豆粕：9月美农报告影响有限，关注经贸会谈

豆粕：9月美农报告影响有限，关注经贸会谈 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 9月USDA供需报告影响不大。本次报告下调2025/26年全球大豆期末库存、库存消费比下降，全球大豆平衡表略微收紧、影响略偏多。报告略微上调2025/26年美国大豆期末库存、库存消费比上升，对美豆价格影响略偏空。总体而言，报告调整幅度较小、且基本符合预期，所以影响不大。 市场聚焦经贸会谈。对于2025/26年美豆平衡表而言，供应下降确定、变量在于减产程度，这需要USDA给出单产指引，天气瑕疵难以引发美豆交易兴趣。虽然美豆平衡表需求端也做出收缩调整（主要是出口下调），但出口受损程度仍有不确定性。秋收季节来临、现货压力增加，美豆出口数量及进度均落后、中方依然缺席，这对于美豆出口需求不利影响增加，美豆市场急需中方采购回归。所以，对于美豆而言最迫切的问题是需要解决“出口需求”、尤其是中方采购需求。由此，美豆市场持续关注“中美经贸会谈”及实际出口数据，美豆盘面波动也以该问题为主要驱动。近期国内豆粕盘面波动也以“贸易事件”为主：如8月下旬下跌交易“贸易摩擦缓和”、9月上旬反弹交易“贸易摩擦忧虑”、9月12日下跌交易“贸易摩擦缓和”。基于此，等待经贸会谈指引，预计盘面时间换空间。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 1.9月USDA月度供需报告：美豆库存消费比上升，影响略偏空 2025年9月USDA供需报告小幅上调2025/26年美国大豆期末库存、库存消费比上升，影响略偏空。2025年9月13日凌晨0点（北京时间），美国农业部（USDA）供需报告（World AgriculturalSupply and Demand Estimates）出台，报告对于全球大豆供需状况做出最新预估，主要项目如下： 本次供需报告对2025/26年全球和主要国家大豆供需平衡表调整，主要情况如下： 1）产量：2025/26年全球大豆产量预估为4.2587亿吨，较8月下调52万吨，其中：美国产量上调23万吨，种植面积小幅上调、单产略微下调，总产量微增；其他主产国巴西、阿根廷、中国没有调整。此外，欧盟和墨西哥产量略有下调，由此全球大豆总产量下调。 2）消费：2025/26年全球大豆消费量预估为4.2389亿吨，较8月下调121万吨，其中：美国上调49万吨、阿根廷下调60万吨，巴西和中国没有调整。 3）出口：2025/26年全球大豆出口量预估为1.8778亿吨，较8月上调34万吨，其中：美国下调54万吨至4586万吨，阿根廷上调20万吨至600万吨。巴西、中国没有调整。 4）进口：2025/26年全球大豆进口量预估为1.8621亿吨，较8月上调35万吨，巴西上调20万 吨，美国、阿根廷、中国均未调整。 5）期末库存：2025/26年全球大豆期末库存预估为1.2399亿吨，较8月下调91万吨，因为供应下调数量大于需求下调数量。 6）库存消费比：根据9月USDA供需报告测算，2025/26年全球大豆库存消费比约20.27%，环比下降。2025/26年美国大豆库存消费比为6.9%，环比上升。由此，从月度变化的环比角度来看，2025/26年全球大豆平衡表略微收紧、美国大豆平衡表略微宽松。对美豆价格而言，影响略微偏空。 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 9月USDA供需报告小幅上调2025/26年全球豆粕期末库存、库存消费比微升，影响略偏空。根据9月USDA报告预估，2025/26年全球豆粕产量2.8774亿吨，较8月预估下调84万吨；消费量2.8388亿吨，下调47万吨；出口量8217万吨，上调13万吨；期末库存1815万吨，上调8万吨；库存消费比微升。阿根廷和印度豆粕期末库存下调、巴西上调、美国和中国豆粕期末库存没有调整。 2.