宏观点评：PMI连续8月处于线下的背后

核心观点

制造业PMI连续8个月处于荣枯线下方，本月小幅回升符合季节性；非制造业PMI超季节性回落。核心提示：近几个月经济加速下滑，但全年“保5%”有惊无险，短期紧盯3大会议（12月政治局会议&中央经济工作会议、美联储议息会议）、关注3类政策（降准降息、稳地产组合拳、短期政策接续及2026年政策布局）。

关键数据

• 11月制造业PMI：49.2%（前值49.0%），连续8个月收缩，本月持平季节性。
• 11月非制造业PMI：49.5%（前值50.1%），环比回落0.6个百分点。
• 分项数据：
  • 供需端：供给和外需反弹更多，新订单指数回升，新出口订单指数明显回升（主因中美贸易缓和）。
  • 价格端：原材料购进、出厂价格指数小幅回升，预计PPI跌幅收窄。
  • 库存端：原材料库存稳定，产成品库存回落。
  • 就业端：大型企业景气回落，中小型回升，就业压力仍大。
  • 服务业：PMI回落0.7个百分点至49.5%，受假期效应消退等因素拖累；建筑业PMI回升0.5个百分点至49.6%。

研究结论

• 11月制造业PMI回升但仍在收缩区间，四季度经济压力持续，除季节性因素外，政策发力效果后置也是原因之一。
• 短期政策更多为“托而不举”，主要为2026年开年布局及“十五五”规划铺垫。
• 紧盯12月三大会议及关注其他三类政策，以应对经济下行压力。