豆粕：美农报告影响有限，等待新变化

豆粕：美农报告影响有限，等待新变化 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 2月USDA供需报告影响有限：对美豆中性、巴西大豆略偏空。本次报告没有调整2025/26年美豆供需平衡表，对美豆影响中性。报告上调25/26年巴西大豆产量、国内消费量等，期末库存小幅上调。目前对巴西大豆而言，丰产带来的供应压力较大，但是出口需求稳定和国内消费上调抵消大部分供应压力，巴西大豆库存压力不太大。此外，巴西丰产预期调整的比较充分，后期再度交易巴西丰产边际影响减弱。在天气中性情况下，供应端边际影响力下降、需求端则持续发力：若中方逢低采购巴西大豆、则支撑巴西贴水，若中方采购美豆、则美豆获得上冲劲头。 基于中美良好沟通，中方采购提振美豆盘面价格。2026年2月4日中美元首电话，提振美豆出口前景。目前2025/26年美豆出口进度约80%，基于中美良好沟通、美豆出口有望实现USDA计划目标、且存在上调可能。市场对于采购美豆存疑之处主要在于：美豆价格高于巴西大豆，不具备价格竞争力。我们认为，从随采随用角度看，若当前进口美豆立即用于生产、美豆确实不具备价格优势。如果从储备角度看，在丰收年景的低豆价时代做一些储备，则可以用于歉收年景的高豆价时期或者其他意外场景，因为粮食是非常重要的物资储备。良好的储备制度，有利于调剂短期供求关系，实现社会价值和经济价值。由此，低价美豆具有采购价值。 后期关注：中方采购、南美天气。2月9日美国农业部报告1笔中方采购美豆大额订单，这是1月23日之后美豆首笔大额出口销售订单，中方采购重新回归美豆市场。春节期间及后续时间，继续关注中方采购美豆情况：可关注“美豆大额出口订单”先行指标，巴西则关注升贴水报价指标。此外，保持关注中美贸易政策是否有新的变化，如：进口美豆关税豁免政策、进口关税是否调整等。南美天气方面，巴西关注：收获地区是否有多雨天气影响收获或运输，生长产区是否有干热天气影响作物生长。阿根廷产区1月出现干热天气、2月中旬改善。阿根廷大豆仍处于生长阶段，关注天气变化。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 1.2月USDA供需报告：对美豆影响中性，略偏空巴西大豆 2026年2月USDA供需报告没有调整2025/26年美豆平衡表、略微上调巴西大豆期末库存，对美豆影响中性，略偏空巴西大豆。2026年2月11日凌晨1点（北京时间），美国农业部（USDA）供需报告（World Agricultural Supply and Demand Estimates）出台，报告对于全球大豆供需状况做出最新预估，主要项目如下： 本次供需报告对2025/26年全球和主要国家大豆供需平衡表调整，主要情况如下： 1）产量：2025/26年全球大豆产量预估为4.2818亿吨，较1月上调250万吨，其中：巴西产量上调200万吨至1.8亿吨，其他主产国美国、阿根廷、中国没有调整。此外，2026年2～9月USDA供需报告不再调整2025/26年美豆产量，2026年10月供需报告或有调整。 2）消费：2025/26年全球大豆消费量预估为4.2474亿吨，较1月上调160万吨，其中：巴西上调100万吨至6540万吨，其他主产国美国、阿根廷、中国没有调整。 3）出口：2025/26年全球大豆出口量预估为1.8757亿吨，持平1月预估，主要出口国美国、巴西和阿根廷均没有调整。 4）进口：2025/26年全球大豆进口量预估为1.8599亿吨，较1月下调5万吨，主要进口方中国、 欧盟没有调整，阿根廷下调20万吨。 5）期末库存：2025/26年全球大豆期末库存预估为1.2551亿吨，较1月上调110万吨，因为供应调增数量大于需求调增数量。其中：美国和中国大豆期末库存没有调整，巴西上调100万吨、阿根廷上调8万吨。 