美豆出口：2025/26年销售进度落后，关注中美经贸会谈、中方采购 2025/26年美豆出口进度落后，持续关注中方采购美豆情况。据USDA周度出口销售报告，截至9月4日当周，2025/26年美豆出口销售累计约935万吨。按照9月USDA供需报告预估2025/26年美豆出口4586万吨测算，2025/26年美豆销售进度约20%。对照去年同期，美豆出口销售累计约1424万吨，销售进度约28%。对于中方采购美豆而言，截至9月4日当周，中方尚未采购2025/26年新作美豆、去年同期中方已经采购约497万吨新作美豆。由此，2025/26年美豆出口销售进度落后于去年同期，中方尚未开启美豆采购（不包括未知目的地）。随着时间推移，中方滞后采购的数量差距日益增加，这对于美豆出口需求不利影响增加，美豆市场急需中方采购回归。目前美豆市场聚焦于此：一方面中美经贸会谈进展、一方面中方何时重启采购。中美经贸会谈方面，近期有所推进：据9月12日我国商务部新闻，经中美双方商定，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于9月14日至17日率团赴西班牙与美方举行会谈。双方将讨论美单边关税措施、滥用出口管制及TikTok等经贸问题。后续持续关注经贸会谈进展、中方何时重启美豆采购。 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 3.美豆单产仍有调整空间，天气关注从美国逐步转向南美 9月USDA报告略微下调美豆单产，后期继续关注单产调整。根据气象机构数据显示，2025年8月中下旬～9月上旬，美豆主产区降水偏少、气温偏低。据新闻讯，9月6日～9月7日，美豆部分产区受到寒潮影响出现霜冻天气（该天气现象对大豆生长危害极大）。从优良率指标来看，9月1日当周美豆优良率较大幅度下降，9月8日当周继续下降、且低于去年同期。虽然本次USDA报告仅略微下调美豆单产，但后期还有调整空间，保持关注。 2025年9月～10月，南美大豆进入种植季节，关注产区天气。目前巴西大豆开始种植，种植进度较去年略微提前。据新闻讯，咨询机构AgRural表示，2025/26年巴西大豆播种工作已经开始，但是仍局限于帕拉纳州一些特定地区。截至9月4日当周，2025/26年巴西大豆播种进度约0.02%，去年同期尚未开始播种。根据气象机构天气预报显示，9月中旬巴西主产区降水偏少、9月下旬降水有所增加。由于巴西大豆尚处种植早期，所以短期影响不大，后期保持关注。 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 4.小结：9月USDA供需报告影响不大，市场焦点转向经贸会谈 9月USDA供需报告影响不大。本次报告下调2025/26年全球大豆期末库存、库存消费比下降，全球大豆平衡表略微收紧、影响略偏多。报告略微上调2025/26年美国大豆期末库存、库存消费比上升，对美豆价格影响略偏空。总体而言，报告调整幅度较小、且基本符合预期，所以影响不大。 市场聚焦经贸会谈。对于2025/26年美豆平衡表而言，供应下降确定、变量在于减产程度，这需要USDA给出单产指引，天气瑕疵难以引发美豆交易兴趣。虽然美豆平衡表需求端也做出收缩调整（主要是出口下调），但出口受损程度仍有不确定性。秋收季节来临、现货压力增加，美豆出口数量及进度均落后、中方依然缺席，这对于美豆出口需求不利影响增加，美豆市场急需中方采购回归。所以，对于美豆而言最迫切的问题是需要解决“出口需求”、尤其是中方采购需求。由此，美豆市场持续关注“中美经贸会谈”及实际出口数据，美豆盘面波动也以该问题为主要驱动。近期国内豆粕盘面波动也以“贸易事件”为主：如8月下旬下跌交易“贸易摩擦缓和”、9月上旬反弹交易“贸易摩擦忧虑”、9月12日下跌交易“贸易摩擦缓和”。基于此，等待经贸会谈指引，预计盘面时间换空间。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使