差距。所以我们也非常期待看到后面降息周期真正到来的时候，然后经过一段时间的传导，美国的从美国的房屋的交易能够实现一个真正的回暖。并最终传导到对于手工具以及电动工具的拉动上来，这个是我们对于板块的一个大体的梳理。 发言人04：43 然后接下来我再跟各位更新一下今年上半年积累工具的一个情况。然后是手然然后首先是手工具这边，然后手工具这边其实本质上因为手工具还是一个快消品属性比较强的一个产品。所以在过去的这个库存周期里面，它其实是受到这个周期影响比较小的一个品类，而且终端动销也一直比较平稳。其实对于手工艺来说，在比较好的时候，它的行业增速其实也就只有3到5个点。跌的时候可能也就是下跌一个3到5个点。所以它是在过去的这个库存周期里面是率先恢复的一个品类。所以从今年上半年，比如说像核心的一些上市公司来看，像巨星科技。然后随着整体的订单的增速恢复到和终端的需求比较匹配的这个增速上来之后，其实收入的还是实现了一个比较强劲的一个恢复。 发言人05：43然后其次是电动工具和OPE ，让这两者在今年上半年的分化其实是比较大的。然后在去年年底的时候，因为美国的零售商其实对于今年上半年降息是有一个比较积极的预期的，所以也基于这个预期做出了对于今年上半年的一个出货的决策，采购的一个决策。这样这个决策就是他们给电动工具还有OPE都给到了一个相对比较快的订单的增速。但是从今年上半年的情况来看，两者的在终端动销方面的分化还是非常明显的。电动工具因为上半年降息并没有实质性的发生，所以整体的地产也没有发生特别好的恢复。所以电动工具这边整体的需终端需求表现还是 比较弱的，特别是二季度，基本上头部的零售商还是处于下滑的这样一个状态。 发言人06：37然后对于OPE 来说，因为我们前面讲到其实它和地产的关联度不是特别大，它更多的还是跟美国的天气以及可选消费的景气度是比较相关的。然后因为今年美国上半年的天气还不错，所以OP这边的终端动销一直是保持了一个比较好的增速，所以基于这一点，我们大体的判断就是零售商在去年年底左右的给供应商下的这个增长的订单，可能会造成电动工具这边库存的一个短期的一个小幅的累计。但是OP这边总体上终端动销和这个采购端还是比较匹配的，所以从库存的角度上来说，可能影响会比较小。但是不管怎么讲，就是降息之后，总体的需求好转，不管是对于电动工具现在短期一个小幅库存的这样一个区划，还是进一步的拉动OPE这边出货端的一个增长，其实都是有会有比较好的积极的影响。这个是我们对于前面，降息，对于工具板块以及近期的一些回顾。然后嗯接下来再来汇报一下，市场也比较关心的潜在的关税的风险，对于相关的一些上市公司的一些影响。其实从最近的这个交易的情况来看，市场已经能够给到这些海外产能占比比较高的公司一个比较合理的一个比较合理的估值了。然后我们现在就简单过一下这个主要上市公司的海外产能建设的一些情况。 发言人08：20然后首先是像巨星科技这边，其实截止到2024年的上半年，它的海外产能的占比是已经超过55% 的。然后在全球是有23个生产基地，然后在海外占比超过55%的这些产品里面，有38%左右是东南亚，然后剩下的17%到18%是主要是分布在欧洲以及美国的本土。所以公司通过这样一个产能出来的方式，还是能够实现对于关税一个比较好的规避。 发言人08：52 然后其次是像创科实业，港股的这个全球统一的电动工具电动工具龙头。它在2019年之前的时候，其实国内的产能占比也是比较高的，几乎是超过70%。然后通过最近几年陆陆续续的产能转移，在东南亚包括墨西哥进行了一些新建产能，总体的海外的产能占比也是超过了百分之，也是把中国的产能占比降低到了50%以下，所以目前总体上的这个关税风险也被压低到了一个比较低的这样一个程度。然后其次是像全峰控股，去年的时候他越南的产能占总产能的比重不是特别高。但是从去年的下半年开始扩大越南的厂房之后，也把这个产能越南的产能占比提高到了20%。 发言人09：47并且明后年也都有非常明确的东南亚产能扩张的计划。然后提升到差不多35到40 之后，其实再加上自建的产能这一部分，其实也是能够完全去覆盖着美国的这个敞口的。其次就是格力博，然后对于格力博来说，他在美国的田纳西州的工厂是在2023年投产的，然后截止到去年年底的员工是超过了180人。