黄金周报：美联储开启降息周期，国际金价再创新高

美联储开启降息周期，助推金价再上新高。上周五（9月19日），沪金主力期货价格较前周五回落0.44%至830.56元/克，COMEX黄金主力期货价格较前周五上涨0.92%至3714.40美元/盎司；现货方面，黄金T+D现货价格下跌0.52%至826.00元/克，伦敦金现货价格继续上涨1.15%至3684.65美元/盎司。具体来看，美联储降息后，金价冲高回落，主要源于降息如期落地，鲍威尔将其定义为“风险管理式”降息，对货币政策表态相对谨慎，部分资金选择获利离场，导致金价出现短暂的技术性回调。不过，随后因美联储官员发言表示年内仍会继续降息，加之俄乌、中东冲突再度升温，促使投资者在金价调整后重新增持黄金以对冲尾部风险，推动金价再度上行。此外，由于金价仍处于上行通道之中，部分资金逢回调进场，也助推金价继续上行。整体上看，上周国际金价整体波动上行，期货价格站上3700美元/盎司的新高点。 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞 分析师白雪 时间 2024年9月22日 本周（9月22日当周）金价仍将继续震荡上行。美联储如期降息后，市场关注点转向年内后续降息路径。本周将公布美国8月PCE通胀数据。基于美国8月PPI和CPI数据基本符合预期，8月PCE通胀或有所降温，这将强化年内连续降息预期,对金价形成支撑。此外，澳大利亚、加拿大、英国9月22日宣布承认巴勒斯坦国，引发以色列强烈反应，市场担忧冲突可能升级至能源产区。与此同时，欧盟拟对俄油实施次级制裁，加剧全球能源供应链风险，地缘风险溢价的上升也可能促使投资者增持黄金，从而支撑金价。整体上看，本周金价仍将继续震荡上行。 获 取更 多 研 究 报 告 一、上周市场回顾 1.1黄金现货期货价格走势 上周五（9月19日），沪金主力期货价格收于830/56元/克，较前周五（9月12日）回落3.66元/克；COMEX黄金主力期货价格收于3714.40美元/盎司，较前周五继续上涨33.70美元/盎司。黄金现货方面，上周五，黄金T+D现货价格收于826.00元/克，较前周五回落4.34元/克；伦敦金现货价格收于3684.65美元/盎司，较前周五继续上涨42.01美元/盎司。 数据来源：iFind，东方金诚 1.2黄金基差 上周五，国际黄金基差（现货-期货）-22.75美元/盎司，较前周五大幅回落27.55美元/盎司；上海黄金基差-1.50元/克，较前周五上涨0.66元/克。 数据来源：iFind，东方金诚 1.3黄金内外盘价差 上周中东、俄乌局势升级，带动外盘金价整体继续上行，而内盘有所降温，周五黄金内外盘价差为-32.81元/克，较前周五的-25.65元/克有所回落。上周原油价格小幅下跌，金油比继续波动上升；银价涨幅大于黄金，金银比小幅下降；美联储降息落地，多头止盈离场，导致铜价回调，金铜比小幅上行。 数据来源：iFind，东方金诚 1.4持仓分析 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓量有所增加。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为994.56吨，较前一周增加19.76吨。国内黄金T+D累计成交量减少，全周累计成交量为230976千克，较前一周减少12.28%。 期货持仓方面，截至9月16日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头持仓量小幅减少，但空头继续增加，导致多头净持仓量小幅回落。库存方面，上周COMEX黄金期货库存明显回升，而上期所黄金库存大幅增加4479千克至57429千克。 数据来源：iFind，东方金诚 二、宏观基本面 2.1重要经济数据 美国国会预算办公室表示，关税令通胀高于预期，但长期看赤字有望重大逆转。当地时间9月15日，无党派机构、美国国会预算办公室（CBO）主任菲利普·斯韦格表示，特朗普的关税政策让通胀水平高于CBO分析师最初的预期，虽然不是很多，但足以显现出来。斯韦格表示，CBO的分析显示，自今年1月以来，美国经济已出现走弱迹象，他本预计这会对通胀施加下行压力。斯伟格还分享了CBO对特朗普关税长期影响的看法：CBO预计，这些关税将在未来十 年通过为联邦财政注入资金，从而使美国预算赤字减少4万亿美元。这其中包括3.3万亿美元的收入以及7000亿美元的债务成本节省。这将是赤字方面的一次重大逆转。 美国8月零售销售环比超预期增长。9月16日，美国商务部公布的数据显示，美国8月零售销售环比0.6%，高于预期值0.2%和前值0.5%；美国8月零售销售(除汽车)环比0.7%，高于预期值和前值0.4%；美国8月零售销售(除汽车与汽油)环比0.7%，高于预期值0.4%和前值0.3%。