美联储降息解读20240919

2024年09月19日18：28发言人00：02 大家好，欢迎参加浙商科创海外策略。王洋，美联储降息解读。目前各参会者均处于静音状态，下面开始封面做声明，声明完毕后，主持人可直接开始发言。 发言人00：14 浙商证券研究所提醒您，一、本次电话会议仅面向浙商证券研究所签约的机构投资者以及受邀客户、第三方嘉宾发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。2、嘉宾所说信息或所表述的意见均不构成浙商证券研究所研究观点。如果嘉宾发布的观点和浙商研究所发布的观点有分歧或不一致，这也仅作为一种不同的研究视角供投资者参考。 发言人00：513 、依照监管要求和保密原则，未经合法授权连线录音记录转发。感谢您的理解和配合。若本次交流内容不慎流出或涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利。再次感谢您对浙商证券的理解和配合，谢谢。 发言人01：14好的，各位投资者，大家早上好。然后我们今天也趁着美联储降息首次降息，然后落地来召开这个电话会。我们 这次电话会核心解读的视角落脚点还是说美联储降息这个事儿，他会怎么影响股市。然后这个点是我们这一次重点解读的，然后我们在解读的方法论是什么呢？第一我们会重点研究历史上比较有代表性的，其实也是离我们最近的。过去三十多年以来，美联储六轮首次降息，也就是从最后一次加一，然后包括到第一次开始降息前后，包括像美股如何走的，我们这边就是A股跟港股怎么走的这是我们首次解读的方法论。然后在这个基础之上，我们再结合当前的美国经济，还有我们的经济情况，来对后续美股跟A股可能的走势来做一个解读。 发言人02：28首先我们先来说一下，历史上，我们前段时间也发布了一篇专题，就是九月美联储首次降息，影响几何这篇专 题。然后这篇专题的话，其实我们就是里面详细梳理了六轮美联储首次降息的一个当时的背景，包括当时美股的走势。这里面首次六轮首次降息的时间点，我们可以简单回溯一下。第一个就是1984年的9月20号，第二个是什么呢？就是1989年的6月9号，然后再就是1995年的7月6号，那就是2001年的1月3号，然后就是2007年的9月18号，还有就是2019年的8月1日，就这六轮首次降息。我们把它大概分为就是两种我们可以把它分为大概是两种情况。第一种情况是什么呢？就是说我们的划分标准，也就是降息期间前后，美国经济这边它是否会出现NDER它所定义的衰退期间。然后我们分为两种，一种就是美国经济软着陆背景下的降息，还有另外一个就是美国经济仍硬着陆背景下的降息。 发言人04：08 软着陆背景下降息的核心特征是什么呢？就是说美联储他在美国经济大幅显著走弱之前开始下，这样之后也没有叠加事件性的一些超预期的冲击，然后美国经济它会呈现出一定的软着陆特征。这里面比较典型的年份就刚我们说的1984年、1989年、1995年和2019年。 发言人04：39 然后另外两个比较核心的特征是什么呢？就是说美国经济这边，因为一些系统性的更多公司调研，添加微信号S130970。金融或者地产风险，然后导致美国经济出现了超预期的下行。美联储它通过降息来防止危机的扩散。这里面比较典型的年份就是2001年，当时的科网泡沫，还有2007年的次贷危机。所以这六轮降息其实它大概是遵循着两种类型。 发言人05：17 然后这两种类型之下，我们来看美股。我们发现其实降息本身，哪怕是首次降息，或者说降息幅度是否超预期，它对美股的影响就是在降息之后，真正落地之后，这个事儿就影响没那么大。美国的美股的走势的核心，它还是取决于美国的经济。 发言人05：46 包括在这个过程中，我们也进一步详细研究期，我们就会发现单纯降息这个事儿对美股的行业影响是没有共性的。美股在当时的行业表现还是取决于当时的一个大级别的产业背景。比如说90年代肯定就是PMP硬科技这些。然后到了2007年那会儿，可能会跟当时房地产等等这些。