7月FOMC会议点评：美联储内部分歧加大，降息或尚需时日

2025年07月31日 宏观研究团队 ——7月FOMC会议点评 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 潘纬桢（分析师）panweizhen@kysec.cn证书编号：S0790122110044 事件：美联储于北京时间7月31日凌晨2点发布7月FOMC会议声明，宣布保持利率水平不变。 声明及发布会要点 1.美联储在此次会议上宣布维持利率水平在4.25%-4.5%区间。缩表方面，将继续按照3月FOMC会议上的原定计划执行。 2.再次维持利率水平不变，认为经济不确定性仍高，出现2张反对票。在声明中，美联储的措辞同6月份相比略有变化，认为虽然净出口的波动影响了经济数据，但上半年美国经济活动增长有所放缓。就业与通胀方面，与6月表述基本相同。但美联储认为美国经济前景的不确定性依旧高涨。此外，本次会议中出现两票反对，鲍曼以及沃勒认为本次会议中应该降息25bp，与其前期表态一致，但凸显出美联储内部的分歧进一步显性化。 3.发布会上，鲍威尔表态中性略偏鹰，对通胀较为警惕。在发言稿以及问答中，鲍威尔整体表态中性略偏鹰，称当前利率水平具有适度限制性，对通胀较为警惕。其表示当前的利率水平具有适度限制性，让美联储可以及时应对潜在的经济变化及平衡风险，且适合防范通胀风险。美联储需要高效的防止通胀持续上行，因此不能行动过早，目前尚未对9月会议做出任何决定。但将通过工具确保关税导致的一次性价格上升不会演变成严重的通货膨胀。 相关研究报告 《充分释放，有效释放——7月政治局会议学习—宏观经济点评》-2025.7.30《反内卷初见成效—兼评6月企业利润数据》-2025.7.28 美国经济数据尚可，降息时点仍受通胀制约 1.美国2季度GDP数据尚可，美联储降息紧迫性并不高。美国2季度实际GDP环比初值录得3.0%，前值为-0.5%。同比增速则录得2%，与1季度持平。分部门来看，个人消费支出、私人投资、净出口、政府支出分别拉动2季度GDP环比增长0.98、-3.09、4.99、0.08个百分点。从国内最终私人购买来看，2季度环比增长1.2%，较1季度下降0.7个百分点，整体维持了一定程度的韧性，美国经济确有走软，但短期尚无快速下行风险，美联储降息的紧迫性并不高。 《高质量开展城市更新—宏观周报》-2025.7.27 2.美联储降息时点或仍受通胀制约。虽然7月美国密歇根大学的通胀预期较6月下跌0.7个百分点至4.4%，且长期通胀预期亦显示出相同的趋势，似乎在美国居民的通胀预期中，关税影响已经基本忽略。但在6月的CPI数据中，CPI中值、截尾平均CPI这两项能代表通胀趋势的值均出现了不同程度的反弹，考虑到7、8月份暑期的出行与消费有一定的季节性上升因素，美联储或仍在观望通胀上升的斜率与持久性。此外，随着近期一些贸易协定的达成，美国整体的关税税率或将迎来更进一步上行。美联储很可能需要更多时间重新评估关税造成的通胀上升影响。基准情形下，我们仍维持11月首次降息，全年降息1-2次的判断。 短期内市场风险偏好面临一定程度的压制 决议及发布会后，市场风险偏好受到一定压制。美股方面，在声明及发布会后，美股下跌。最终道琼斯指数收跌0.38%，纳斯达克指数收涨0.15%；美债方面，10年期美债收益率总体上行，目前上升至4.35%以上；美元方面，发布会后持续上行，已经逼近100关口；黄金则录得下跌，目前低于3350美元/盎司。我们认为由于美联储表态较鹰派，市场风险偏好短期内面临一定抑制，后续或主要关注公司财报及关税政策。CME期货定价美联储将在2025年降息不超过50bp。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 目录 1、声明及发布会要点....................................................................................................................................................................31.1、再次维持利率水平不变，认为经济不确定性仍高，出现2张反对票......................................................................31.2、发布会上，鲍威尔表态中性略偏鹰，对通胀较为警惕..............................................................................................32、美国经济数据尚可，降息时点仍受通胀制约.........................................................................................................................42.1、美国2季度GDP数据尚可，美联储降息紧迫性并不高............................................................................................42.1、美联储降息时点或仍受通胀制约.................................................................................................................................63、短期内市场风险偏好面临一定程度的压制.............................................................................................................................74、风险提示......................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1：美国2季度经济增长主因净出口增长较多........................................................................................................................5图2：2季度美国私人投资环比增速下降....................................................................................................................................5图3：库存成为2季度美国经济增长的拖累................................................................................................................................5图4：2季度美国私人投资环比增速下降....................................................................................................................................6图5：美国私人消费者国内最终购买环比有所下降....................................................................................................................6图6：美国通胀趋势出现反弹.......................................................................................................................................................6图7：美国居民通胀预期连续下降...............................................................................................................................................6图8：美股在发布会后下跌...........................................................................................................................................................7图9：10年期美债收益率总体上行..............................................................................................................................................7图10：美元指数总体上行.............................................................................................................................................................7图11：黄金价格下跌.....................................................................................................................................................................7 事件：美联储于北京时间7月31日凌晨2点发布7月FOMC会议声明，宣布保持利率水平不变。 1、声明及发布会要点 1.1、再次维持利率水平不变，认为经济不确定性仍高，出现2张反对票 美联储在此次会议上宣布维持利率水平在4.25%-4.5%区间。缩表方面，将继续按照3月FOMC会议上的原定计划执行。 在声明中，美联储的措辞同6月份相比略有变化，认为虽然净出口的波动影响了经济数据，但上半年美国经济活动增长有所放缓，而6月则认为经济活动持续稳健扩张。就业方面，美联储认为劳动力市场依然稳健，失业率稳定在低位；通胀方面，承认通胀仍然略高，与6月表述基本相同。但美联储认为美国经济前景的不确定性依旧高涨，显示当前美联储依旧对特朗普的经济政策高度关注，且仍在进行政策评估。此外，本次会议中出现两票反对，鲍曼（Michelle W. Bowman）以及沃勒（Christopher J. Waller）认为本次会议中应该降息25bp，与其前期表态一致，但凸显出美联储内部的分歧进一步显性化。 1.2、发布会上，鲍威尔表态中性略偏鹰，对通胀较为警惕 从发布会上鲍威尔的发言和表态来看，整体表态中性略偏鹰，称当前利率水平具有适度限制性，对通胀较为警惕。 （1）后续的降息方面，美联储主席鲍威尔表示当前