6月FOMC会议点评：美联储内部的降息分歧有所扩大

美联储内部的降息分歧有所扩大 宏观研究团队 ——6月FOMC会议点评 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 潘纬桢（分析师）panweizhen@kysec.cn证书编号：S0790122110044 事件：美联储于北京时间6月19日凌晨2点发布6月FOMC会议声明，宣布保持利率水平不变。 声明及发布会要点 1.美联储宣布维持利率水平在4.25%-4.5%区间。缩表方面，将继续按照3月FOMC会议上的原定计划执行。 2.再次维持利率水平不变，但强调不确定性略有减弱。在声明中，美联储的措辞同5月份相比变化不多，即认为美国经济继续稳步扩张，经济前景的不确定性有所减弱，但仍然居高不下，对应特朗普关税政策波动趋于平缓。总的看，美联储的态度与5月相比并没有发生改变，仍是“边走边看”模式，具体行动还需要等待关税对美国经济的影响显现出来。 3.下调经济预测、上调通胀预测，点阵图显示2025可能有50bp降息。美联储在此次会议下调2025-2027年GDP增速预测，上调2025-2027年PCE、核心PCE、失业率预测，但2026后的预测数据基本稳定，显示美联储仍然认为特朗普政策对通胀的冲击可能是一次性的。点阵图显示2025年可能有50bp降息，与3月相比没有发生变化，但支持2025年不降息的官员人数有所增加。 相关研究报告 《以旧换新资金进度约42%—兼评5月经济数据》-2025.6.17 4.发布会上，鲍威尔表态维持中性，并不急于降息。在发言稿以及问答中，美联储主席鲍威尔整体表态维持中性，重点仍是在观察关税对美国经济带来的不确定性，不急于降息。在夏季，美联储将会知晓更多关于关税影响的数据，以前并未经历相似的场景。此外，美联储希望能够促进美国经济保持稳定，目前的货币政策具有温和限制性。 《中美就落实日内瓦会谈共识达成框架—宏观周报》-2025.6.15 《政府债券发行支撑社融—宏观经济点评》-2025.6.15 美联储内部对降息的分歧扩大，关注其对关税影响评估 我们认为，在经历了特朗普对等关税政策的接连冲击后，前期美联储政策的影响被明显削弱。但随着关税政策的不确定性降低，美国经济的对市场的影响将逐渐增强，当前美联储内部对降息的分歧扩大，因此需要关注的是美联储对关税影响的评估。从美国经济表现来看，我们认为2025年或有1-2次降息，首次降息或在4季度。特别是美联储在2025年将会进行货币政策框架的修订，届时其如何评估关税的影响，或是2025年降息决策的关键。 短期内市场风险偏好或相对稳定，关注美国经济基本面 决议及发布会后，市场风险偏好相对稳定。美股方面，在声明及发布会后，美股先下后上，但基本稳定。最终道琼斯指数收跌0.1%，纳斯达克指数收涨0.13%；美债方面，10年期美债收益率先下后上，目前略低于4.4%；美元方面，发布会后略有回升，但总体录得下跌，目前仍低于99；黄金则录得一定幅度下跌，目前已跌破3400美元/盎司。我们认为由于美联储表态较中性，且并未提供更多增量信心，市场风险偏好或相对稳定，我们需持续关注美国经济基本面。CME期货定价美联储将在2025年降息50bp。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 目录 1、声明及发布会要点....................................................................................................................................................................31.1、再次维持利率水平不变，但强调不确定性略有减弱..................................................................................................31.2、下调经济预测、上调通胀预测，点阵图显示2025可能有50bp降息......................................................................31.3、发布会上，鲍威尔表态维持中性，并不急于降息......................................................................................................42、美联储内部对降息的分歧扩大，关注其对关税影响评估.....................................................................................................53、短期内市场风险偏好或相对稳定，关注美国经济基本面.....................................................................................................74、风险提示......................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1：6月点阵图显示2025支持不降息的人数变多...................................................................................................................4图2：3月点阵图显示2025可能降息2次..................................................................................................................................4图3：美国经济政策不确定性正在走低.......................................................................................................................................6图4：美国居民通胀预期下行.......................................................................................................................................................6图5：美国通胀下行趋势或将迎来逆转.......................................................................................................................................6图6：美股表现基本平稳...............................................................................................................................................................7图7：10年期美债收益率先下后上..............................................................................................................................................7图8：美元指数略有上行...............................................................................................................................................................7图9：黄金价格略有下跌...............................................................................................................................................................7 事件：美联储于北京时间6月19日凌晨2点发布6月FOMC会议声明，宣布保持利率水平不变。 1、声明及发布会要点 1.1、再次维持利率水平不变，但强调不确定性略有减弱 美联储在此次会议上宣布维持利率水平在4.25%-4.5%区间。缩表方面，将继续按照3月FOMC会议上的原定计划执行。 在声明中，美联储的措辞同5月份相比变化不多，即认为美国经济继续稳步扩张，经济前景的不确定性有所减弱，但仍然居高不下，对应特朗普关税政策波动趋于平缓。就业方面，美联储认为劳动力市场状况总体保持稳健，失业率稳定在低位；通胀方面，承认通胀仍略有上升。总的来看，美联储的态度与5月相比并没有发生改变，仍是“边走边看”模式，具体行动还是需等待关税对美国经济的影响显现出来。 1.2、下调经济预测、上调通胀预测，点阵图显示2025可能有50bp降息 美联储在此次会议下调2025-2027年GDP增速预测，上调2025-2027年PCE、核心PCE、失业率预测，但2026后的预测数据基本稳定，显示美联储仍然认为特朗普政策对通胀的冲击可能是一次性的。点阵图显示2025年可能有50bp降息，与3月相比没有发生变化，但支持2025年不降息的官员人数有所增加。 经济预测方面，美联储下调2025-2027年GDP增长预测。与3月相比，本次美联储对2025年GDP增速预测为1.4%，下修0.3个百分点，2026、2027年均下修至1.6%；上调2025年失业率预测0.1个百分点至4.5%，2025-2027年预测上调至4.4%；上调通胀水平预测，其中2025年PCE、核心PCE预测为3.0%、3.1%，均较3月预 测上调0.3个百分点；2026、2027年预测分别上调0.2、0.1个百分点，显示联储仍然认为特朗普政策（关税等）对通胀的冲击或是一次性的。2025年联邦基金利率中值预测维持在3.9%。 点阵图方面，此次点阵图相较于3月变化相对不大，仍认为2025年可能总共有约50bp降息，但支持2025年不降息的官员人数有所增加。 资料来源：美联储、开源证券研究所 资料来源：美联储、开源证券研究所 1.3、发布会上，鲍威尔表态维持中性，并不急于降息 从发布会上鲍威尔的发言和表态来看，整体表态维持中性，重点仍是在观察关税对美国经济带来的不确定性，不急于降息。 （1）后续的降息方面，美联储主席鲍威尔表示实现美联储的双重目标面临挑战。但目前为止，美联储仍然有充足的空间来观察经济的变化，再决定是否进行货币政 策的调整。鉴于目前的高度不确定性，美联储要做的是等待（hold where we are）。并强调点阵图只是反应官员们的近期评估，由于高度的不确定性，没有人能够笃定。在夏季，美联储将会知晓更多关于关税影响的数据，以前并未经历相似的场景，在进行预测时需要保持谦卑。此外，美