6）库存消费比：根据2月USDA供需报告测算，2025/26年全球大豆库存消费比约20.5%，环比略增0.13%，同比依然下降（略降0.18%）。2025/26年美国大豆库存消费比8.22%，环比持平、同比增加。由此，从月度变化的环比角度来看，2025/26年全球大豆库存消费比略增，整体影响不大。从美豆和巴西大豆来看，美豆没有调整、巴西大豆期末库存和库存消费比略增，本次报告对美豆影响中性、略微偏空巴西大豆。 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 2月USDA供需报告小幅上调2025/26年全球豆粕期末库存、库存消费比微升，影响略偏空。根据2月USDA报告预估，2025/26年全球豆粕产量2.8894亿吨，较1月预估上调123万吨；消费量2.8458亿吨，上调65万吨；出口量8399万吨，上调122万吨；期末库存1951万吨，上调56万吨；库存消费比微升。欧盟、中国和阿根廷豆粕期末库存略有上调，美国和巴西没有调整。 2.后期关注：中方采购、南美天气 中美沟通良好，美豆出口有望提升。1）2026年2月4日中美元首电话，提振美豆出口前景。据新华社新闻2：2026年2月4日晚，中国国家主席习近平同美国总统特朗普通电话。习近平指出，过去一年，我们保持着良好沟通，在釜山成功会晤，为中美关系领航把舵，受到两国人民和国际社会欢迎。我高度重视中美关系。新的一年，我愿同你继续引领中美关系这艘大船穿越风浪、平稳前行，多办一些大事、好事。特朗普表示，美中在经贸等领域进行了良好互动。此外，据特朗普社交媒体资讯，中方考虑增购美国农产品，包括本季大豆采购量增加至2000万吨、下一季大豆采购量2500万吨等。由于特朗普言论影响，美国大豆出口前景再次得到提振。2）2025/26年美豆出口进度约80%，基于中美良好沟通、美豆出口有望实现USDA计划目标、且存在上调可能。据USDA出口销售报告，截至2026年1月29日当周，2025/26年美豆出口数量约3429万吨，按照USDA预估的出口计划4286万吨估算，25/26年美豆出口完成比例约80%，去年同期约84%。基于目前中美良好沟通、且25/26年度还有约7个月，预计本季美豆出口有望实现USDA计划目标、且存在上调可能。3）关注中方采购、中美贸易政策新变化等。据新闻讯，2月9日美国农业部报告美豆有1笔大额出口订单销往中国，数量约26.4万吨、2025/26年交货。由此， 2新闻网址：https://www.mofcom.gov.cn/syxwfb/art/2026/art_d355a06d21d940778a0e63b11b08e234.html 从“美豆大额出口订单”指标来看，这是1月23日之后美豆首笔大额出口销售订单，中方采购重新回归美豆市场。春节期间及后续时间，继续关注中方采购美豆情况：由于USDA周度出口销售报告统计时间滞后，可关注“美豆大额出口订单”先行指标。此外，保持关注中美贸易政策是否有新的变化，如：进口美豆关税豁免政策、进口关税是否调整等。4）从储备角度看，低价美豆具有采购价值。市场对于采购美豆存疑之处主要在于：美豆价格高于巴西大豆，不具备价格竞争力。我们认为，从随采随用角度看，若当前进口美豆立即用于生产、美豆确实不具备价格优势。如果从储备角度看，在丰收年景的低豆价时代做一些储备，则可以用于歉收年景的高豆价时期或者其他意外场景，因为粮食是非常重要的物资储备。良好的储备制度，有利于调剂短期供求关系，实现社会价值和经济价值。由此，低价美豆具有采购价值。 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 保持关注南美产区天气。1）巴西大豆收获区，关注是否有多雨天气影响收获或运输；南部主要生长区，关注是否有干热天气影响作物生长。从天气情况看，前两个月巴西大豆产区降水偏少、气温阶段性偏高，1月下旬～2月上旬南部产区南里奥格兰德州有干热天气。