互联网行业周报：AI基础设施投入加速，科技巨头引领产业趋势

AI基础设施投入加速，科技巨头引领产业趋势 互联网行业 2025-09-30星期二 【行情回顾】 上周（2025年09月22日-2025年09月26日），恒生指数周涨跌幅为-1.57%，恒生科技指数周涨跌幅为-1.58%。美股方面，上周道指、标普500、纳指周涨跌幅分别为-0.15%、-0.31%、-0.65%，纳斯达克互联网指数周涨跌幅-1.73%，纳斯达克中国金龙指数周涨跌幅为-1.56%。 截至2025年09月26日，软件与服务板块PE-TTM为27.1x，软件与服务板块PS-TTM为5.4x。上周一级行业中，资讯科技行业周涨跌幅为-0.89%。而二级行业中，软件板块涨跌幅为-0.36%，媒体板块涨跌幅为-3.60%。中概股板块中，互联网电商、互联网云计算表现为上涨。目前纳斯达克100指数动态PE估值约36.8x。 【行业要闻】 百度智能云开源视觉理解模型DeepSeek线上模型升级至V3.1小红书上线AI办公APP“hi”阿里云宣布与英伟达开展Physical AI合作金山办公年底发布骁龙X2 Elite适配版WPS Office1—8月份全国社会物流总额接近230万亿元国庆中秋团期旅游产品预订出游人次环比继续保持增长美团旅行：国庆文旅预订同比增速达73% 【投资建议】 尽管上周恒生科技指数环比下跌，但大型互联网公司在上周成为推动市场结构性行情的主要力量。上周港股龙头企业二级市场表现亮眼，这是多重因素所致。首先，阿里巴巴与英伟达近日在2025云栖大会上宣布开展Physical AI战略合作，双方将整合英伟达物理AI软件栈与阿里云人工智能平台PAI，共同推进具身智能技术在自动驾驶、工业机器人等领域的应用，向市场清晰地展示了中国互联网巨头在AI领域的商业化落地能力和未来增长潜力，从而带动了整个AI相关产业链和科技板块的估值重估。其次9月22日国务院新闻办公室关于“高质量完成'十四五'规划”的发布会等活动，传递了中央稳定经济、支持高质量发展的持续信号，为市场提供了稳定的政策预期。美股方面，上周多位美联储官员释放偏鹰信号，降低了市场对宽松政策的预期，市场对进一步降息的预期下降，因此利率敏感型科技股估值受到影响。展望后市，我们认为后续市场的关键看点仍将继续围绕两大主线进行。一是AI技术商业化的持续深化，各公司能否将AI能力转化为可持续的收入和利润增长；二是企业盈利能力的改善，业绩预期能否持续得到后续财报验证，从而为估值修复提供更坚实的基本面支撑。综上，目前建议关注阅文集团（772.HK）、腾讯音乐（TME.N）、浪潮数字企业（596.HK）、阿里巴巴（BABA.N）、Doordash（DASH.US）、SPOTIFY（SPOT.US）。 研究部 姓名：李承儒SFC：BLN914电话：0755-21519182Email：licr@gyzq.com.hk 1.行情回顾 1.1板块表现 上周（2025年09月22日-2025年09月26日），港股指数周表现为环比下跌，而恒生科技指数同样表现为环比上涨。上周恒生指数周涨跌幅为-1.57%，恒生科技指数周涨跌幅为-1.58%。尽管恒生科技指数环比下跌，但大型互联网公司上周成为了推动市场结构性行情的主要力量。上周港股互联网板块上涨是多重利好因素在短期内形成共振的结果。首先，阿里巴巴与英伟达近日在2025云栖大会上宣布开展Physical AI战略合作，双方将整合英伟达物理AI软件栈与阿里云人工智能平台PAI，共同推进具身智能技术在自动驾驶、工业机器人等领域的应用，向市场清晰地展示了中国互联网巨头在AI领域的商业化落地能力和未来增长潜力，从而带动了整个AI相关产业链和科技板块的估值重估。其次9月22日国务院新闻办公室关于“高质量完成'十四五'规划”的发布会等活动，传递了中央稳定经济、支持高质量发展的持续信号，为市场提供了稳定的政策预期。