就是它即使降息，无论是对美股的大势，还是说美股的行业等到降息真正的首次落地，它本质上还是取决于分子端的一个表现。这是我们研究下来的一个情况。 发言人06：29所以我们进一步的去把刚刚的六轮降息然后去做分析。第一，如果美联储首次降息的同时叠加了美国经济，他定 了NBR它所定义的这个衰退区间。那么即便美联储已经开始降息，这美股它还是会跟随着美国经济的走弱而调整。这里面比较典型的就是1989年、2001年、2007年和2019年。这里面如果他叠加了事件性的冲击，比如刚刚我们说的2001年的科网泡沫和2007年的次贷危机。那这样的话其实美股的跌幅是更大的。比如说2001年这一轮美股 的标普500最大跌幅是下降了50%。 发言人07：22然后2007年美股这里面标普500最大跌幅是下降了57% 。但是还有另外一种情况，就是说美国的经济韧性非常强。就是美联储降息之后，美国经济并没有呈现边际走弱，反而转折向上。这里面最典型的年份就是1995年。 发言人07：45 即便就是美联储首次降息，其实美股它还是呈现一个上涨的走势。这是历史上因为我们我们也就顺便再来先说一下，这一轮降息的整个的影响应该如何看。这一轮降息的话，根据我们目前对美国经济数据的观察，包括向季风鲍威尔的表态，我们认为这一轮其实美国的经济较接近189或者说2019 1989年的美国经济和2019年的美国经济。就这种剧本之下美股的走势，它会就是说即便首次降息落地，它在一定时间之内还是跟随着美国经济的走弱。 发言人08：35美股它会进入一个调整。但这种调整的区间，它跟2001年和2001年的性质是有本质区别的。2001 年和2007年标普500跌幅都是将近一半。而像2019年或者说1989年这种标普500的整个震荡幅度应该是在20%以内。所以我们判断短时间美股可能就会进入一个宽幅震荡的这么一个状态。 发言人09：06 美股要想重拾升势的话，它需要关注两大变量。第一个就是美国经济的显著回暖，这个可能是需要一定时间的。另外一个是什么呢？就是美股这边AI出现了进一步比较超预期的进展，这个也是需要我们再进一步的去观察跟等待。所以在这两个大的变量落地之前，我们对美股的判断就是维持一个宽幅震荡的一个状态。即便美联储已经开始首次降息，是美股对降息这个利好的定价到这个节点应该说已经很充分了，接下来的核心变量还是要跟着美国经济这边的数据，我们进一步的去去观察，就是美股。 发言人09：54那我们再来说回A股，其实我们A 股这边包括港股这边，它的核心走势，它走势的核心变量，其实我们的国内经济，其实我们也研究了，过去几轮美联储首次降息之后，到我们A股跟港股的这个表现上，其实两者并没有显著的相关性。我们最后的运行还是取决于国内的经济的一个情况。那我们再进一步的去分析国内的经济情况。另外一方面好的点，就是我们无论去看A股还是去看港股，经历了将近三年的调整，它的市盈率、市净率其实已经处在了一个历史性的底部区间。其实这个对我们这个股票市场来说，我认为是非常大的一个利好的背景跟基础，这是第一个。然后第二，就是我们再进一步的结合当前的我们的这个经济的形式。还有就是我们的基本上那个行业的一个大的产业背景。刚刚我们提到就是说美股在历史上它的走势取决于大级别的产业背景。 发言人11：06其实我们A 股也是，我们如果聚焦的点不是短时间的这种行业的涨跌。我们聚焦的是以一年两年维度的这种大级别趋势的一些产业的方向的寻找。那我们还是要遵循这种大级别的产业背景。 发言人11：24所以的话我们认为对A 股当前的核心特征是什么呢？第一市场它其实是处在一个比较典型的，三年调整之后，偏这种底部区间的磨底的这么一个状态。模拟期的状态是什么呢？就是市场它成交量会明显的缩量，然后指数是一个偏这种窄幅震荡。我们如果去观察上证这种宽基，然后在模拟期的后期，也是我们最近所经历的，而且正在经历的就是高位股。