黄金周报：美联储降息预期持续攀升，国际金价再创新高

美联储降息预期持续升温，助推金价继续上涨。上周五（9月12日 ） ， 沪 金 主 力 期 货 价 格 较 前 周 五 继 续 上 涨2.28%至834.22元/克，COMEX黄金主力期货价格较前周五上涨1.12%至3680.70美元/盎司；现货方面，黄金T+D现货价格上涨2.30%至830.34元/克，伦敦金现货价格继续上涨1.58%至3642.64美元/盎司。具体来看，上周金价延续强势，国际金价再创历史新高，主因市场对美联储降息预期持续升温。这一方面源于上周公布的美国非农年度数据大幅下修，加之前周初请失业金人数增至今年最高，表明美国劳动力市场下行风险明显加大，另一方面是周中公布的美国8月PPI和CPI数据均符合市场预期，进一步强化了美联储降息的数据基础。 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞 分析师白雪 时间 2024年9月16日 本周（9月15日当周）金价料将偏强震荡，但需警惕议息会议后因资本获利了结而回调。本周四（9月18日）美联储将召开9月议息会议，会议前数据共振将继续强化市场降息预期，令金价延续强势。议息会议上鲍威尔对当前劳动力市场放缓和通胀的定性表述以及利率点阵图释放的政策信号将决定市场对未来降息路径的判断。若鲍威尔表态劳动力市场放缓是周期性的，并强调关税通胀是“一次性”的，或暗示“降息周期开启”，将支撑美联储年内多次降息的预期，从而将继续为金价上行提供支撑，反之若释放鹰派微调信号，如强调通胀风险等，将可能触发金价回调。美联储议息会议之后，若会议结果完全符合预期，需警惕前期积累的大量多头头寸因获利了结、集中平仓而导致的金价回调。 获 取更 多 研 究 报 告 一、上周市场回顾 1.1黄金现货期货价格走势 上周五（9月12日），沪金主力期货价格收于834.22元/克，较前周五（9月5日）继续上涨18.62元/克；COMEX黄金主力期货价格收于3680.70美元/盎司，较前周五继续上涨40.90美元/盎司。黄金现货方面，上周五，黄金T+D现货价格收于830.34元/克，较前周五大幅上涨18.69元/克；伦敦金现货价格收于3642.64美元/盎司，较前周五继续上涨56.64美元/盎司。 数据来源：iFind，东方金诚 1.2黄金基差 上周五，国际黄金基差（现货-期货）-4.80美元/盎司，较前周五继续上升11.05美元/盎司；上海黄金基差-2.16元/克，较前周五上涨0.59元/克。 数据来源：iFind，东方金诚 1.3黄金内外盘价差 上周内盘金价追涨，幅度大于外盘，周五黄金内外盘价差为-25.65元/克，较前周五的-31.08元/克继续回落。上周原油价格涨幅不及黄金，金油比继续波动上升；银价涨幅大于黄金，金银比小幅下降；市场降息预期继续升温，带动铜价回升，且幅度大于黄金，金铜比小幅下行。 数据来源：iFind，东方金诚 1.4持仓分析 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓量微幅减少。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为974.80吨，较前一周减少7.17吨。国内黄金T+D累计成交量回升，全周累计成交量为263298千克，较前一周减少11.42%。 期货持仓方面，截至9月9日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头持仓量继续上涨，空头也小幅增加但涨幅不及多头，导致多头净持仓量继续增加。库存方面，上周COMEX黄金期货库存有所减少，而上期所黄金库存显著增加9615千克至52950千克。 数据来源：iFind，东方金诚 二、宏观基本面 2.1重要经济数据 美国非农年度数据大幅下修。根据美国政府9月9日公布的初步基准修订数据，截至3月的一年间的非农就业人数下修91.1万，相当于每月平均少增加近7.6万。按1.71亿劳动力总数计算，本次修订约占0.6%。这是自2000年以来的最大下修幅度。分行业来看，几乎所有行业的就业人数均被下调。下修幅度最大的行业包括：休闲和酒店业–17.6万，专业和商业服务业–15.8万，零售贸易–12.62万，制造业的就业人数也显著下调。只有交通运输与仓 储以及公用事业行业小幅上调。几乎所有修订都集中在私营部门；政府部门的就业数据则下修了3.1万。本次非农年度修正报告涵盖的大部分时间段在特朗普就任美国总统之前，表明该国就业形势在他开始对美国贸易伙伴加征关税之前就已经恶化。 美国8月PPI环比四个月来首次转负。