AI主线引领产业升级，国产替代加速

2025年09月15日 21:21 发言人1 00:00 那就从电子的这个情况给大家做这样的一个梳理。其实今年以来我们看到，其实我们拉了一个到截止到Q2的这样的一个数据。就是其实中兴电子指数上涨，其实我觉得还是还比较明显滞涨的。其实从年初以来到9月4号，其实电子通信指数累计上涨只有24.8，不到25个点。那跑赢沪深300其实是刚刚是在14，但是在这里面其实分化还是怎么说非常明显的，我们自选的这个股票起来看，其实PCB板块非常亮眼，基本上不是海外AI这条链，打开了这个股价的高度。其实从大的空间上来说，涨幅接近90 86。 发言人1 00:41 消费电子跟半导体其实相对于而言是有一些偏执的那尤其是半导体。在这里面我们可以看到它的一些细分方向。像设计，包括制造等等这些。其实抛除掉一些AI大票的拉动之外，其实很多票目前还是在一个偏底部的一个位置。所以我们觉得首先从大的方向上来说，我们觉得今天电子其实还是有很大的上涨的空间。在这里面其实跟踪主动权益仓位的这样的一个情况，也是同样截止到Q2末我们拉了一下。其实主动权益基金电子行业它的一个仓位目前大概是在18.22环比还是反而下降了1.1的这样一个0.1的这样一个三。 发言人1 01:20 在这里面其实能够看到半导体、消费电子，包括电子元件，它的仓位分别是10.4、3.56还有3.03，环比都是前两个是环比下降的那元件这块其实PCB较被动元件还是环比有一些小幅的新增。估值这一块其实目前还是处于一个大部分是合理，然后有些偏低估的一个状态。其实从电子行业来看，整体PETTM现在是75倍，比20年以来的新股分位数要高。但是在这里面可以看到半导体、消费电子，整体这里面还是处于一个平差不多在平均线这样的一个状态，尤其是消费电子还是低于中值43的这样的一个数。 发言人1 02:02 那从我们可以看海外这部分做一个映射，其实今年以来四月这个关税可以看到海外半导体从五月基本上都是大幅反弹的。那费这块25年初到9月4号，它整体涨幅是13.8，跑赢标普500是3.3。但是这里面可以看到AI相关的一些核心性的股票的涨幅还是非常亮眼的。尤其像英伟达涨幅是在27，英特尔是20。存储里面像海力士53，美光40，三星三十二，都是大涨。在这个设备里面其实能够看到，但包括QA这些其实整体涨幅表现都不错。包括像制造的一些大票，像台积这块也是涨幅有十个点。所以其实能够看到年初以来从海外市场这部分，大家对于AI拉动整个硬件这块的一个资本市场的一个认可度，我们觉得还是非常高的。 发言人1 02:52 所以其实我们一直以来推荐的一个观点就是海外AI这一块其实是打开空间高度。其实我们能够去对应看美股这块，很多大票的一个空间表现。其实能够去看到在我们国内如果去复盘的话，也那业绩这块来说，就是截止到目前最新电子中报这个板块业绩的情况，能够看到趋势基本面方向，整个电子也是趋势在向上，而且整个这块的一些经营指标还是在不断的加强的。能够看到Q2整体电子它的一个营收同比是增长19，净利润同比是增长23。能够看到毛利率和净利率其实都是保持同比的这样的一个稳定。 发言人1 03:30 那分板块来看，其实各板块的一个营收都是实现同比的这样的一个增长。盈利方面，PCB半导体净利率其实还是有一些增长，尤其是PCB这块同比增长2个点。消费电子面板包括LED这块是持平。在这里半导体方向其实除了功率以外，基本上各个细分方向都是实现这样的一个收入的同比增增。 发言人1 03:55 盈利方面像制造公寓还是会有不错的表现，封测跟材料是同比持平，设计设备包括设备零部件其实是稍微有一些个股方面的一个原因，有一些下滑。我们可以分产品细节来看。其实从半导体设计能够看到，整体设计它的这个业绩表现还是比较亮眼的。但是盈利能力是有所分化。在营收方向除了视频板块以外，基本上各个细分板块的方向都会有收入同比不同程度上的一个增长。 