宏观点评：8月PMI低位小升的背后

8月PMI低位小升的背后 事件：2025年8月制造业PMI为49.4%（前值49.3%）；非制造业PMI为50.3%（前值50.1%）。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 核心观点：8月制造业PMI低位小升，多数分项也小幅反弹，但仍在收缩区间，应是与8月出口韧性仍强，前期高温暴雨洪涝和“反内卷”的影响减轻等有关。继续提示：尽管7-8月经济压力加大，但目前看，尚不足以实质妨碍全年“保5%”，指向短期内应会有新政策、但难以强刺激、力度上可能更接近“托而不举”，后续也会根据形势变化“适时加力”。 分析师杨涛执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、8月制造业和非制造业PMI均回升，制造业PMI仍处于收缩区间。 8月制造业PMI为49.4%，较前值回升0.1个百分点，略强于季节性（2015-2024年8月PMI环比变动中位数为0.0个点），连续第5个月处于收缩区间。8月非制造业PMI回升0.2个百分点至50.3%，其中服务业、建筑业PMI分别变动0.5、-1.5个百分点。8月综合PMI产出指数回升0.3个百分点至50.5%，指向整体经济扩张有所加快，可能与8月出口韧性仍强，前期高温暴雨洪涝和“反内卷”的影响减轻等有关。3、《政策半月观—宏观环境依然是市场的好朋友》 1、《高频半月观—8月以来出口表现仍强》2025-08-242、《非税收入连降三月，如何理解？》2025-08-192025-08-174、《7月经济数据多数放缓的背后》2025-08-155、《7月PMI超季节性回落的背后》2025-07-31 2、分项看，关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端5大信号： 1）供需均回升，供给反弹更多，主要受医药、电子等行业带动。供给端，8月PMI生产指数为50.8%，较上月回升0.3个百分点，继续处于扩张区间。高频看，8月汽车半钢胎开工率等高位略降。需求端，8月PMI新订单指数回升0.1个百分点至49.5%，连续2个月处于收缩区间，其中新出口订单指数回升0.1个百分点，指向供需均反弹、供给反弹更多。行业看，医药、计算机通信电子设备等行业供需处于高位。纺服、家具、化学原料及化学制品等行业供需水平偏低。 2）进出口订单低位小升，预计8月出口韧性仍强。出口端，8月新出口订单指数回升0.1个百分点至47.2%，继续处于收缩区间；高频看，8月韩国前20日出口同比7.6%（前值-2.3%），预计8月出口韧性仍强；进口端，8月进口订单回升0.2个百分点至48.0%，仍在低位。 3）价格指数继续反弹，预计8月PPI跌幅收窄，库存走势分化。价格端，8月原材料、出厂价格指数分别回升1.8、0.8个百分点，涨幅较7月有所收窄，指向“反内卷”政策对大宗价格的催化有所退坡，预计8月PPI跌幅略有收窄。库存端，8月PMI原材料、产成品库存分别变动0.3、-0.6个百分点，原材料库存增加可能与制造业生产回升带动有关。 4）大型和小型企业景气改善，就业压力略有加大。8月大中小型企业PMI分别变动0.5、-0.6、0.2个百分点；8月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动-0.1、-0.5、2.7个百分点，就业压力有所加大。 5）服务业景气小升，建筑业景气创近年来新低。服务业方面，8月服务业PMI回升0.5个百分点至50.5%，强于季节性（2015-2024年8月服务业PMI环比变动中位数为-0.3个点）。行业看，资本市场服务、铁路 航空运输、广播电视等行业景气度较高，而零售、房地产等行业景气度较低。建筑业方面，8月建筑业PMI回落1.5个百分点至49.1%，创2020年下半年以来新低，主因高温多雨天气影响，建筑施工有所放缓。 3、总体看，8月制造业PMI小幅回升、仍在低位，下半年经济压力继续显现。8月制造业PMI低位小升、仍处于收缩区间；结合高频看，8月地产销售跌幅收窄，出口韧性较强，指向当前经济下行斜率有所减缓，但整体压力仍在加大，应与“反内卷”收缩效应、政策发力偏慢等有关。 4、往后看，后续政策可能““托而不举”、““适时加力”，紧盯中美贸易谈判进展。尽管7-8月经济压力加大，但目前看，尚不足以实质妨碍全年“保5%”，指向短期内应会有新政策、但难以强刺激、力度上可能更接近“托而不举”，后续也会根据形势变化“适时加力”。紧盯3大变化：一是出口、消费、地产等基本面数据，若持续恶化可能随时出台增量政策；二是“反内卷”实质性落地情况；三是中美贸易谈判进展。 风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。 资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所 资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所 资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所 资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com