宏观经济
- 7月经济多数回落，但尚不足以实质妨碍全年“保5%”目标，政策短期“托而不举”，当前处存量政策落地期，后续“适时加力”需紧盯出口、消费、地产等基本面数据恶化、 “反内卷”实质性落地情况以及中美贸易谈判进展三大变化。
- 6月底以来A股持续走牛，对市场继续乐观点，短期关注“9.3纪念大会、国庆、10月四中全会”三个关键窗口，以及可能的中美最高层会晤。
- 8月制造业和非制造业PMI均回升，但制造业PMI仍处于收缩区间。分项看，供需均回升，供给反弹更多，主要受医药、电子等行业带动；进出口订单低位小升，预计8月出口韧性仍强；价格指数继续反弹，预计8月PPI跌幅收窄，库存走势分化；大型和小型企业景气改善，就业压力略有加大；服务业景气小升，建筑业景气创近年来新低。
行业研究
- 白酒行业： 2025H1白酒板块实现营收2414.2亿元、同比-0.8%，归母净利润为946.3亿元、同比-1.2%，整体继续降速。高端酒茅台、五粮液相对稳健，次高端酒中汾酒延续稳健，区域酒中古井、金徽等呈现韧性但受洋河、今世缘、迎驾等营收和利润均下滑拖累明显。2025H1白酒板块销售收现为2580.81亿元、同比+7.0%，增速好于营收；2025H1末合同负债为371.2亿元、同比-7.1亿元/环比2024年末-171.2亿元，有所承压。2025Q2环比降速，回款放慢，业绩承压。供给突围加速，积极信号初现。2025Q2酒企着力去库存、强动销、稳价格，持续释放渠道压力和报表压力。四重底已铸，底部不悲观。白酒板块正处在基本面筑底与预期稳步改善的阶段，风险持续出清，供给持续变革，需求静待改善，底部建议保持乐观。
- 上市银行： 25H1上市银行整体营业收入、归母净利润增速分别为1.0%、0.8%，分别较25Q1增速提升2.8pc、提升2.0pc，营收及利润增速双双转正，其中扩表提速、非息收入增长对业绩改善形成正向贡献，而净息差下降仍为主要拖累。不同类型银行来看，国有大行/股份行/城商行/农商行营收增速分别为1.9%、-2.3%、5.2%、0.9%，分别较25Q1增速+3.4pc、+1.6pc、+2.3pc、+0.7pc，各类型银行营收均有改善，国有大行改善力度更为显著；25H1国有大行/股份行/城商行/农商行归母净利润增速分别为-0.1%、0.3%、6.7%、4.4%，分别较25Q1增速+2.0pc、+2.3pc、+1.3pc、-0.4pc，其中股份行改善力度更为显著。板块观点：关税政策或对出口短期带来冲击，但中长期看，国内稳地产、促消费、加大民生保障等扩张性政策有望加速落地，托底经济稳增长。而银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α；同时，由于经济修复需要一定的时间、且预计降息仍有空间，红利策略或仍有持续性。顺周期策略下，建议关注基本面发生积极变化、报表持续改善的宁波银行；红利策略下，江苏银行、成都银行、上海银行、沪农商行、渝农商行值得关注。此外，建议关注具备可转债转股预期的上海银行、兴业银行、重庆银行、浦发银行。
- 建筑装饰： 业绩综述：营收业绩持续承压，Q2降幅有所收窄。1）盈利能力：减值压力明显缓解，归母净利率基本稳定；2）资产及营运质量：周转率有所放缓，现金流小幅改善；3）签单：Q2基建签单环比改善，海外订单增长亮眼。1-7月经济数据显示当前需求不足仍是核心问题，下半年财政政策预计将有所发力，有望带动板块收入业绩在低基数上实现修复。此外，近期雅下水电、新藏铁路等重大项目陆续推出，显示中央加杠杆趋势明确，预计后续仍会出台一批重大工程及区域重点发展战略，稳定整体基建投资和总需求。建议重点关注新疆/战略腹地等政策支持方向，继续推荐：1）低估值央国企龙头四川路桥、中国中冶A+H（（铜矿价值重估）、中国建筑、中国交建A+H、中国中铁A+H、中国铁建A+H、中国能建A+H、中国电建、隧道股份等。2）新疆煤化工EPC龙头中国化学、东华科技、三维化学等；关注新疆交通基建链新疆交建、北新路桥等。此外还推荐幕墙高股息龙头江河集团、钢结构龙头鸿路钢构与精工钢构；关注洁净室龙头亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份等。
- 能源： 2025年电力领域的重点依然是“市场化”。“十四五”收官之年，伴随着新能源装机持续高增，以及传统能源新建投产，我国电力供需矛盾缓解并趋向宽松，同时新能源消纳等问题日趋加重。“136号文”是今年电力领域的重要变革，新能源正式迎来全面入市的新阶段。变革之中，竞争加剧，同时也酝酿新的机会。一方面是新能源入市的落地，有望加速风险出清，困境反转；另一方面，具备系统调节能力的火电有望通过容量电价提升、辅助服务完善、现货市场等方式提升系统支撑与调节价值。当下，市场对于电价预期过于悲观，煤价触底，反内卷背景下，电价预期有望反转。火电：煤电价同降，优选绩优与困境反转概念。推荐关注业绩具备弹性的绩优公司宝新能源、华能国际、华电国际、福能股份。绿电：政策底已现，左侧布局。推荐关注优质绿电运营商龙头标的新天绿能、龙源电力、中闽能源、大唐新能源。水电：红利优势突出，盈利能力仍有提升空间。推荐关注低估优质水电资产国投电力、川投能源、长江电力。核电：加速发展，拥抱确定性。推荐关注龙头中国广核、中国核电。
- 计算机： 有方科技（688159.SH）-物联网通信为基，云业务高增，渠道价值待重估。物联网行业前景乐观，公司具备多项核心竞争力。国内智算需求旺盛，云产品渠道价值优势被低估。盈利预测与投资评级。基于关键假设，预计公司2025-2027年的营业收入分别为51.58/78.95/105.03亿元,同比增长68%/53%/33%,归母净利润为2.35/6.40/11.02亿元,同比增长135%/172%/72%。对应2025-2027年PE为28.2/10.4/6.0倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
- 其他行业： 研究视点部分还涵盖了家用电器、食品饮料、医药生物、电子、农林牧渔、房地产、传媒、煤炭、钢铁等多个行业的研究报告，具体内容请参考原文。