然后他的越南工厂也在2019年进行投产，然后二期项目也在24年的三月份实现了拓展。截止到目前它这个产能的占比也提高到了应该是超过一半左右的一个水平。 发言人10：34 这个是核心的一些上市公司海外产能占比，海外产能建设的一些情况。所以总体梳理下来，我们判断总体的关税对于核心的一些上市公司，其实都不会造成特别大的这样一个影响。然后最后的话我们再跟各位领导汇报一下，我们对于核心的一些上市公司的观点。首先就是先考科技这边，巨星其实是在上半年的出口链里面，我们认为从业绩端来说还是比较独树一帜的一家公司。首先是它像在二季度的收入端实现了26%的增长，然后在利润的实现了37%的增长，这个其实放在出口链里面都是非常少见的。因为在去年二季度的时候，因为人民币的贬值，然后造成了这些事。大部分的出口链公司都有一个非常高的汇兑基数的压力，对于巨星来说，虽然汇兑基数的压力它也存在，但是公司通过自身毛利率的一个提升，然后对冲掉了这个汇兑的技术压力，反而实现了一个利润率的一个逆势的提升。这个在出口点的公司里面其实还是非常少见的。 发言人11：47然后公司前面提到的公司毛利率的改善，其实主要得益主要得益于两点。一点就是在之前的去库存周期结束之 后，公司总体的规模效应有一定的改善。其次就是公司把产能转移到东南亚之后，其实还有非常明显的一个关税效应来兑现。因为在2019年第二次加征关税的时候，公司通过给客户降价的方式承担了一部分关税。然后按照跟客户之间的约定，当公司把产能转移到东南亚之后，是可以把原来降价的这一部分再找回来。所以随着公司东南亚产能占比的一个提升，对于这个中长期的毛利率来说，其实是一个非常明显的正向拉动。 发言人12：38 然后其次就是电动工具的放量，电动工具是巨星在未来的几年里面寄予厚望的一块业务。然后在今年上半年也是实现了差不多五个亿左右的一个收入，同比增长有35%。然后随着电动工具这边的放量，总体的毛利率也有了一个非常大的提升。今年上半年巨星的电动工具的毛利率也相比去年大幅提升了有八个点。这是巨星短期基本面上一个比较积极的一些变化。 发言人13：11其次是创科实业，然后创科实业的话在今年上半年的业绩端的表现也比较的强劲。然后从收入端从利收入端来 看，公司是实现了六个点所有的增长。然后拆分来看的话，主页这边的秒OK的专业级的电动工具还是实现了双 位数以上的增长。然后拖累项主要还是在于消费级的电动工具这边。然后后面我们判断 随着美联储降息的落地，美国的成屋或者是以及新美国的乘务的销售实现回暖的话，其实对于创科实业的消费级的电动工具来说，需求端也能带来一个比较好的支撑作用。所以我们判断创客实业下半年的总体的界面可能环比今年的上，那你还会有一定的改善。而且公司在过去这些年里面，毛利率都是持续提升的。并且指引后续的毛利率的提升还会延续之前的趋势。 发言人14：14其次是全峰，然后全峰控股的话主要还是受益于今年上半年OP 终端零售的一个高景气。然后公司在前期的公告里面也已经指引了全年增长要实现15%到20%。其实大家如果去倒算的话，这个基本上是对应的下半年要做到一个25到30左右的这样一个收入增速。这里面的主要还是得益于公司自有品牌易购，然后在终端动销的表现比较好，也拉动了公司的出货。并且公司在新渠道像亚马逊，像中ND2这边的拓展也开始有了一些成效。然后利润端的话主要还是随着这个去库存周期的结束。然后公司在规模效应，包括上半年的汇率以及原材料方面的拉动，也都是公司的毛利率达到了一个历史新高的。 发言人15：23对，就是对于欧洲的i apple这家公司的收购公司通过2000 万欧元的这样的一个资本开支，然后实现了对一家年营收几乎从去年的情况来看，几乎是公司两倍的这样一家比较大的一个公司的收购。而且从收购的这个价格上来看也比较也也比较便宜，对应PE的话是不超过两倍的，然后对应PE。还剩多少？时间了，而且从抖音销售区域上来看，大业跟阿诺之间其实还是能实现一个比较好的互补。因为apple主要的这个收入是在欧洲和大洋洲，然后大业是50%以上的收入是来自于北美子公司的对这两者的不算高大，总是穿着一件别的白衬衫。他的，最有可能然后这个对于对于大家后续资金对潜在的这个关系也能够起到一个比较好的这样一个抵御的作用。 发言人16：37总体上我我这