9月10日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国8月PPI同比2.6%，低于预期值和前值3.3%；美国8月PPI环比-0.1%，低于预期值0.3%和下修后前值0.9%；剔除食品和能源的美国8月核心PPI同比2.8%，大幅低于预期值3.5%和前值3.7%；美国8月核心PPI环比-0.1%，低于预期值0.3%和前值0.9%；8月PPI数据呈现结构性分化特征，剔除食品和能源的商品价格上涨0.3%，主要受关税影响。 美国8月CPI基本符合预期。9月11日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国8月CPI同比2.9%，持平于预期值，较前值2.7%小幅回升。美国8月CPI环比0.4%，略高于预期值0.3%和前值0.2%。美国8月核心CPI同比3.1%，环比0.3%，均持平于预期值和前值。推动整体物价上行的动力主要来自汽车和服务价格。其中，新车价格环比上涨0.3%，二手车和卡车上涨1.0%，而机动车维修和保养费用飙升2.4%，成为消费者的“刺痛点”。服务业中，住房成本仍是通胀顽固的重要来源，8月房租与酒店价格均显著上升，带动住房分项上涨0.4%，为年内最高水平。整体来看，进口相关品类价格并未显示出明显的加速上涨迹象。 欧央行连续第二次“按兵不动”，表示通胀压力得到控制。9月11日，欧央行公布利率决议，继续按兵不动，欧洲央行将存款机制利率维持在2.00%不变，符合市场预期，主要再融资利率和边际贷款利率维持在2.15%和2.40%不变。大多数官员认为，利率对于应对特朗普的贸易关税、地缘政治紧张局势以及最近令市场不安的法国政治动荡的影响是合适的。欧元区20国的经济扩张势头强劲，而略高于2.00%目标的通胀也得到了控制。欧央行重申，欧洲央 行并未对特定的利率路径做出预先承诺，将采取数据依赖和逐次会议的方式，来决定适当的货币政策立场。 惠誉下调法国评级至A+。9月12日，惠誉评级发表报告，将法国的主权信用评级从AA-下调至A+，比英国低一级，与比利时持平。降级的核心因素包括法国债务占GDP比重将持续攀升，预计从2024年的113.2%增至2027年的121.0%，且在未来缺乏明确的债务稳定化路径。惠誉指出，法国这一债务水平在A级和AA级主权国家中排名第三，2024年的债务比率已是A级主权国家中位数的两倍，较2019年水平高出15个百分点。惠誉认为法国不断上升的公共债务削弱了应对新冲击的能力，任何新的危机都可能进一步恶化公共财政状况。 数据来源：iFind，东方金诚 2.2美联储政策跟踪 本周为美联储9月议息会议前的静默期，美联储官员无增量政策表态。不过，本周美联储人事变动格局得以暂时确认。 当地时间9月15日，美国参议院以48票对47票的微弱优势，通过对斯蒂芬·米兰出任美联储理事会成员的提名。米兰预计将参与9月美联储议息会议。同日，美国哥伦比亚特区联邦上诉法院驳回了美国司法部的紧急申请，维持了下级法院暂时阻止特朗普撤换美联储理事库克的禁令。这意味着库克将能够参加本周的美联储政策会议。尽管上诉法院做出了此项裁决，但法律斗争远未结束。外界普遍预计，特朗普政府将迅速将此案上诉至美国最高法院。但在最高法院作出裁决之前，库克将继续履行美联储职务。 2.3美元指数走势 上周美元指数继续小幅下行。尽管上周公布的美国8月通胀数据符合市场预期，但美国非农年度数据大幅下修，且前周初请失业金人数上升至今年最高，加大市场对劳动力市场恶化的担忧，并进一步强化对美联储当月降息的预期，美元指数因此继续小幅下行。截至上周五，美元指数较前一周五回落0.12%至97.62。 数据来源：iFind，东方金诚 2.4美国TIPS收益率走势 上周美国10年期TIPS收益率波动下行。上周公布的就业数据显示美国劳动力市场加速降温，加之9月密歇根消费者信心指数跌至5月以来最低水平，带动美国10年期TIPS收益率波动下行。截至上周五，美国10年期TIPS收益率较前一周五下行3bp至1.70%。 数据来源：iFind，东方金诚 2.5国际重要事件跟踪 中东以及俄乌局势仍未缓解。以色列依然持续对加沙地区进行袭击。同时，上周三（9月10日），内塔尼亚胡在以色列对也门领土的新一轮打击时表示，以色列将继续打击胡塞武装。俄乌方面，克里姆林宫称，俄罗斯与乌克兰的谈判处于暂停状态。此外，乌克兰总统泽连斯基称，普京的目标是占领整个乌克兰。俄乌双方似乎没有任何谈判意愿。 数据来源：iFind，https://www.matteoiacoviello.com/gpr.htm，东方金诚 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn