宏观点评：8月财政收支双降的背后

8月财政收支双降的背后 事件：2025年1-8月一般财政收入累计14.82万亿，同比0.3%（1-7月同比0.1%）；8月一般财政收入1.24万亿，同比2.03%（7月同比2.65%）。1-8月一般财政支出累计17.93万亿，同比3.1%（1-7月同比3.4%）；8月一般财政支出1.86万亿，同比0.82%（7月同比3.04%）。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师穆仁文执业证书编号：S0680523060001邮箱：murenwen@gszq.com 核心结论：与8月经济数据走弱一致，8月财政数据也明显回落，具体来看：收入端，税收收入增速下降，非税收入延续负增，土地出让收入增速再度转负；支出端一般财政支出增速回落、支出进度也低于季节性，基建相关支出大幅回落，中央、地方支出增速均走弱。有两点值得注意，一是土地出让收入再度转负，从百城土地出让面积来看，年内土地出让收入可能继续承压；二是增值税、企业所得税两大与企业相关税种收入增速改善，可能与“反内卷”推动PPI止跌企稳有关，延续性有待观察。往后看，继续提示：当前经济回落有加速迹象，指向政策“适时加力”的必要性和可能性提升。具体到财政端，当务之急是加快现有政策落地、形成更多实物工作量，后续也会根据形势变化择机加码。 相关研究 1、《非税收入连降三月，如何理解？》2025-08-202、《8月经济数据普遍再降，怎么看、怎么办？》2025-09-153、《内外均有新变化》2025-09-144、《信贷社融低于季节性的背后》2025-09-125、《8月CPI降、PPI升的背后》2025-09-101、《政策半月2025-01-06 1、8月一般财政收入增速回落，税收收入再度转弱，非税收入延续负增。四大税种收入表现分化，企业部门相关税种表现好于居民部门相关税种，土地和房地产相关税收增速降幅再度走阔。支出增速放缓、支出节奏也明显低于季节性，地方支出进一步放缓、中央支出也有所走弱，基建相关支出大幅回落。政府性基金收入增速由正转负，土地出让收入未能延续改善，后续可能进一步走弱；专项债发行加快、叠加低基数支撑，政府性基金支出延续高增。8月一般财政收入1.24万亿，同比增长2.03%、较上月回落0.62个百分点。其中，税收收入1.02万亿，同比3.39%、较上月回落1.61个百分点；非税收入2207亿，同比-3.79%、连续4个月回落。一般财政支出1.86万亿，同比0.82%、较上月回落2.21个百分点，是年内次低增速。支出进度来看，8月一般财政支出占全年比重为6.3%，明显低于季节性。结构上看，地方支出偏慢仍是主要拖累，中央支出也有所放缓。投向上看，基建投资相关支出同比大幅回落，民生相关支出增速也均放缓。8月政府性基金收入3325亿，同比-5.7%、较上月回落14.6个百分点。政府性基金支出8315亿，同比19.8%、连续3个月保持较高增速。 2、往后看，继续提示：当前经济回落有加速迹象，指向政策“适时加力”的必要性和可能性提升。具体到财政端，当务之急是加快现有政策落地、形成更多实物工作量，后续也会根据形势变化择机加码。8月PMI继续位于荣枯线下方、信贷社融延续偏弱、地产销售负增、投资进一步回落等，均指向当前经济回落有加速迹象，政策“适时加力”的必要性上升。具体到财政端，当前重点仍是加快现有政策落地，包括加快政府债券发行完毕、推动实物工作量尽快形成等，尤其是目前地方政府债务压力较大的情况下，如何保证财政落地效果；再往后看，可能根据年内经济情况相机抉择是否进一步加码，房地产走势、出口表现仍是关键。 3、短期看，有4点关注：1）“国庆、10月四中全会”两个关键窗口；2）政府债券发行节奏，包括专项债、国债、特别国债等；3）财政发力的落地效果，尤其是水泥、沥 青、挖掘机等实物工作量指标；4）出口、消费、地产等基本面数据，若持续恶化可能随时出台增量政策。 4、具体看，2025年8月财政收支有以下特征： 1）8月一般财政收入增速回落，税收收入再度转弱，非税收入延续负增。四大税种收入表现分化，企业部门相关税种表现好于居民部门相关税种，土地和房地产相关税收增速降幅再度走阔。支出增速放缓、支出节奏也明显低于季节性，地方支出进一步放缓、中央支出也有所走弱，基建相关支出大幅回落。 >总量看，8月一般财政收入增速回落，税收收入再度转弱，非税收入延续负增。8月一般财政收入1.24万亿，同比增长2.03%、较上月回落0.62个百分点。其中，税收收入1.02万亿，同比3.39%、较上月回落1.61个百分点；非税收入2207亿，同比-3.79%、连续4个月回落。我们继续提示：国有资产盘活较难持续，非税收入增速中枢趋于回落，后续可能延续负增。 >税收收入中，四大税种收入表现分化，企业部门相关税种表现好于居民部门相关税种，土地和房地产相关税收增速降幅再度走阔。四大税种中，增值税同比4.4%，较上月抬升0.1个百分点，可能与PPI回落放缓有关，同期工业生产延续走弱；企业所得税同比33.4%，较上月大幅抬升27个百分点，可能与工业企业营收边际改善有关；消费税同比0.9%，较上月回落4.5个百分点，与同期消费转弱表现一致；个人所得税同比9.7%，较上月回落4.2个百分点，可能与上市公司分红支撑减弱有关，同期失业率也有所抬升；此外，土地和房地产相关税收同比-11.6%，降幅较上月走扩7.8个百分点，土地增值税和契税回落较多、是主要拖累。 >一般财政支出增速放缓、支出节奏也明显低于季节性，地方支出进一步放缓、中央支出也有所走弱，基建相关支出大幅回落，民生相关支出进一步提速。8月一般财政支出1.86万亿，同比0.82%、较上月回落2.21个百分点，是年内次低增速。支出进度来看，8月一般财政支出占全年比重为6.3%，明显低于季节性（近三年同期均值为6.9%）。结构上看，地方支出偏慢仍是主要拖累，同比0.43%、较上月回落1.73个百分点，中央支出也有所放缓，同比2.76%、较上月回落4.67个百分点。投向上看，基建投资相关支出同比-13.2%、较上月进一步回落9.5个百分点，城乡社区事务、农林水相关支出降幅均大幅走扩，交通运输相关支出增速抬升；民生方面，教育、社会保障、卫生健康相关支出增速均放缓。 2）8月政府性基金收入增速由正转负，土地出让收入未能延续改善，后续可能进一步走弱；专项债发行加快、叠加低基数支撑，政府性基金支出延续高增。 >收入端看，8月政府性基金收入3325亿，同比-5.7%、较上月回落14.6个百分点。其中，土地出让收入2313亿，同比由正转负至-5.8%，是政府性基金收入的主要拖累。土地出让收入走弱与我们此前提示的一致，往后看，8月百城土地出让面积降幅进一步走扩，后续土地出让收入偏弱可能延续。 >支出端看，8月政府性基金支出8315亿，同比19.8%、连续3个月保持较高增速。其中，土地出让收入安排的支出同比13.9%；扣除土地出让收入安排的支出后同比增长23.7%、延续较高增速，一是去年基数偏低，二是同期专项债发行继续加快、相关支出提速。 风险提示：政策力度超预期，地方债务风险演化超预期，经济下行超预期等。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com