高位股的典型代表就是之前的红利股，然后还有就是白马股，白马股典型的就是以新能源跟大消费为代讲的这些他们其实在模拟期会存在一定的补跌的需求。 发言人12：15然后模拟期之后我们要观察市场转折向上的两大变量。我们觉得一个就是宏观政策发力，另外一个就是这一轮的 大级别产业风口，以科创板为代表的这一块，它的盈利拐点显现。这里面我们还是要再往下面延伸一层，就是在这个期间结合我们对大级别底部的一个研究，它的意义其实不是说及时的净值收益率。你比如说我们回到2018年7月到12月，当时的那个摸底的状态。其实在那个半年如果去期待净值在七月到12月能有多大的表现，其实是无比之难。因为它没有持续性的主线，他很多时候是以一些这种题材股题材热点脉冲式的上涨为主。在这种期间我们把它叫做黄金布局窗口。 发言人13：09也就是它的意义不是及时的禁止涨跌，而是我们如果立足未来两年这个区间，应该如何去寻找下一轮的明星股， 怎么在模拟器去寻找下一轮的明星股，它其实是有共性跟规律的，自上而下的角度。那这个共性跟规律首先在时间上非常的明显，也就是A股它往往是一轮牛熊迭代一批股票。那下一轮明星股其实就是出自于这个时候的次新。 发言人13：40 我们这里面要先说一下这次新的定义。我们一般说几次新，大家就会觉得是刚上市的，或者像是半年左右，其实不是的。我们更为关注的资金应该是远端资金。什么是远端资金呢？ 发言人13：54 我们一般把资金分两种，第一种就是一年小非解禁以内这种，我们把它叫近端这种词型它有非常强的主题投资色彩，也就是这种词型它更多的是一个跟随市场情绪波动的一个板块。还有另外一种，另外一种就是三年大非解禁。我们在实践中如果立足是要去寻找。下一个两年的这种明星股，其实远端资金是非常有关注价值的。远端资金的时间是三年大V解禁之后，但其实在实践中他也没有那么的严格。新股一般上来第二年是集中消化高估值的，所以我们一般把新股消化估值差不多的，就是这种2年到3年的都定义为这种远端事情。也就是我们之前为什么一直去重点推科创，它的本质其实也是一批远端次新。 发言人14：49 那四新为什么是每一轮牛市的主君？这个背后的核心，我们把它叫做中观跟微观的共振。所谓的中观就资金它有非常鲜明的这种时代感。每个阶段的资金，它是每个阶段我们产业转型到二级市场的一个缩影。我们看起来仅仅是关注上市时间这个变量，事实上我们已也就是下穿了产业背景，已经对产业层面做一层筛选了。 发言人15：20然后第二就是微观，微观就刚刚我们说的新股上来两年左右，一个估值已经下滑到比较低。另外一个就是IPO 的项目开始陆续投产，很多公司也做完了股权激励等等，来自于公司层面的微软。但这里面决定性的还是我们刚刚说到的中管。所以这个阶段我们建议如果要找的话，一定要重视。 发言人15：44就是以科创板为代表的这这一批次新股，他们上来之后并没有经历过一轮像1920 年这种级别的牛市。很多新股其实上来之后一直是消化估值，估值也处在了一个低位。那这里向上的变量整体上其实取决于科创板的盈利拐点。就像13年的创业板启动跟18年年底的创业板启动，它的本质就是取决于创业板的盈利在当时出现了拐点。那这里又有另外一个问题了，就是19年一季度创业板启动，192 0213年的牛市，当时的盈利拐点背后的支撑，我们现在去看一个就是当时的半导体，然后20年就是新能源接棒，然后中间还有123大明星赛道支撑了创业板的盈利拐点。 发言人16：33 那这里面我们就要去找能够支撑创业板盈利拐点的这种潜在明星赛道。根据我们对产业景气度，包括公关的一些观察，我们觉得目前相对比较而言清晰的有两个。一个就是科创板这边的国产算力，很多上市公司集中在这个赛道，我们可以把它叫做泛国产算力。然后另外一个是什么呢？就是科创板这边的创医药，我们觉得也是一个很重点的，已经有一些紧急线索的方向。那除了这两个之外，还有比较偏左侧的，我们大概能看到，但其实盈利拐点还比较远一些。 发言人17：13这里面典型的代表是什么呢？就是以机器人跟无人驾驶，包括我们说的智能手，手机这边创新为代表的这种AI 的潜在的硬