1家联科技：全降解制品行业首家上市公司
公司概况：
- 宁波家联科技股份有限公司专注于生物全降解制品及塑料日用品的研发、生产与销售，旗下业务涵盖全降解改性材料、全降解塑料制品、植物纤维浆产品及塑料日用品等，为客户提供一站式绿色产品解决方案。
- 实际控制人为王熊、林慧勤夫妇，持股比例较为集中。
- 下游客户优质，包括Amazon、IKEA、Walmart等国内外知名企业，客户粘性高。
- 拥有完整的全降解产品大规模研发、制造、销售及服务体系，技术壁垒显著且主导多项行业标准。
业务亮点：
- 自研改性PLA材料，拓展3D打印线材产品线：通过自主研发定制化改性工艺，使PLA材料在耐热性、抗冲击性等方面优于通用PLA，满足不同产品生产需求。已与部分头部3D打印企业合作，产品覆盖多应用场景。
- 塑料制品为主要销售产品，生物全降解材料制品增长较快：2025H1塑料制品收入8.2亿元（占比73.2%），可降解材料收入1.4亿元（占比12.4%），随着环保政策趋严，可降解塑料市场需求广阔。
- 转型蓄力稳增长：2020年以来营业收入波动上行，2024年达23.26亿元；净利润阶段性波动，2022年创历史峰值1.79亿元，2025年前三季度转亏。
行业分析：
- 日用塑料制品分为传统和可降解两类，行业进入壁垒低，头部企业凭借技术、品牌等优势获取高端市场份额。
- 可降解塑料制品技术壁垒集中在原材料改性，头部企业具有较高的研发水平。
- 行业集中度提升：近年限塑政策推动落后产能淘汰，头部企业上市有望进一步提高行业需求占比。
- 塑料制品主要出口欧美，我国为最大生产国，2024年出口金额1060.86亿美元。
- 国内塑料餐饮具下游主要应用于外卖、快餐及咖啡茶饮等领域，行业发展空间广阔。
- 塑料制品原材料与石油存在强相关关系，2024年原油价格整体重心下移。
单季度盈利改善，产能落地支撑长期增长：
- 2025Q3单季营收7.42亿元，同比+13.12%，毛利率17.15%，净利率-2%，显示出业务规模扩张和盈利能力改善。
- 全球化产能布局落地：截至2025年三季度末，固定资产较上年末增加28.28%，泰国工厂一期产线已进入稳定生产阶段，预计2025年底实现满产。
- 资产结构优化：前三季度筹资活动现金流净额达5.94亿元，为海外产能建设提供充足资金支持。
盈利预测与估值：
- 预计2025/26/27年营业收入分别为25.2、31.9、39.8亿元，归母净利润分别为-0.75、1.8、2.7亿元，EPS分别为-0.39、0.92、1.39元。
- 选取金发科技、恒鑫生活、春光科技作为可比公司，2026年平均PE为29x，给予公司2026年29xPE，对应目标价26.68元，给予“买入”评级。
风险提示：
- 原材料价格上涨、下游消费需求不振、新业务拓展不及预期、市场竞争加剧等风险。
