高端制造行业ETF双周报：军工行业基本面回暖，关注军工指数调整带来的机会

2025年09月16日 强于大市（维持) 军工行业基本面回暖，关注军工指数调整带来的机会 高端制造行业ETF双周报（20250901—20250912） 研报摘要 行业观点：军工行业营收回升，存货和合同负债大幅上升。军工行业141家上市公司2025年上半年合计实现营业收入2545.49亿元，增幅为9.3%，合计实现归母净利润155.26亿元，降幅为1.1%。上半年，军工行业整体的存货和合同负债规模都有较大幅度增长，141家上市公司存货合计3108.39亿元，增幅为19.8%。合同负债合计1520.30亿元，增幅为14.9%。上半年行业整体毛利率为18.7%，较去年全年上升0.6个百分点。净利率为6.3%，较去年全年上升2.6个百分点。我们建议关注以下细分领域的机会：（1）飞机及航发产业链；（2）导弹、无人作战及反无装备板块；（3）军贸业务重点产品生产相关企业。 证券分析师 佘闵华S0670524050001sheminhua@cnht.com.cn 行情回顾：（一）行业ETF行情回顾：2025年9月前两周，A股市场在经历了短时间的调整后重拾升势。中证机床指数维持了前期的强势表现，两周上涨5.74%，近一个月上涨16.3%。“九.三”大阅兵结束后，军工行业股票承受了明显的抛压，相关指数剧烈调整且在市场强劲反弹下仍相对疲弱，行业走势显著弱于大盘指数，相关ETF也随之大幅调整；（二）行业整体表现：截至9月12日的两周期间，申万机械装备行业指数上涨2.14%，位居9/31位；申万国防军工行业指数下跌7.90%，位居31/31位。剔除负值后，机械设备行业市盈率（整体法,TTM）31.31倍，国防军工行业估值水平（市盈率（整体法,TTM）74.75倍；（三）重点主题板块人形机器人市场表现：截至2025年9月12日的两周期间，万得人形机器人指数上涨3.74%，年初以来累计上涨60.24%，52周以来累计上涨154.67%。 公司动态：博实股份：签订重大合同，金额暂定为人民币23,511.32万；埃斯顿：成为首家登顶中国工业机器人市场的国产机器人品牌；融发核电：在手订单相对充足，各订单按照生产计划有序进行中；中航西飞：拓展与空客战略合作，满足空客天津A320系列飞机生产线的配套需求；天箭科技：延迟交付订单正在执行中；晶盛机电：实现半导体8-12英寸大硅片设备的国产化，积极推进碳化硅衬底全球客户验证；欧科亿：刀具成本占下游加工成本中的比重较小，碳化钨涨价能传导至下游；唯万密封：密封产品在半导体生产设备领域得到成功验证，公司正积极与机器人行业头部客户开展协同研发；亚光科技：产品涵盖基板/壳体—器件—芯片—模块与组件等品类；理工导航：上半年度新签订惯性导航系统销售订单，公司按合同要求交付期间进行产品交付验收；佰奥智能：为鸿海集团在特定领域提供定制化技术解决方案。 产业要闻:（1）激光行业加速洗牌；（2）武汉光谷形成近百亿规模的传感器产业集群。 ETF投资建议:建议关注富国中证军工龙头ETF（512710.SH）、国泰中 证军工ETF（512660.SH)、华夏国证航天航空行业ETF（159227.SZ）、机 器 人ETF易 方 达（159530.SZ）、景 顺 长 城 国 证 机 器 人 产 业ETF（159559.SZ）和国泰中证机床ETF（159667.SZ）。 风险提示：（1）人形机器人量产不及预期；（2）新型装备列装进程不及预期；（3）国产大飞机量产不及预期；（4）军贸业务开展不及预期；（5）ETF市场波动风险。 目录 一、行业观点............................................................................................................5（一）军工行业营收回升、存货合同负债大幅增加........................................................5（二）建议关注军工指数调整带来的投资机会................................................................6二、行情回顾............................................................................................................6（一）行业ETF行情回顾.................................................................................................6（二）行业整体表现.............................................................................................................8（三）重点主题板块人形机器人市场表现..................................................................10三、公司动态..........................................................................................................11四、产业要闻..........................................................................................................14五、行业重点ETF推荐.........................................................................................15六、风险提示..........................................................................................................16 图表目录 图1：军工行业上市公司营收及增速.......................................................................................5图2：军工行业上市公司归母净利润及增速...........................................................................5图3：军工行业上市公司存货总额及增幅...............................................................................5图4：军工行业上市公司合同负债总额及增幅.......................................................................5图5：国防军工行业及子板块毛利率变化（%）.....................................................................6图6：国防军工行业及子板块净利率变化（%）.....................................................................6图7：机械设备、国防军工指数与沪深300走势对比...........................................................8图8：申万一级行业涨跌幅（%，2025-08-29~2025-09-12）...............................................8图9：机械设备（申万）各板块涨跌幅（%，2025-08-29~2025-09-12）...........................9图10：国防军工（申万）各板块9月前两周涨跌幅（%，2025-08-29~2025-09-12）.....9图11：申万一级行业估值水平（PE,TTM,2025年9月12日)............................................10图12：申万人形机器人指数涨幅及与创业板指数、科创50指数比较（%）...................10 表1：军工和自动化设备代表性ETF业绩表现（2025-08-29~2025-09-12）.....................7表2：军工和自动化设备行业指数市场表现（2025-08-29~2025-09-12）.........................7表3：主要宽基指数市场表现（2025-08-29~2025-09-12）.................................................7表4：机械和军工行业涨跌幅居前的公司（2025-08-29~2025-09-12）.............................9表5：万得人形机器人指数成分股表现最好和最差前五的公司.........................................11表6：万 得 人 形 机 器 人 指 数 成 分 股 年 初 以 来 表 现 最 好 和 最 差 前 五 的 公 司（2025-08-29~2025-09-12）............................................................................................11表7：符合当前配置价值的行业ETF推荐.............................................................................15 一、行业观点 （一）军工行业营收回升、存货合同负债大幅增加 申万军工行业141家上市公司2025年上半年合计实现营业收入2545.49亿元，较2024年上半年增加217.34亿元，增幅为9.3%，扭转了2024年营收下降的局面，合计实现归母净利润155.26亿元，较2024年上半年下降1.69亿元，降幅为1.1%， 资料来源：WIND,金融街证券研究所 资料来源：WIND,金融街证券研究所 2025年上半年，军工行业整体的存货和合同负债规模都有较大幅度增长，6月末军工行业141家上市公司存货合计3108.39亿元，较年初增加了513.92亿元，增幅为19.8%。141家上市公司合同负债合计1520.30亿元，较年初增加了197.44亿元，增幅为14.9%。 资料来源：WIND,金融街证券研究所 资料来源：WIND,金融街证券研究所 2025年上半年军工行业整体毛利率为18.7%，较去年上半年下降0.9个百分点，较去年全年上升0.6个百分点。整体净利率为6.3%，较去年上半年下降0.1个百分点，较去年全年上升2.6个百分点。 资料来源：WIND,金融街证券研究所 资料来源：WIND,金融街证券研究所 整体来看，2025年上半年军工行业基本面整体上呈现触底反弹的局面，上下游之间也出现了明显的差异，上游的军工电子板块最为早周期品种最先受益，预计未来一段时间，行业景气将逐步由上游的电子器件向中下游的核心零部件、雷达等设备、地面兵装及航空装备主机等方向延申。 （二）建议关注军工指数调整带来的投资机会 随着军工行业基本面改善预期继续得到确认，牛市发展走向纵深的背景下，