8月份的零售增长具有广泛性，在13个主要类别中有9个录得增长。这轮增长主要由在线零售商、服装店和体育用品店引领，可能反映了返校季购物的提振作用。作为零售报告中唯一的服务业类别，餐饮业支出在经历前一个月的下滑后，8月反弹增长了0.7%。值得注意的是，即使部分经济学家预计汽车销售将拖累整体数据，该类别销售额仍在继续增长，只是增速有所放缓。由于零售销售数据为名义值，经CPI调整后的实际零售销售增长更能反映消费者购买力变化。8月实际零售销售同比增长2.1%，标志着连续第11个月实现正增长。 美联储如期降息25个基点，强调就业下行风险，预计年内还将降息两次。美东时间9月17日，美联储在货币政策委员会FOMC会后公布，联邦基金利率的目标区间从4.25%至4.50%降至4.00%至4.25%，降幅为25个基点。这是美联储自今年以来九个月内首次决定降息。本次决议声明新增指出美国就业增长已放缓、失业率略升、就业下行风险增加、风险平衡已转变，删除劳动力市场稳健。 英国央行维持利率不变，放缓量化紧缩步伐。9月18日，英国央行宣布维持利率不变，符合市场预期，英国央行政策利率现为4%。货币政策委员会以7：2票的投票结果决定维持利率不变。与此同时，英国央行宣布，从10月开始的12个月内，央行资产负债表收缩规模将从目前的每年1000亿英镑降至700亿英镑，同时限制长期债券销售，以帮助限制量化紧缩对英债市场的影响。英国央行行长在声明中表示：尽管我们预期通胀将回到2%的目标，但目前尚 未走出困境。通胀可能在本月触及4%，这一数据将在11月货币政策会议前约两周公布。英国央行维持了此前的指导意见，警告未来降息将“渐进而谨慎”，并“取决于潜在通胀缓解压力的持续程度”。 日本央行维持利率不变，宣布启动ETF减持。9月19日，日本央行以7比2的投票通过了最新利率决议，决定维持基准利率在0.5%不变，符合市场预期。日央行表示，日本经济正处于温和复苏的状态，出口和产出总体趋势保持平稳，且通胀预期温和上升。该行表示，近期食品价格上涨的影响预计将逐步消退，但受经济放缓拖累，核心CPI通胀可能持续低迷。日央行同时宣布启动ETF和J-REIT减持，计划每年在市场上出售约3300亿日元ETF，以每年约50亿日元的速度向市场出售J-REIT。 数据来源：iFind，东方金诚 2.2美联储政策跟踪 9月19日，美国明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，支持美联储本周降息决定，并预测今年将再降息两次。他认为，当前劳动力市场进一步快速恶化的风险，可能大于通胀大幅超预期上行的风险，“我认为失业率大幅上升的风险足以促使委员会采取行动，以支撑劳动力市场。把今年再降息两次写入预测，美联储今年还将于10月和12月各召开一次政策会议”。卡什卡利同时将对中性利率的估计上调至3.1%，并指出政治干预可能损害美联储独立性，削弱外界对央行控制通胀能力的信心。卡什卡利表示，就当前而言，劳动力市场进一步快速恶化的风险，可能大于通胀大幅超预期上行的风险。这一风险评估成为他支持降息的重要依据。他强调，就业市场面临的风险正在加大。虽然移民骤降把维持人口与劳动力增长相匹配所需的就业平衡增速拉低，但这大概只能解释就业创造下滑幅度的三分之一或一半。 2.3美元指数走势 上周美元指数先下后上，整体微幅上行。上半周受降息预期持续影响，美元指数延续下行。直到美联储如期降息，以及鲍威尔发言偏鹰，美元指数有所上行。截至上周五，美元指数较前一周五回升0.03%至97.65。 数据来源：iFind，东方金诚 2.4美国TIPS收益率走势 上周美国10年期TIPS收益率先下后上，整体上行。美联储降息之前，美国10年期TIPS收益率延续下行。降息落地后鲍威尔对货币政策路径的表态相对谨慎，导致美国10年期TIPS收益率转而上行。截至上周五，美国10年期TIPS收益率较前一周五上行5bp至1.75%。 数据来源：iFind，东方金诚 2.5国际重要事件跟踪 中东以及俄乌局势再度升级。以色列继续对加沙城及更广泛的加沙地带发动攻击，哈马斯则通过在社交媒体发布人质照片，试图与其对峙。俄乌方面，乌克兰第一副外长基斯利察表示，乌克兰在与美国和欧洲盟友进行的密集谈判中正取得进展，以将具有法律约束力的安全保障正式化，而俄罗斯仍对乌克兰继续发动无人机和导弹袭击，双方冲突进一步升级。 数据来源：iFind，https://www.matteoiacoviello.com/gpr.htm，东方金诚 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn