9月FOMC会议点评：美联储在分歧中寻找合适的降息路径

美联储在分歧中寻找合适的降息路径 宏观研究团队 ——9月FOMC会议点评 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 潘纬桢（分析师）panweizhen@kysec.cn证书编号：S0790122110044 事件：美联储于北京时间9月18日凌晨2点发布9月FOMC会议声明，宣布降息25bp。 声明及发布会要点 1.美联储在此次会议上宣布降息25bp，降息后利率水平在4.0%-4.25%区间。缩表方面，将继续按照6月FOMC会议上的原定计划执行。 2.2025年首次降息，强调就业市场走弱风险上升。在声明中，美联储的措辞同7月份相比变化不多，即认为美国经济在上半年增长放缓。就业方面，美联储认为就业增长放缓，失业率略有上升但仍处于低位，这一点与7月份的判断有异，彼时仍判断劳动力市场状况稳健；通胀方面，仍维持通胀率略高的判断。此外，美联储在9月声明中还判断就业形势的下行风险已经上升，这一点与7月份的态度有一定的变化，也是本次FOMC会议降息的关键原因。 3.上调经济与通胀预测，点阵图显示2025可能有75bp降息。美联储在此次会议上调2025-2027年GDP增速预测，上调2026年PCE、核心PCE预测，2025年、2027年预测维持不变；2025年失业率预测与6月保持相同，但下调2026、2027年失业率预测。预测数据显示美联储认为特朗普政策对通胀的冲击可能是暂时的，但会在2026年继续显现。点阵图显示2025年可能有75bp降息，与6月相比变化较大，此外对2025年降息幅度预测的分歧有所提升。 相关研究报告 《供给偏强，需求略弱—宏观经济专题》-2025.9.15 4.发布会上，鲍威尔表态维持相对中性，强调风险平衡的变化。在发言稿以及问答中，美联储主席鲍威尔整体表态相对中性，强调风险平衡已经发生变化，对就业市场下行风险的关注提升。因此在本次会议上降息的恰当的，可以视为一种风险管理式的降息。50bp的降息并没有得到广泛支持，美联储等待并观察的策略是正确的，目前利率政策正在朝着更中性的方向移动。 《内需续弱，政策加码窗口临近—兼评8月经济数据》-2025.9.15 《8月金融数据背后的基数和结构性效应—宏观经济点评》-2025.9.13 美联储在分歧中寻找合适的降息路径 我们认为，当前的美联储内部分歧相对明显，美联储主席鲍威尔目前正努力从分歧中寻找合适的降息路径。一则美国劳动力市场降温，但通胀仍处在较高位，美联储在后续的降息方面面临一定的分歧和挑战；二则除去经济数据导致的分歧之外，随着特朗普对美联储的施压及干预加深，美联储内部的分歧进一步显性化，对美联储的集体决策带来扰动。基准情形下，我们认为美联储或在10月及12月份的FOMC会议上各降息一次，但2026年后由于经济形势更加复杂，且随着新美联储主席的人选逐渐确定，届时美联储决策面临的环境或将更加复杂。 短期内市场风险偏好或略有提升 决议及发布会后，决议及发布会后，市场风险偏好略有提升。美股方面，在声明及发布会后，美股先下后上，总体稳定。最终道琼斯指数收涨0.57%，纳斯达克指数收跌0.33%；美债方面，10年期美债收益率先下后上，目前略低于4.1%；美元方面，发布会后略有回升，但总体上行幅度较小，目前仍低于97.5；黄金则录得一定幅度下跌，目前已跌破3700美元/盎司。我们认为由于美联储表态较中性，且基本符合市场预期，市场风险偏好或略有提升，我们需持续关注美国经济基本面变化。CME期货定价美联储将在2025年共降息75bp。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 目录 1、声明及发布会要点....................................................................................................................................................................31.1、2025年首次降息，强调就业市场走弱风险上升.........................................................................................................31.2、上调经济与通胀预测，点阵图显示2025可能有75bp降息......................................................................................31.3、发布会上，鲍威尔表态相对中性，强调风险平衡的变化..........................................................................................52、美联储在分歧中寻找合适的降息路径....................................................................................................................................53、短期内市场风险偏好或略有提升............................................................................................................................................74、风险提示......................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1：6月点阵图显示支持2025不降息的人数较多...................................................................................................................5图2：9月点阵图对2025年降息的预期分歧有所提升...............................................................................................................5图3：美国经济政策不确定性继续走低.......................................................................................................................................6图4：美国通胀趋势有一定反弹...................................................................................................................................................6图5：美股先跌后涨.......................................................................................................................................................................7图6：10年期美债收益率先下后上..............................................................................................................................................7图7：美元指数先下后上...............................................................................................................................................................7图8：黄金价格下跌.......................................................................................................................................................................7 表2：美联储下调2025-2027年GDP增速预测，上调2025年通胀预测（%）.....................................................................4 事件：美联储于北京时间9月18日凌晨2点发布9月FOMC会议声明，宣布降息25bp。 1、声明及发布会要点 1.1、2025年首次降息，强调就业市场走弱风险上升 美联储在此次会议上宣布降息25bp，降息后利率水平在4.0%-4.25%区间。缩表方面，将继续按照6月FOMC会议上的原定计划执行。 在声明中，美联储的措辞同7月份相比变化不多，即认为美国经济在上半年增长放缓，但删除了有关进出口对经济波动的影响表述。就业方面，美联储认为就业增长放缓，失业率略有上升但仍处于低位，这一点与7月份的判断有异，彼时仍判断劳动力市场状况稳健；通胀方面，仍维持通胀率略高的判断。此外，美联储在9月声明中还判断就业形势的下行风险已经上升，这一点与7月份的态度有一定的变化，也是本次FOMC会议降息的关键原因。在委员投票中，特朗普新提名的米兰（Stephen Miran）投票降息50bp，是本次唯一的异议票。 1.2、上调经济与通胀预测，点阵图显示2025可能有75bp降息 美联储在此次会议上调2025-2027年GDP增速预测，上调2026年PCE、核心PCE预测，2025年、2027年预测维持不变；2025年失业率预测与6月预测保持相同，但下调2026、2027年失业率预测，预测数据显示美联储认为特朗普政策对通胀的冲击可能是暂时的，但会在2026年继续显现。点阵图显示2025年可能有75bp降息，与6月相比变化较大，此外对2025年降息幅度预测的分歧有所提升。 经济预测方面，美联储上调2025-2027年GDP增长预测。与6月相比，本次美联储对2025年GDP增速预测为1.6%，上修0.2个百分点，2026、2027年上修至1.8%、1.9%；2025失业率预测维持在4.5%，2026年失业率预测下调至4.4%，2027年预测下调至4.3%；上调通胀水平预测，其中2025年PCE、核心PCE预测为3.0%、3.1%，与6月相同，2026年预测均上调0.2个百分点至2.6%，显示联储仍然认为特朗普政策（关税等）对通胀的冲击或是暂时性的，但可能会延续至2026年。2025年联邦基金利率中值预测下调至3.6%。 点阵图方面，此次点阵图相较于6月变化较大，认为2025年可能总共有约75bp降息，但对2025年降息幅度预测的分歧有所提升。 资料来源：美联储、开源证券研究所 资料来源：美联储、开源证券研究所 1.3