沥青周报：油价偏弱拖累盘面下移 但社库持续去化仍有一定支撑

油价偏弱拖累盘面下移但社库持续去化仍有一定支撑 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号苗扬（从业资格：F03106873；投资咨询资格：Z0020680）本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2025年9月13日 观点短期去库态势维持市场有望逐步好转，然成本支撑不足和供应压力限制好转幅度 交易逻辑 本周沥青盘面主要交易逻辑在于供需双增背景下库存去化与成本端拖累的博弈。具体来看，供应端环比大幅增加19.4%，需求端虽有北方赶工支撑但整体出货下滑，社会库存去化提供一定利好，但国际油价走弱及进口套利窗口关闭削弱成本支撑，导致盘面承压。后市需要关注北方地区施工进度及赶工需求持续性，特别是东北、西北项目对出货的支撑强度。以及炼厂开工率变化，尤其是东明石化、山东金诚复产计划与实际供应增量情况。 策略 单边建议偏空思路对待，沥青主力合约波动空间给到3300-3500。 风险提示 1.地缘局势升级导致原油价格超预期反弹，强化成本支撑；2.北方赶工需求超预期释放，推动去库加速；3.宏观政策突发利好，提振市场风险偏好。 观点沥青基本面变化 A.国内沥青现货价格变化及进口价差情况 国内沥青现货价格稳中有降，山东地区环比上涨10元/吨至3540元/吨，华东地区下跌60元/吨至3640元/吨，全国周均价环比下调9元/吨至3637元/吨。进口方面，新加坡、韩国等地CFR价格持稳，韩国至华东现货价差均值82元/吨，套利窗口保持关闭。 B.国内沥青期货价格变化 沥青期货BU2511呈现“冲高回落、震荡下行”态势。周内价格先震荡上行至周四（9月11日）高点3463元/吨，随后周五（9月12日）大幅回落，终盘收于3368元/吨，较周初（9月8日）收盘价下跌72元/吨，整体表现为震荡走弱。 C.国内沥青供应变化 国内沥青供应显著增加，总产量环比上升9.9万吨至60.8万吨，涨幅19.4%，主要由于河北鑫海提产及宁波科元复产。产能利用率升至34.9%，环比增加6.8%。检修损失量67.9万吨，环比下降0.9%，但江苏新海、中化泉州等转产渣油，下周供应预计下降。 D.国内沥青需求端变化 样本厂家出货量39.7万吨，环比减少3.6%，东北、山东地区出货明显下滑，华北、华东出货增加。改性沥青产能利用率升至18.5%，环比增加2.6%，北方赶工需求支撑刚需，但南方受天气影响需求偏弱。 E.国内沥青库存变化 厂家库存72.8万吨，环比累库1.5%，社会库存165.3万吨，环比去库3.3%，总商业库存238.1万吨，环比下降1.9%，预计下周延续去库趋势。 数据和资料来源：隆众资讯、卓创资讯、公开的媒体资料、广发期货研究所整理 价差国内不同地区沥青基差变动情况 ◼上周国内沥青期货基差整体呈现全面扩大趋势，各区域现货价格相对期货价格走强。山东地区基差从9月8日的170元/吨持续攀升至9月12日的242元/吨，涨幅达42.35%，主因当地炼厂库存去化顺畅且需求端提货稳定 价差沥青月差情况 ◼上周沥青期货月差呈现全面缩窄趋势，各期限合约价差均显著收窄。从具体数据看，M1-M3价差从9月8日的72元/吨降至9月12日的62元/吨，降幅13.89%；M1-M6价差从99元/吨缩窄至73元/吨，降幅26.26%；M1-M9价差从107元/吨收窄至80元/吨，降幅25.23%。 ◼具体来看，本期国内沥青周均价为3637元/吨，环比上期下调9元/吨。沥青市场现货价格走势，价格波动区间在3633-3647元/吨，价格波动区间收窄。