可转债周报：美联储降息周期开启，转债怎么看？

美联储降息周期开启，A股止跌反弹，转债估值继续压缩。本周四，美联储宣布降息50BP，降息幅度超市场预期，利好人民币汇率与外资回流，有助于提振人民币资产价格。在此背景下，权益市场止跌反弹，上证指数本周涨1.21%；转债市场则继续压估值，百元平价溢价率跌至14%以下，中证转债指数周内跌0.12%。

看待转债市场及后续表现，可以从几个维度出发：

• 美联储降息打开国内增量政策空间，利好权益市场底部修复。9月国内经济数据显示国内生产、消费端有所“降温”，增量政策预期升温。美联储超预期大幅降息有望打开国内货币政策空间，超长债、地方政府专项债等积极财政政策对消费品以旧换新、设备更新的支持空间及节奏亦有望呈积极变化，利好微观企业基本面修复。此外，当下权益市场主要指数的PE、PB等估值指标均处于历史低位，赔率已较高。
• 转债市场资金层面，机构赎回与转债出库扰动或接近尾声。回顾8月以来转债市场新一轮回调的背景：岭南转债成为转债市场上首个到期违约案例，一定程度上重构了投资者对转债资产的定位，而“固收+”基金表现偏弱引发负债端赎回压力，叠加机构主动风控标准趋严，多数转债面临出库或降仓位压力。对应可以看到，8月企业年金持有沪市转债面值下降3.52%，明显高于沪市转债规模自然下降幅度；企业年金同期持有深市转债市值更是下降8%以上。在此背景下，8月中上旬，转债市场普跌，各类转债价格中枢下移，尤其是机构重仓债券普遍流动性较好反而被作为减仓主力，跌幅相对较高。

虽然转债市场仍面临着年内到期弱资质转债的偿付风险扰动，但是影响范围及程度或相对有限。当下转债市场估值、转债市场价格中位数均已压缩至2017年以来10%分位数附近，为2020年以来底部，整体具备较好的配置价值。

具体到配置策略上，投资者参与转债市场的主流渠道及策略或由主动择券向类指数化投资演变，选择相对低估的转债大类方向或更为重要：

• 高评级大盘转债估值处于历史低位，建议关注央国企或细分行业龙头转债。
• 可关注剩余期限1-2.5年的高YTM纯债替代策略，随着转债市场信用风险扰动逐步减弱，该类转债的纯债溢价率修复空间及速度或相对较优。
• 从不同基金配置比例的转债价格曲线看，基金重仓转债的价格尚未修复至本轮市场下跌前，后续或仍有一定修复空间。