美股方面，上周道指、标普500、纳指周涨跌幅分别为-0.15%、-0.31%、-0.65%，纳斯达克互联网指数周涨跌幅-1.73%，纳斯达克中国金龙指数周涨跌幅为-1.56%，美股指数外均环比下跌。互联网板块弱于科技股整体表现。这与部分大型互联网公司业绩增速放缓、估值偏高有关，上周多位美联储官员释放偏鹰信号，降低了市场对宽松政策的预期。鲍威尔在公开讲话中提及“美股估值过高”，强调“需警惕通胀风险”；市场对进一步降息的预期下降，因此利率敏感型科技股估值受到影响。展望后市，后续市场的关键看点将继续围绕两大主线：一是AI技术商业化的持续深化，即各公司能否将AI能力转化为可持续的收入和利润增长；二是企业盈利能力的改善能否持续得到后续财报的验证，从而为估值修复提供更坚实的基本面支撑。 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 根据WIND港股市场分行业来看，上周一级行业中，资讯科技行业周涨跌幅为-0.89%，表现于港交所一级行业排名靠前。而二级行业中，软件板块涨跌幅为-0.36%，媒体板块涨跌幅为-3.60%，软件板块表现与其他行业相比靠前。 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 截至2025年09月26日，软件与服务板块PE-TTM为27.1x，位于近一年的80.9%分位，目前恒生科技指数PE-TTM为21.6x；软件与服务板块PS-TTM为5.4x，位于近一年的97.6%分位。 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 上周美股科技股二级市场表现下跌，而中概股市场同样表现为下跌，但云计算与电商板块依然强劲，按WIND美国中资股板块分类，与互联网相关的板块中，互联网电商、互联网云计算表现为上涨。从估值角度来分析，目前纳斯达克100指数动态PE估值约36.9x，位于过去一年表现约75.4%分位。 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 1.2个股表现 我们重点跟踪的软件、视频娱乐、电商、游戏四大板块中，大部分表现出涨跌互现行情，在我们重点跟踪的股票池周涨跌幅表现中： ➢软件板块：普遍表现为下跌行情，其中汇通达、阜博集团、汇量科技实现了逆势上涨。➢社交娱乐板块：普遍表现为下跌行情，其中爱奇艺实现了逆势上涨。➢电商板块：普遍表现为下跌行情，其中阿里巴巴实现了逆势上涨。➢游戏板块：普遍表现为下跌行情，其中祖龙娱乐实现了逆势上涨。 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2.行业数据 2.1影视 根据猫眼数据显示，2025年第38周（9月22日-9月28日）中国电影市场总票房达3.64亿元，其中主旋律影片《731》以2.50亿元票房（占比68.5%）稳居周度冠军，较首周票房（12.28亿）跌幅明显，上映11天累计14.77亿。电影《捕风追影》第七周收3653.1万居亚，上映44天累计12.24亿，暂居2025年内地电影票房榜第七；电影《浪浪山小妖怪》第九周收1587.33万位列第三，上映58天累计16.51亿；居2025年内地电影票房榜第四；电影《南京照相馆》第十周进账965.39万排第四，上映66天累计30.07亿，暂居2025内地电影票房榜第三，影史总榜第25名。同期国庆档预售于9月23日启动，截至9月27日预售票房突破3000万元，显示节日观影需求提前释放。前三名《震耳欲聋》、《刺杀小说家2》、《志愿军：浴血和平》合计占预售总额71.8%。国庆档预售数据显示市场热度较高，目前预售前三名影片均为国产大片，题材覆盖动作、悬疑、历史等多元类型。若国庆档票房突破30亿元，有望推动2025年全年票房向400亿元目标迈进。 资料来源：猫眼专业版、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：猫眼专业版、国元证券经纪（香港）整理 2.2游戏 中国音数协游戏工委发布2025年8月中国游戏产业月度报告。据报告，8月中国游戏市场实际销售收入为292.63亿元，虽然环比增长0.61%，但同比去年8月下降了13.01%。这一下滑并非由单一原因造成，而是“用户消费行为转变”与“行业产品迭代断档”共同作用的结果。报告显示，现象级产品热度衰退。去年同期的基数较高，今年热度的自然衰退，在没有新的、同等量级的“必玩之作”出现的情况下，用户消费动力不足。同时，从产品周期角度看，新作供给乏力，“次新品”未能完全填补缺口。市场收入的增长需要持续有竞争力的 新产品注入活力。当前市场正处在一个产品周期的换挡期，缺少高收入的次新品支撑增长。2025年8月中国游戏市场的同比下滑，核心原因在于去年同期的收入基数被现象级产品《黑神话:悟空》推至高位，而本报告期内缺乏具有同等市场号召力的新作接棒。中国移动游戏市场实际销售收入215.41亿元，环比增长0.85%，同比下降4.25%；中国客户端游戏市场实际销售收65.63亿元，环比下降1.11%，同比增长17.59%，同比增长主要由双端互通产品带来增量。中国自主研发游戏海外市场实际销售收入16.80亿美元，环比下降0.79%，同比下降10.66%。 资料来源：中国音数协游戏工委、国元证券经纪（香港）整理 3.行业要闻 3.1软件 ➢百度智能云开源视觉理解模型 百度智能云千帆推出全新视觉理解模型——Qianfan-VL，并全面开源。该系列模型包含3B、8B和70B三个尺寸版本，是面向企业级多模态应用场景，进行了深度优化的视觉理解大模型。Qianfan-VL系列模型是由百度智能云千帆模型研发团队，基于开源模型进行开发，并在百度自研昆仑芯P800上完成全流程计算任务。（科创板日报） ➢DeepSeek线上模型升级至V3.1 DeepSeek-V3.1现已更新至DeepSeek-V3.1-Terminus版本。此次更新在保持模型原有能力的基础上，针对用户反馈的问题进行了改进：缓解了中英文混杂、偶发异常字符等情况；进一步优化了Code Agent与Search Agent的表现。DeepSeek-V3.1-Terminus的输出效果相比前一版本更加稳定。DeepSeek称，目前，官方App、网页端、小程序与DeepSeek API模型均已同步更新为DeepSeek-V3.1-Terminus。（IT之家） ➢小红书上线AI办公APP“hi” 小红书近期对其内部办公APP“REDcity”完成升级，将名称更换为“hi”，同步启用了全新Logo，或进军企业级服务市场。据官方介绍，hi致力于打造最佳工作实践、支持组织发展与管理、并打造有社区文化的协同办公平台。此次升级新增了AI助手“hibo”。这一功能可直接为用户生成信息总结，同时具备联网搜索与深度思考能力，能快速响应工作中的信息查询、文档梳理等需求，相当于为用户配备了专属的智能办公助手，hi具备联网搜索和深度思考的能力。 ➢阿里云宣布与英伟达开展Physical AI合作 在2025阿里云栖大会上，阿里巴巴正式宣布与英伟达开展Physical AI合作。合作覆盖了Physical AI的实践的各个方面，包括数据的合成处理，模型的训练，环境仿真强化学习以及模型验证测试等。2025云栖大会现场，阿里云CTO周靖人发布七款大模型产品，包括大语言模型通义旗舰模型Qwen3-Max、下一代基础模型架构Qwen3-Next及系列模型、千问编程模型Qwen3-Coder、视觉理解模型Qwen3-VL、全模态模型Qwen3-Omni、视觉基础模型Wan2.5-preview系列、语音大模型通义百聆。同时阿里发布通义万相Wan2.5preview系列模型，涵盖文生视频、图生视频、文生图和图像编辑四大模型，其中，通义万相2.5视频生成模型能生成和画面匹配的人声、音效和音乐BGM，首次实现音画同步的视频生成能力，进一步降低电影级视频创作的门槛。即日起，用户可在阿里云百炼平台调用A