周内沥青现货价格走势承压，其中2个区域价格上涨，3个区域价格下跌,2个区域价格持稳。分地区来看，山东及西北地区沥青价格走势回升，主要由于区内存在赶工需求，终端刚需持续支撑沥青现货成交价格。华东及西南地区沥青价格下行明显，中石化华东及川渝沥青价格下调50-100元/吨，个别主力炼厂供应有所压力，短期国内沥青价格预计维持低价支撑、高价小幅承压格局。 价差内外盘价差情况 ◼马瑞油和稀释沥青贴水有所收窄 ◼外盘货源偏紧，进口韩国货价差贴水加深 现货重交沥青现货市场价格季节性变化情况 供应沥青产业链产能利用率变化情况 供应国内沥青厂家利润情况 ◼据卓创资讯测算，本周各类型炼厂沥青生产理论利润均值如下：山东地炼分别为-292.00元/吨（加工稀释沥青按应收抵扣），环比上涨138.63元/吨，及226.00元/吨（加工原油），环比上涨138.27元/吨；河北地炼为-262.15元/吨（加工稀释沥青按应收抵扣），环比上涨138.52元/吨；江苏主营炼厂419.00元/吨，环比下跌9.04元/吨。 ◼本周原油均价走低，但是由于9月份稀释沥青贴水下降，而中东原油贴水上涨，导致地方炼厂原料成本下降幅度明显大于主营单位。产品方面，地方炼厂沥青价格变动不大，但是江苏主营单位沥青价格下调100元/吨，带动主营单位炼油收入降幅明显。因此本周，地方炼厂沥青生产效益改善，而主营单位沥青生产利润下滑。 供应石油焦利润和生产情况 ◼截止2025年9月11日，山东地炼延迟焦化装置理论加工利润为214元/吨，环比增加16元/吨，+8.08%；同比增加40元/吨，+22.99%。 需求国内沥青消费量变化以及公路投资变化 ◼国内沥青54家企业厂家样本出货量共39.7万吨，环比减少3.6%。分地区来看，东北以及山东地区减少较为明显，其中东北地区低硫沥青价格推涨后，高低硫价差扩大，下游采买积极性下降，从而抑制炼厂出货进度；山东地区主要受周边项目停工影响，终端需求下滑明显，下游入库节奏放缓，导致出货量减少。 需求地方政府专项债发行和国内道路建设消费情况 ◼根据Wind最新数据，2025年1-7月全国公路建设投资规模保持高位但同比有所回落，累计完成投资约13万亿元（估算），同比下降8.5%左右，主要受地方财政压力及年初专项债发行节奏影响。分区域看，投资呈现“东部提质、中部加密、西部补网”格局。1-6月累计投资前五位省份依次为浙江（1249.95亿元）、四川（1228.12亿元）、湖北（987.80亿元）、广东（772.94亿元）、江苏（691.03亿元），合计占全国总投资的35.2%。农村公路在政策推动下投资加速，1-7月完成固定资产投资2062.4亿元，新改建5.1万公里，占全年目标（10万公里）的51%。《农村公路条例》将于9月实施，明确存量公路升级改造要求，预计下半年投资增速将进一步提升。高速公路则聚焦繁忙路段扩能与战略通道建设，京港澳高速改扩建、首都地区环线G95贯通工程等重大项目进展顺利，1-6月全国高速公路投资占比约40%，与往年基本持平。 ◼国内沥青104家社会库库存共计167.6万吨，较9月4日减少1.9%。本周期国内各大区社会库多数去库，其中山东地区社会库去库较为明显，主要由于终端需求逐渐回温，区内社会库多消耗库存出货，入库节奏放缓，带动本周期库存下降。国内54家沥青样本厂库库存共计74.2万吨，较9月4日增加3.5%。本周期国内各地区厂库多数累库，其中东北地区厂库累库较为明显，主要由于区内低硫沥青资源价格推涨后，当地下游接货积极性放缓，厂库库存增加。 库存国内沥青厂内库存变化情况（万吨） 库存国内沥青厂内库存变化情况（万吨） 库存沥青各地区库容率变化情况 结尾部分免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn