新能源及有色金属周报：海外持续去库，国内贴水环比淡季仍在走弱

重要数据 2025-09-12沪锌主力合约收盘于22305元/吨，波动0.36%，LME价格收盘于2956.0美元/吨，波动0.02%。华东地区现货价格22230元/吨，对主力合约升贴水-65元/吨，环比变化+0元/吨，广东地区现货价格22180元/吨，对主力合约升贴水-115元/吨，环比变化-10元/吨，天津地区现货价格22210元/吨，对主力合约升贴水-85元/吨，环比变化+0元/吨。LME（0-3）升贴水22.50美元/吨，环比变化-0.51美元/吨。 供应：2025-09-12SMM国产锌精矿周度加工费3850元/金属吨，周度环比波动0元/吨，进口锌精矿周度加工费指数98.75美元/干吨，周度环比波动2.50美元/干吨，锌精矿进口盈亏-1793.85元/吨。 消费：镀锌企业开工率56.06%，环比变化+5.98%，压铸锌合金开工率53.99%较上周变化+2.99%，氧化锌企业开工率57.21%较上周变化+2.71%。 库存：根据SMM统计，截至2025-09-11，SMM七地锌锭库存总量为15.42万吨，较上周同期变化+0.53万吨；仓单库存45905吨；LME锌库存50525吨。 利润：截至2025-09-12，行业冶炼企业生产利润（不包含副产品收入）为-228元/吨左右，内蒙地区硫酸价格为735元/吨，周度环比变化0元/吨，叠加副产品收益后盈利1200元/吨左右。 市场分析 国内基本面依旧偏弱势，虽然国产TC小幅回落，但进口TC仍在上涨，冶炼积极性犹在，国内供给压力较大，社会库存持续增加，现货采购积极性不足，即使下游开工率明显提升，旺季已经开始显现，但由于供给压力过大现货贴水相较淡季进一步走弱。海外依旧存在强有力支撑，一方面降息预期持续提高，另一方面海外持续去库不改，内外比值进一步走扩，但出口窗口尚未打开，海内外矛盾依旧。 策略 单边：中性。套利：中性。 风险 1、海外矿山预期外扰动2、国内消费复苏不及预期3、流动性变化超预期。 图表 图1：上海锌锭现货10:15升贴水...............................................................................................................................................3图2：LME锌-3升贴水................................................................................................................................................................3图3：LME锌0-3升贴水..............................................................................................................................................................3图4：锌连1-连2价差...................................................................................................................................................................3图5：进口锌精矿指数（周）-平均价...................................................................................................................................3图6：锌精矿企业生产利润........................................................................................................................................................3图7：进口锌矿周度库存：主要港口汇总................................................................................................................................4图8：SMM精炼锌冶炼厂月度原料库存天数...........................................................................................................................4图9：锌精矿日度进口盈亏........................................................................................................................................................4图10：进口盈亏:锌:现货:最新价..............................................................................................................................................4图11：精炼锌企业生产利润......................................................................................................................................................4图12：硫酸(98%冶炼酸):东北地区..........................................................................................................................................4图13：SMM七地锌锭周度库存.................................................................................................................................................5图14：LME库存|单位：万吨....................................................................................................................................................5图15：上期所锌库存|单位：万吨.............................................................................................................................................5图16：上海锌锭保税区库存|单位：万吨.................................................................................................................................5图17：多指标计算：指标名称..................................................................................................................................................5图18：SMM压铸周度产量.........................................................................................................................................................5 资料来源：上海有色 资料来源： 资料来源： 资料来源： 资料来源： 资料来源：同花顺， 资料来源： 资料来源： 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 师橙从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 封帆 陈思捷 从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 王育武 从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房