椰水领航拓蓝海，泰国产业筑壁垒

IFBH（06603.HK） 2025年09月17日 ——公司首次覆盖报告 张宇光（分析师）zhangyuguang@kysec.cn证书编号：S0790520030003 张恒玮（分析师）zhanghengwei@kysec.cn证书编号：S0790524010001 投资评级：增持（首次） 椰子水头部引领品牌，深耕泰国产业链优势，首次覆盖给予“增持”评级 公司聚焦高潜力椰子水赛道，if和Innococo双品牌形成协同发展，中国内地市场份额多年稳居第一，受益于行业扩容红利以及泰国上中游产业链竞争优势，预计公司未来业绩将高速增长。我们预计公司2025-2027年净利润分别为38、55、71百万美元，分别同比+14.7%、+44.2%、+28.4%，EPS分别为0.1、0.2、0.3美元，当前股价对应PE分别为30.7、21.3、16.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。 国内椰子水风潮渐起，IFBH为头部引领者，行业尾部分散化发展 中国内地椰子水市场景气度较高，主要得益于需求端健康意识觉醒和供给端大量资本涌入，加速消费者培育和渠道场景开拓，2019-2024年市场规模CAGR达82.9%，预计2024-2029年市场将保持20.2%增速持续扩容，2029年行业规模将达到25.5亿美元。IFBH为椰子水市场的头部引领品牌，2024年中国内地市场份额达33.9%，随着多元化新兴品牌加入，行业将呈现头部引领，尾部分散化发展。 定位纯天然高品质椰子水，双品牌形成协同发展，品牌影响力显著提升 公司以椰子水业务为主，聚焦发展if和Innococo两大品牌，其中if创立于2013年，定位纯天然高品质椰子水，贡献主要收入和增长来源，为公司核心旗舰品牌；Innococo创立于2022年，定位传统运动及功能饮品，未来有望成为第二增长曲线。近年来公司持续发力品牌营销和宣传推广，通过流量明星代言、跨界联名活动、社交媒体种草等方式，在国内市场的品牌影响力得到显著提升。 根植泰国产业链构筑竞争壁垒，上游掌握核心原料，中游代工节约成本 公司根植泰国上中游产业链，上游依托母公司建立原料供应链，与多个泰国椰子种植产地深度绑定，可以实现高品质、低成本的稳定原料供应，在上游建立核心原料优势。中游公司优选多家泰国饮料工厂代工，通过无菌冷灌装技术，打造稳定优质生产供应链，帮助公司节省大量生产、运输和仓储成本。下游在中国内地市场采用大商模式，通过分销商的销售网络快速渗透高线城市和新兴渠道。 风险提示：原料涨价风险、食品安全风险、业务拓展和宏观经济不及预期等 目录 1、IFBH：椰子水引领品牌，业绩处于高增阶段.......................................................................................................................41.1、历史：泰国起家创立，引领中国椰子水风潮..............................................................................................................41.2、管理：股权结构集中，管理层经验丰富......................................................................................................................41.3、业务：椰子水为核心主业，聚焦开拓中国内地市场..................................................................................................61.4、财务：2024年业绩高速增长，盈利能力稳定.............................................................................................................72、行业：椰子水风潮渐起，市场空间前景广阔.........................................................................................................................82.1、全球：椰子水市场增长较快，大中华区消费潜力最高..............................................................................................82.2、中国：椰子水保持高景气度，IFBH引领行业发展..................................................................................................102.2.1、市场：椰子水高速扩容，供需两端合力驱动.................................................................................................102.2.2、产业：原料依赖东南亚进口，生产和运输要求较高.....................................................................................132.2.3、格局：IFBH为头部引领者，行业尾部分散化发展.......................................................................................153、公司：聚焦高潜力椰子水赛道，深耕泰国产业链优势.......................................................................................................163.1、产品：定位纯天然高品质椰子水，双品牌形成协同发展........................................................................................163.2、品牌：注重多元化营销活动，品牌影响力明显提升................................................................................................193.3、上游：泰国椰子树立品质标杆，依托母公司建立原料供应链................................................................................213.4、中游：优选泰国本地企业代工，稳定品质并节约成本............................................................................................223.5、下游：轻资产运营降本增效，重点发力高线城市和新兴渠道................................................................................224、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................255、风险提示..................................................................................................................................................................................27附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................28 图表目录 图1：公司从泰国起家向中国市场开拓.......................................................................................................................................4图2：公司股权结构集中...............................................................................................................................................................5图3：2024年椰子水饮料占公司营收97.5%...............................................................................................................................6图4：2024年椰子水饮料营收1.5亿美元，同比+83.7%...........................................................................................................7图5：2024年中国大陆营收1.5亿美元，同比+82.3%...............................................................................................................7图6：2024年公司总营收达1.6亿美元.......................................................................................................................................7图7：2024年公司净利润达0.3亿美元.......................................................................................................................................7图8：公司各项费用率水平较低......................................................................................................................................