发言人1 04:26 那这里射频板块的它的一个同比下滑，主要我们说还是因为去年同期行业复苏，它拉货带来淡季不淡，这样的一个基数带来一定影响。所以其实今年从增速上来看，可能会有一些高技术这样的一个问题。但是其实从盈利的能力上能够看到，像逻辑SOC、mcu，包括CIS这一块，它的净利率其实同比都是大增的。尤其像逻辑电路，包括SOC，其实都是大几个点的这样的一个增长。模拟这一块我们说它的净利润是同比持平。 发言人1 04:56 存储这一块是有一些下滑，主要还是因为受到一些存储模组公司它毛利率大幅下降所拉动整体板块的一个影响。所以其实从大的趋势上，我们想强调的就是半导体。尤其是半导体里面最大的细分设计方向。其实它的一个同比增长趋势还是比较明确的，盈利能力也开始会有一些变化。在这里面，其实经常大家看半导体或者看电子，除了看业绩、收入、利润，其实也会去看他的库存。 发言人1 05:22 库存某种程度上也是对于周期的一个反映，能够我们看到其实从25年Q2截止到目前来看，各个板块的库存均还是有一定程度上的上升。主要还是受半导体、消费电子、PCB包括面板它的一个影响，其他的板块的上升幅度都比较小。在这里面其实二季度我们说往往还是在做一个淡旺季转换之间的一个新品备货。所以这块其实还是符合之前我们量的一个预期。 发言人1 05:48 那从分半导体的细分方向来看，其实首先设计的板块，我们说存储它的库存上升对于板块的影响整体较大。那SOC包括模拟以及射频板块，它的一个库存还是在一个上行阶段，主要是经营备库的一个需要。因为你我从Q2开始往Q3走，本身三四季度就是一个消费的一个旺季，所以其实做一个正常的一个季节性备货，mcu是略有一些下降。所以其实从大的趋势上来说，mcu逻辑包括CS它的一个库存变化是比较小的。对这一块其实从整体存货来看，我们说也是在一个非常健康的一个状态。 发言人1 06:24 以上刚才是我们从基本面的角度，包括从股价的一个角度以及这个业绩的角度复盘。其实电子板块我们觉得年初到目前，截止到现在，其实它的一个涨幅相对来说还是偏偏少。其实从这个时间点能够看到它的一个基本面业绩还是在趋势向上。海外AI这一块其实是一个比较旺的一个阶段。所以其实我们从国内这一块来细分看的话，首先还是从第一块就是晶圆制造晶圆代工，看到这部分还是我们作为追求先进制程这一块的一个关键的一个细分方向。因为我们今天重点推向电子这部分，尤其是半导体，我们还是强调持续性的国产替代。这块其实还是一个贯穿始终的一个主线。 发言人1 07:03 首先其实新源代工这个市场是非常大的，尤其中国大陆这一块，它的一个替代空间还是比较广阔。我们这边也看了一些三方的一个数据，供你让我们参考。就是g force这一块的一个数据。24年全球晶圆代工它的一个市场规模是1400亿美元，同比增长了接近20%。那这1块24年中国大陆的这个市场，大概现在只有130亿美元，在全球的这个占比只有10%。 发言人1 07:29 所以其实他虽然相较于2116年以来占比是稳步提升，但是它其实未来成长的空间，我们觉得首先还是非常大的。所以在这里面可以看到，首先肯定全球龙头毫无疑问还是台积。那大陆厂商目前在成都市城市足够有竞争力，但是在先进制程这块，其实我们能够去替代的空间弹性还是比较大的。在这里面能看到，台积电其实它的一个一家独大，也是凭借先进制程这块的一个优势，所以占据了六成以上的市场份额。那我们大陆的两个龙头，中兴、中华红分别位列第三和第五。那在成熟支撑这一块，其实我们本土的厂商还是具备这样的一个优势的。那在二三年，基本上我们大陆在成熟制程这块产能已经占到全球的30%，接近预计27年会扩大到33。在这里面其实先进支撑往后是我们逐步要去发力的一个方向。 发言人1 08:22 其实我们能够看到整个国内的半导体一直呈现一个大市场，低自给率的这样的一个特点。所以其实从24年以来，就整个中国大陆半导体销售规模差不多是在1800亿美元，占到全球半导体在接近30的这个点。但是在这里面其实很大部分的产品还是依赖国外进口。