特高压纯水冷却设备龙头，数据中心液冷打造第二成长曲线

优于大市 特高压纯水冷却设备龙头，数据中心液冷打造第二成长曲线 核心观点 公司研究·深度报告 机械设备·专用设备 公司系特高压纯水冷却设备龙头，客户覆盖各应用领域龙头。公司专注热管理技术二十余年，主营液冷设备，业务主要分为大功率电力电子热管理产品（主要应用于特高压、大功率等行业）和高功率密度热管理产品（主要应用于数据中心、储能等行业）。热管理产品达国内领先/国际先进水平，获得国家工信部专精特新“小巨人”企业认定、国家制造业单项冠军示范企业认定。公司客户包括国家电网、南方电网、许继电气、特变电工、东方电气、宁德时代、字节跳动、阿里巴巴、腾讯、万国数据、浪潮、中兴、GE、Siemens、ABB等国内外知名企业。 证券分析师：吴双联系人：张宇翔0755-819813620755-81981897wushuang2@guosen.com.cnzhangyuxiang@guosen.com.cnS0980519120001 基础数据 投资评级优于大市(首次评级)合理估值31.39-33.63元收盘价29.83元总市值/流通市值9106/8096百万元52周最高价/最低价36.04/9.02元近3个月日均成交额1094.64百万元 公司工业热管理技术领先，充分受益国内特高压景气上行及海外订单突破。电力需求不断增长带动电网改造升级需求，“十四五”特高压建设进度后移拉长整体景气周期。“十四五”期间国家电网规划建设38条特高压线路，2021-2022年仅核准开工4条，2025年特高压建设提速。海外沙特到2030年拟建7条柔直输电线路，公司已中标2条价值量不低于5亿元。受益国内外电力系统建设景气上行，公司在手订单从2024年6月30号的5.62亿元增长至2025年6月30号的11.39亿元。 液冷作为数据中心温控必选项将持续高增，公司覆盖头部客户并积极出海有望同步放量。AI基建带动服务器需求快速增长，算力中心液冷市场同步爆发，据MarketsandMarkets数据，2025年全球数据中心液冷市场规模达28.4亿美元，到2032年市场规模将达211.4亿美元，2025-2030年复合增速达33.21%。公司可提供液冷板、流体连接部件、CDU、TANK、换热单元等核心部件，并形成了冷板液冷和浸没式液冷整体解决方案，浸没式液冷达国际先进水平。经过多年积累数据中心领域已与字节跳动、阿里巴巴、腾讯、万国数据、浪潮等头部企业形成稳定合作关系，同时设立新加坡、美国子公司承接海外服务器液冷需求，公司高功率密度业务收入已从2023年的1.88亿元增长2024年的3.28亿元，后续有望充分受益数据中心液冷加速应用趋势。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 风险提示：市场竞争加剧风险；下游需求不及预期；下游客户突破不及预期；应收账款余额较大的风险。 投资建议：公司是国内热管理领先企业，将充分受益于国内电网长景气周期及海外业务持续突破，布局数据中心液冷有望打开更大成长空间。我们预计2025年-2027年归属母公司净利润分别为0.63/1.37/2.31亿元，对应PE145/67/39倍，一年期合理估值为31.39-33.63元（对应2026年70-75xPE），首次覆盖给予“优于大市”评级。 内容目录 主营业务：深耕热管理二十余年，拓展数据中心液冷........................................4股权结构：设立新加坡、美国子公司布局海外数据中心业务..................................6财务分析：主业专注热管理，数据中心领域开始起量........................................7 直流输电：国内特高压建设进度后移拉长景气周期，拓展海外带来新增量.....................10核聚变：温控系统是保障设备运行的核心环节.............................................11 高功率密度热管理：数据中心液冷打造第二成长曲线...............................12 液冷是数据中心温控必选项.............................................................12公司液冷技术行业领先，覆盖头部客户并积极布局出海.....................................14 假设前提.............................................................................15未来3年业绩预测.....................................................................17 绝对估值.............................................................................18相对估值.............................................................................20投资建议.............................................................................20 附表：财务预测与估值.........................................................23 图表目录 图1：高澜股份历史沿革....................................................................4图2：公司股东与子公司情况................................................................6图3：高澜股份投资收益情况................................................................7图4：高澜股份历年业绩及增速..............................................................7图5：高澜股份历年投资收益（亿元）........................................................8图6：高澜股份历年对联营企业和合营企业投资收益（亿元）....................................8图7：高澜股份分业务收入（亿元）..........................................................8图8：高澜股份分业务收入结构..............................................................8图9：高澜股份盈利能力企稳回升............................................................9图10：高澜股份分业务毛利率...............................................................9图11：高澜股份期间费用率情况.............................................................9图12：高澜股份研发费用情况...............................................................9图13：直流输电领域热管理应用............................................................10图14：公司在手订单情况..................................................................11图15：当机架功率密度超过20KW，液冷散热的方式更具高效性..................................12图16：液冷不同技术路线对比..............................................................13图17：2024-2029年中国液冷服务器市场规模及预测...........................................13图18：2025-2032全球数据中心液冷市场规模及预测...........................................13 表1：高澜股份主要业务情况................................................................5表2：公司部分管理层情况..................................................................6表3：公司数据中心液冷产品应用发展历程...................................................14表4：高澜股份业绩拆分...................................................................15表5：未来三年盈利预测...................................................................17表6：绝对估值法资本成本假设（截至日期：2025/9/15）......................................18表7：FCFF估值表.........................................................................19表8：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）...................................19表9：可比公司估值表（截止2025年9月15日）.............................................20 公司概况：特高压纯水冷却设备龙头 主营业务：深耕热管理二十余年，拓展数据中心液冷 高澜股份是国内热管理领先企业。高澜股份成立于2001年，于2016年在深交所创业板上市，是国内最早聚焦热管理技术创新和产业化应用的企业之一。公司自成以来一直专注于热管理设备及控制系统产品，经历多年发展成为工业热管理整体解决方案提供商，产品应用领域覆盖由传统的直流输电、柔性交流输配电、大科学、医疗、大功率电气传动拓展至数据中心、电力储能等新场景。公司热管理业务主要产品达到国内领先或国际先进水平，部分产品达到国际领先水平，并获得国家工信部专精特新“小巨人”企业认定、国家制造业单项冠军示范企业认定。 公司拥有自主技术创新优势，客户覆盖各应用领域龙头。公司专注于热管理技术研发，主要产品均拥有自主知识产权并达到业内领先水平。截止2024年12月31日，公司共参加了9项国家标准、8项行业标准、27项团体标准的起草或修订，拥有专利364项（其中发明专利74项）、软件著作权145项。经历多年发展，公司产品获市场认可与优质客户建立长期稳定合作关系，主要客户包括国家电网、南方电网、许继电气、上海电气、特变电工、中电普瑞、东方电气、国家管网、宁德时代、字节跳动、阿里巴巴、腾讯、万国数据、浪潮、中兴、世纪互联、GE、Siemens、ABB等国内外知名企业。 公