造纸设备龙头，锂电隔膜打造第二成长曲线

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(首次) 市场价格：102.30元 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@r.qlzq.com.cn 分析师：王子杰 执业证书编号：S0740522090001 Email：wangzj@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 66.68 流通股本(百万股) 16.68 市价(元) 102.30 市值(百万元) 6821.36 流通市值(百万元) 1706.36 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 529 558 590 1,147 1,721 营业收入增速（%） 134% 6% 6% 94% 50% 净利润（百万元） 247 229 209 360 485 净利润增长率（%） 318% -7% -9% 72% 35% 摊薄每股收益（元） 3.70 3.43 3.13 5.39 7.28 每股现金流量（元/股） 2.21 2.50 6.19 3.55 4.07 净资产收益率（%） 70.98% 39.65% 26.33% 30.61% 28.68% P/E 28 30 33 19 14 P/B 20 12 9 6 4 备注：股价取自2023年2月6日 报告摘要  国内造纸设备领先者，进军锂电隔膜设备领域。 造纸技术领先，积极进军锂电隔膜设备。2022年公司自主研发相关全自动手帕纸生产线、抽纸折叠机，技术国内领先。同年公司拟向子公司九江欧克增资5.95亿元，完善生活用纸装备项目，并取得湿法隔膜订单8800万元，进军锂电隔膜设备领域。 业绩呈现增长态势，盈利水平较高。总体而言，公司业绩呈现增长趋势。2021年公司实现营收5.58亿元，相比2019年增长146.90%，实现归母净利润2.29亿元，相比2019年增长288.14%。2021年相比2019年业绩高增是由于生活用纸智能装备销售大幅增加所致。生活用纸产品为公司的主要收入来源，占比约93.84%。2022年前三季度，公司营收为4.32亿元，同比增加2.39%，归母净利润为1.69亿元，同比减少9.32%，公司毛利率为49.79%，净利率为39.11%。近四年来，公司盈利情况基本维持在较高水平。 股权结构较为集中，募资完善业务布局。公司实控人持股总数占比为69.58%，股权结构较为集中。目前公司拥有3家全资子公司，分别为欧克机械、江西耐思和欧克材料，子公司与公司形成良好互补关系。2022年12月，公司IPO总募资净额为10.11亿元，计划将其中5.95亿元投资于子公司欧克材料，以完善公司生活用纸智能装备、生活用纸可降解包装材料生产建设等项目布局。  造纸设备需求有望稳定增长，公司产品优势突出。 下游市场持续发展，造纸设备需求有望稳定增长。2012-2021年，我国生活用纸人均消费量从4.3kg增长至8.2kg，复合年均增长率为7.44%，但相较于发达国家和地区，我国人均消费量仍然较低。在当前国民生活质量提升、消费升级的情况下，后续我国生活用纸人均消费量与发达国家的差距有望缩小，生活用纸行业规模有望持续增长，将推动生活用纸智能装备稳定发展。 造纸设备实现进口替代，客户资源优质。公司自主研发的多通道全自动手帕纸生产线、大宽幅全自动抽纸折叠机填补了国内同类产品的空白，技术处于国内领先水平。2019年至2022年上半年，金红叶、恒安集团、中顺洁柔、维达集团这四大龙头造纸企业对公司造纸设备的合计采购金额占公司营收的比例基本在80%以上，优质的客户资源为公司业绩的稳定增长提供了有力保障。  锂电隔膜设备空间广阔，打造公司第二成长曲线。 锂电隔膜需求快速增长，设备厂商有望充分受益。隔膜在保障锂电池充放电性能和安全性等方面发挥重要作用。近年来锂电池出货量快速增加，2022年全球锂电池 造纸设备龙头，锂电隔膜打造第二成长曲线 欧克科技（001223.SZ） /机械设备 证券研究报告/公司深度报告 2023年2月7日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 出货量达957.7GWh，同比增长70.29%。我们测算2026年全球隔膜需求将达到900亿平方米，2023-2026年全球隔膜需求的复合增长率为61.25%。锂电隔膜需求有望保持较高增速，设备厂商将充分受益。 锂电隔膜设备市场空间广阔，国产化浪潮势不可挡。当前隔膜企业设备大多数从国外厂商进口，价格高昂且供应量受限。在隔膜需求快速增长的背景下，以恩捷股份为首的各企业积极推进设备国产化以推动降本，并补充国外设备厂的供给不足，隔膜生产设备国产化大势难以逆转。根据我们测算，2022年至2025年隔膜设备市场空间合计超500亿元，其中湿法隔膜设备市场空间占比约90%，隔膜设备市场空间较为广阔。 跨界生产锂电隔膜设备，打造第二成长曲线。公司的生活用纸设备、包装材料生产设备与锂电隔膜生产设备在原理、结构等方面具有很大相似性，主要区别在于拉伸设备与萃取设备。公司利用共性技术平台自主开发锂电池隔膜生产线，目标车速为200米/分钟，并已与九江冠力签订湿法隔膜生产线合同（含税金额为8800万元），预计于2023年上半年实现整机交付。公司的锂电隔膜设备研发与销售进展顺利，新业务有望打开第二成长曲线。  首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2022~2024年的归母净利润分别为2.09、3.60、4.85亿元，对应PE分别为33、19、14倍。