不过市场对于巴西大豆维持丰产预估：USDA在1月报告中上调巴西大豆产量300万吨、2月报告继续上调200万吨，其他市场机构也维持巴西 大豆丰产或上调产量的趋势。目前巴西大豆产区逐步进入收获期：从全国范围来看，据咨询机构AgRural预估，截至2月5日当周，巴西大豆收获进度16%，去年同期15%。从领先地区来看，马托格罗索州收获进度最快：据巴西国家商品供应公司（CONAB）数据，截至2月7日当周，马托格罗索州收获进度约47%。其他产区收获进度：巴拉那州14%、米纳斯吉拉斯州和托坎廷斯州13%、南马托格罗索州7%、巴伊亚州6%、戈亚斯州2.5%。南部产区南里奥格兰德州也已经完成大豆种植，进入生长阶段。后续天气关注：收获地区是否有多雨天气影响收获或运输，生长产区是否有干热天气影响作物生长。2）阿根廷产区1月出现干热天气、2月中旬改善，后期保持关注。2026年1月阿根廷产区出现干热天气，大豆优良率环比下降、但同比仍高。部分市场人士小幅下调阿根廷大豆产量预估：2月4日作物专家迈克尔﹒科尔多涅博士将阿根廷大豆产量下调100万吨。从天气情况来看，2月中旬阿根廷产区天气改善：降雨增加、气温下降。目前阿根廷大豆仍处于生长期，后期还有收获期（4月～5月），产区天气对作物生长仍有影响，所以保持关注阿根廷产区天气。 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：钢联，CONAB，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：钢联，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 资料来源：CPC，国泰君安期货研究 资料来源：CPC，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 3巴西大豆主产区：马托格罗索州（MT）、戈亚斯州（GO）、巴拉那州（PR）、南里奥格兰德州（RS）、南马托格罗索州 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 3.小结：2月USDA供需报告影响有限，关注中方采购与南美天气 2月USDA供需报告影响有限：对美豆中性、巴西大豆略偏空。本次报告没有调整2025/26年美豆供需平衡表，对美豆影响中性。报告上调25/26年巴西大豆产量、国内消费量等，期末库存小幅上调。目前对巴西大豆而言，丰产带来的供应压力较大，但是出口需求稳定和国内消费上调抵消大部分供应压力，巴西大豆库存压力不太大。此外，巴西丰产预期调整的比较充分，后期再度交易巴西丰产边际影响减弱。在天气中性情况下，供应端边际影响力下降、需求端则持续发力：若中方逢低采购巴西大豆、则支撑巴西贴水，若中方采购美豆、则美豆获得上冲劲头。 基于中美良好沟通，中方采购提振美豆盘面价格。2026年2月4日中美元首电话，提振美豆出口前景。目前2025/26年美豆出口进度约80%，基于中美良好沟通、美豆出口有望实现USDA计划目标、且存在上调可能。市场对于采购美豆存疑之处主要在于：美豆价格高于巴西大豆，不具备价格竞争力。我们认为，从随采随用角度看，若当前进口美豆立即用于生产、美豆确实不具备价格优势。如果从储备角度看，在丰收年景的低豆价时代做一些储备，则可以用于歉收年景的高豆价时期或者其他意外场景，因为粮食是非常重要的物资储备。良好的储备制度，有利于调剂短期供求关系，实现社会价值和经济价值。由此，低价美豆具有采购价值。 后期关注：中方采购、南美天气。2月9日美国农业部报告1笔中方采购美豆大额订单，这是1月23日之后美豆首笔大额出口销售订单，中方采购重新回归美豆市场。春节期间及后续时间，继续关注中方采购美豆情况：可关注“美豆大额出口订单”先行指标，巴西则关注升贴水报价指标。此外，保持关注中美贸易政策是否有新的变化，如：进口美豆关税豁