金融期货周报

行业金融期货周报 2025年9月12日 宏观金融团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属)18665641296hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运)021-60635739huangwenxin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指)021-60635735niejiayi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03124070 目录contents 国债........................................................................................................................-3-一、本周市场回顾......................................................................................................-3-1、国债期货市场........................................................................................-3-2、债券现货市场........................................................................................-9-3、资金面..................................................................................................-10-4、利率衍生品..........................................................................................-12-二、市场分析............................................................................................................-13-1、近期市场逻辑......................................................................................-13-2、本周基本面情况..................................................................................-13-3.下周债市展望........................................................................................-14-三、下周公开市场到期与重要经济日历一览.......................................................-15-航运指数..............................................................................................................-16-一、市场回顾............................................................................................................-16-二、集运市场情况....................................................................................................-17-2.1现货市场............................................................................................-17-2.2集运供需基本面................................................................................-18-三、市场展望............................................................................................................-19- 国债 一、本周市场回顾 1、国债期货市场 （1）一周市场总结： A股回暖压制债市。周一股市偏强，叠加基金赎回费率将上调，债市承压下跌，尤其超长端调整幅度较大。周二赎回忧虑继续压制市场情绪，叠加资金面收紧，国债期货全线下跌。周三上午公布通胀数据走弱，对债市构成一定支撑，但午后在公募基金免税政策取消小作文打击下，债市跌幅扩大，中长端弱势明显。周四A股拉升压制债市，而买断式回购再次操作和央行重启买债传闻提振短端。 （2）策略表现： 期现策略：本周长端期货表现强于现券，30年、10年、5年主力合约均为基差收窄、IRR抬升，说明期货表现强于现券，期货较现货抗跌。 IRR策略：目前TL和TS主力存在较小的正套空间，30年和10年主力的非CTD券存在较大反套空间，其新券IRR最低分别约为-19%、-9%，但反套策略存在到期日较远IRR不收敛和非CTD券IRR不收敛的风险，谨慎参与。 基差策略：目前5年、2年基差偏低，有一定均值回归空间。 三十年国债期货--基差走势季节性对比（x轴为距合约到期日天数） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部测算 数据来源：Wind，建信期货研究发展部测算 跨期策略：目前2603合约流动性较差，不建议参与跨期策略。 跨品种策略：关注做陡。9月资金面有望保持平稳宽松，支撑短端韧性，而长端面临的股市走强、宽信用政策加码的压力更大，因此建议继续关注多短端空长端的做陡策略。 国债期货主力合约跨品种价差：5年与30、10年 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2、债券现货市场 本周国债现货收益率全面抬升，长端大幅上行。股市走强和赎回压力压制债市，长端收益率大幅抬升，短端受资金宽松和央行呵护预期升温支撑仅小幅抬升。至本周周四，十年国债收益率报1.8738%较上周五下行3.81bp，十年国开债收益率报2.0353%上行15.64bp。 美债收益率多数回落。上周五非农数据不及预期、本周就业数据大幅下修以及PPI走弱均提振市场对美联储降息的预期，虽然CPI再创新高但市场还是认为就业风险大于通胀风险。至本周周四，10年美债收益率报4.0100%较上周五下行9bp，2年美债收益率报3.5200%较上周五上行1bp。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 美债到期收益率期限结构变动 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 3、资金面 央行转为净投放呵护资金面。本周有10684亿逆回购到期，央行投放了12645亿元，实现净投放1961亿元。银行间资金面保持平稳宽松状态。 短端资金有所抬升，银行-非银并无流动性分层。资金利率有所抬升但整体保持在平稳状态，其中DR隔夜资金较上周末抬升5.43bp至1.3163%，7天资金较上周末抬升4.41bp至1.4372%；中长期资金面略有抬升但整体保持平稳，存单利率变动不大，本周1年AAA存单利率较上周抬升2.5bp至1.68%附近。 SHIBOR期限结构周变动 SHIBOR走势 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 同业存单利率与1年MLF 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 4、利率衍生品 利率互换方面，本周互换品种收益率全面抬升，流动性预期有所收敛。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、市场分析 1、近期市场逻辑 8月债市基本面和政策面未发生明显改变，股债跷板是债市调整的主要原因，展望9月，压制债市的因素或有所缓和，但增量利好仍有限。8月下旬以来债市对股市表现逐渐钝化，考虑股市加速走强的最快阶段或已过去，股市对债市的压制或进一步缓和。从日历效应看，2019年以来9月债市表现均不佳，总结其主要原因包括政府债发行高峰扰动，财政政策、房地产、股市等宽信用政策端加码，今年来看供给端扰动弱于历史同期，风险点在于宽信用政策可能进一步加码，另外宽货币端可能仍难落地，主要是考虑到目前国内基本面延续修复，海外关税风险暂时平息，国内货币政策紧接着跟随美联储实施宽松的必要性不大。整体来看债市压制或将缓和但依然缺乏突破口，可能还需继续对债市保留耐心，等待更优配置价值的显现。 2、本周基本面情况 本周公布了8月进出口数据和通胀数据，8月出口走弱，通胀偏弱修复，经济基本面并未出现显著改善且仍存在潜在下行压力，对债市仍有支撑。 外贸方面，以美元计，8月我国对外出口总额3218.1亿美元，同比增长4.4%、增速较上月回落2.8个百分点,不及万得一致预期的5.9%。8月出口走弱的主要原因在于关税实际影响落地以及我国“抢出口”降温，一方面对等关税落地，我国直接面临的关税和通过他国出口所间接面临的关税都有所上升。另一方面8月中美在斯德哥尔摩经贸会谈达成继续暂停实施对等关税90天的协议，显示短期内中美双方贸易无法脱钩,因此“抢出口”必要性下降。进口方面，同比增速回落至1.3%，低于万得一致预期的3.3%，显示整体内需不足的问题仍然突出，且面临国际大宗商品价格走低的拖累。 通胀方面，数据显示需求端有积极改善的信号但力度仍偏弱。8月，我国CPI同比下降0.4%，为今年6月转正以来再度落入负增长区间，主要受食品价格下跌和去年同期高基数的影响，但扣除食品和能源价格后的核心CPI同比增长0.9%，创近18个月以来新高，显示终端需求有所改善，应是当前扩内需、促消费政策效果开始显现。PPI同比下降2.9%、降幅较上月收窄0.7个百分点，为今年3月以来的首次收窄，应主要是得益于反内卷政策的持续发力，但国际工业品如石油价格下行仍对国内价格仍构成一定压力。而目前反内卷政策仍停留在预期上，仍未 有大规模限产政策落地实施，且下游需求并未出现显著改善，后期PPI可能仍以偏弱修复为主。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 3.下周债市展望 下周将公布8月实体经济活动数据，预计经济数据温和修复为主，超预期可能性不大，应对市场影响有限，主要焦点可能仍在股债跷板和央行买债预期能否延续，短期并无确定性主线，分品种看，长端压力调整更大，而短端受宽松资金面支撑，应更具韧性。 三、下周公开市场到期与重要经济日历一览 航运指数 一、市场回顾 空班提振有限，期货重新随现货回落。本周SCFIS进一步回落至1600点以下，为连续八周回落,且9月下半月运价现货报价进一步下调，集运指数期货全线回落，远月合约预期改善、相对抗跌。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、集运市场情况 2.1现货市场 多数远洋航线运价继续分化，欧线回落、美线反弹，其余航线跌涨