我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：行业政策及下游市场波动风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；研报使用的信息存在更新不及时风险等；行业规模测算偏差风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 内容目录 1、国内造纸设备领先者，进军锂电隔膜设备领域 .............................................. - 6 - 1.1、智能造纸设备先行者，进军新能源赛道.............................................. - 6 - 1.2、业绩呈现增长态势，盈利水平较高 ..................................................... - 7 - 1.3、股权结构较为集中，募资完善业务布局.............................................. - 9 - 2、造纸设备需求有望稳定增长，公司产品优势突出 ........................................ - 11 - 2.1、下游市场持续发展，造纸设备需求有望稳定增长 ............................. - 11 - 2.2、主营生活用纸装备，产品实现进口替代............................................ - 14 - 2.3、造纸设备优势突出，客户资源优质 ................................................... - 15 - 3、锂电隔膜设备空间广阔，打造公司第二成长曲线 ........................................ - 17 - 3.1、锂电隔膜需求快速增长，设备厂商有望充分受益 ............................. - 17 - 3.2、锂电隔膜设备空间广阔，国产化浪潮势不可挡 ................................. - 19 - 3.3、跨界生产锂电隔膜设备，打造第二成长曲线 .................................... - 25 - 4、首次覆盖，给予“增持”评级 ..................................................................... - 26 - 5、风险提示 ...................................................................................................... - 28 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告 图表目录 图表1：公司发展历程 ......................................................................................... - 6 - 图表2：公司主要产品简介 ................................................................................. - 6 - 图表3：公司营业收入及归母净利润情况 ........................................................... - 8 - 图表4：2021年公司主营业务收入结构 .............................................................. - 8 - 图表5：公司毛利率与净利率情况 ...................................................................... - 8 - 图表6：公司期间费用率情况 .............................................................................. - 8 - 图表7：公司存货与应收账款周转天数 ............................................................... - 9 - 图表8：公司经营活动现金流量净额（百万元） ................................................ - 9 - 图表9：公司股权结构（截至2023年1月10日） ............................................. - 9 - 图表10：子公司业务关系与发展定位情况 ........................................................ - 10 - 图表11：募资投资项目情况.............................................................................. - 10 - 图表12：生活用纸智能装备产业链 ................................................................... - 11 - 图表13：生活用纸智能装备主要企业 ............................................................... - 11 - 图表14：2012-2021年我国生活用纸消费量情况 ............................................. - 12 - 图表15：2012-2021年我国生