AI主线引领产业升级，国产替代加速

核心观点

• 电子板块整体滞涨，但存在较大上涨空间。今年以来，电子通信指数累计上涨24.8%，跑赢沪深300指数14%，但板块内分化明显，PCB板块表现亮眼，半导体板块相对偏弱。
• 主动权益基金对电子行业的仓位有所下降。截止到Q2末，主动权益基金电子行业仓位为18.22%，环比下降0.1个百分点。
• 电子行业估值处于合理偏低水平。整体PE(TTM)为75倍，高于2020年以来的新股分位数，但半导体和消费电子板块估值相对较低。
• 海外AI市场对电子行业形成积极影响。今年以来，海外半导体指数大幅反弹，AI相关核心股票涨幅亮眼，如英伟达、英特尔、海力士等。
• 电子行业基本面趋势向上。Q2整体电子营收同比增长19%，净利润同比增长23%，毛利率和净利率保持稳定。
• 国产替代是贯穿始终的主线。重点关注晶圆制造、光刻机和设计等领域。

关键数据

• 全球晶圆代工市场规模：2024年预计为1400亿美元，同比增长近20%。
• 中国大陆晶圆代工市场规模：2024年约130亿美元，占全球市场份额10%。
• 中国大陆半导体销售规模：2024年约1800亿美元，占全球市场份额近30%。
• 电子中报业绩：Q2整体营收同比增长19%，净利润同比增长23%。
• 半导体设计板块业绩：营收同比增长，逻辑电路、SOC、MCU、CIS净利率同比大增。
• 存储板块业绩：受存储模组公司毛利率下降影响，整体板块有所下滑。
• AI芯片需求：预计明年中国总算力需求近500万颗，其中高端算力需求约300万颗。
• AI眼镜市场：预计2025年出货量加速，2026年销量有望进一步提升。
• AI智能手机市场：预计2025年销量12.4亿部，同比增长1%。

研究结论

• 半导体板块，尤其是设计方向，同比增长趋势明确，盈利能力开始变化。
• 晶圆制造作为国内半导体国产替代的核心，潜在空间很大，龙头趋势明显。
• 光刻机是芯片制造中最复杂、最昂贵的设备，国内厂商在先进制程方面存在较大追赶空间。
• AI算力需求持续提升，推动国产算力芯片发展。
• AI端侧硬件，如AI玩具、AI眼镜等，远期空间广阔。
• 存储板块经历周期性下行后，进入新的上涨周期，定制化大带宽3D堆叠是AI时代确定性的技术路径。
• PCB板块受益于海外AI市场拉动，AI服务器对PCB和CCL的需求持续提升。
• 消费电子终端需求明确，预计未来几年智能手机销量保持增长。
• 果链关税担忧基本落地，苹果折叠屏和AI等创新将推动果链发展。