所以这块其实对于我们来说，国产替代还是一个非常大的一个空间。能够看到其实从整个金融制造来看，像台积这样一些厂商，打开整体的一个收入规模，国内这块加速扩张还是会有比较大的一个本土份额提升的这样的一个潜力。 发言人1 09:00 从行业来看的话，今年代工它的发展方向也是不断的向更先进的制程去持续推进。在这里面其实大家近期比较关心的像AI，包括像一些新的一些消费类的电子，其实它对于整个高端制程先进制程的一个需求是逐步在提速的。我们说的HPC，人工智能AI5G包括移动的处理器设备。所以其实从当下来看，今年代工龙头台积三星正在积极的推进像2纳米工艺的一个量产，并加速2纳米以下这种制成的一个布局。国内目前其实也是在逐步的去推进更高端支撑这块的一个卡位。 发言人1 09:37 我们来中心来举例，其实经过这么多年的一个发展，基本上中心结合八寸的产能，当下在25Q2大概是能够达到99万片，目前已经是中国大陆产能规模最大的氢能加工厂。在这里其实虽然说是有各种各样的一个围追堵截和限制，但是一直以来公司也是持续在去往更高端先进制程是7纳米，并且7纳米这一块去做技术布局的。所以中心蚝油问在目前国内肯定是一个最具有前端产业卡位优势。华丽这块其实也不用说，基本上也是在这块具有很高的这样的一个产业布局。所以其实从大的趋势上来说，我们觉得金源代工作为国内目前最大的这样一个主要的一个细分方向，其实潜在空间很大，然后龙头趋势也比较明显。 发言人1 10:26 不论是当下我们现在说的任何包括像AI，还是一些高端的消费类电子。其实从国产替代的角度往前迭代，往前发展，其实都是需要国产的制程去做这样的一个储备和这样的一个支持。最近大家讨论度比较高的两项AI芯片，其实像国产的各个AI芯片以及互联网公司的自NAC，其实还是往后来说，跟国内的先 进制程的产线是密不可分的。所以这块我们觉得是作为国内半导体国产替代的一个基石，也是核心推荐。 发言人1 10:56 从大的方向上来说看红灯中心光刻机其实是顺应而来。我们说今年代工，其实先进制程是关键的时刻，其实光伏的机也是大国重器最主要的一个环节。今年我们觉得是一直以来我们强调是光刻机0到1的这样一个阶段。我先大概就是可能有些领导对这块不熟，先大概把这个背景介绍一下。 发言人1 11:18 光刻机其实它是芯片制造中最复杂，包括也是最昂贵的设备。因为其实我们芯片制造它划分到各个环节，这个程序比较多。在整个制造过程当中，光刻它是最复杂的工艺。光刻工艺的费用基本上是能够占到芯片制造成本的3分之1左右，他耗费的时间基本上占比是在40%到50%。 发言人1 11:39 所以其实你从这个工序上其实就能看出来，光刻工艺它所需要的这个光刻机，肯定是最贵的这样的一个半导体设备。光刻机其实我们可以分为前道和后道。光刻机既可以用在前道工艺里面，也可以用在后道。前道主要就是做一些芯片的制造，曝光工艺，这块其实比较复杂。后道主要是用在一些封装测试，实现更高性能。这种先进封装的技术难度相比于前道要较小一些。 发言人1 12:05 在这里面，其实光机厂商它一般而言它研发费用率是比较高的，所以这个行业的门槛是比较强的那在这里面全球五大半导体设备厂商，它平均的研发费用率是12。其中的smail，全球光刻机龙头，它研发费用率是15，是比其他厂商是要高的那这里面我们一直说光刻机是全球产业链科技的一个智慧结晶。它的零部件供应商是遍布全球的那核心零部件主要是来自于德国跟美国，代表最尖端的像S这种EUV的光刻机里面十万多个零部件，它的供应商是超5000家。在整个光刻机中，荷兰跟英国是占在32%，美国光源占27，德国占14。这里面其实能够看到，基本上它是一个全球供应链体系下所带来的一个整合的一个结果。 发言人1 12:55 我们看市场规模其实能够看到24年全球前道光伏它的一个设备的市场规模大概是在315亿美元。这种它的市场份额在金融设备中占到20%，它是仅次于刻蚀和薄膜设备。所以说光刻机它的一个价