沥青周报：社会库持续去库支撑盘面 但高供应压力限制盘面反弹力度

社会库持续去库支撑盘面但高供应压力限制盘面反弹力度 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号苗扬（从业资格：F03106873；投资咨询资格：Z0020680）本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2025年9月20日 观点山东地区供应增量较为突出，东明、胜星、金诚等炼厂相继复产 交易逻辑 沥青盘面价格震荡走弱，主要逻辑在于供应增量压力与区域需求分化的博弈。具体来看，山东地区炼厂集中复产带动供应水平攀升，10月排产计划同比大幅增加50万吨，供应压力持续显现。虽然北方地区进入施工旺季带动需求释放，厂家出货量环比显著增长，但南方地区受资金和天气因素制约，需求表现平淡。成本端原油价格虽有所上涨，但沥青生产利润持续恶化，成本支撑力度有限。预计沥青基本面将呈现供需双增格局，但供应增速可能快于需求恢复速度。 策略 基于供应压力持续而需求改善有限的判断，缺乏强驱动，建议单边观望为主，短期运行区间在3340-3500。 风险提示 1.地缘政治风险升级推动原油价格超预期上涨；2.节前集中补货需求较预期强劲；3.北方地区天气条件好于预期加速施工进度；4.炼厂因亏损扩大而意外减产；5.宏观政策层面推出新的基建刺激措施 观点沥青基本面变化 A.国内沥青现货价格变化及进口价差情况 国内沥青现货价格整体弱势下行，区域表现分化。山东地区现货均价环比下跌10元/吨至3524元/吨，华东地区下跌22元/吨至3630元/吨，华南地区下跌30元/吨至3492元/吨。华北地区因低价资源出货顺畅，价格小幅回升10元/吨至3658元/吨。进口沥青价格保持稳定，韩国CFR华东维持在440-445美元/吨，新加坡CFR华南维持在510-520美元/吨，与国内现货价差维持倒挂格局，套利窗口关闭。 B.国内沥青期货价格变化 主力2511合约从9月11日的3463元/吨下跌至9月18日的3427元/吨，周度跌幅1.04%。期货价格波动区间在3368-3445元/吨，整体呈现跌后反弹但重心下移的态势。 C.国内沥青供应变化 国内沥青供应呈现区域性分化特征。隆众数据显示，77家沥青企业产能利用率为34.4%，环比下降0.5%；卓创数据显示，全国沥青装置平均开工负荷率为45.42%，环比上升1.42个百分点。山东地区供应增量显著，东明石化、金诚石化、胜星石化等炼厂相继复产，推动区域产能利用率上升。 D.国内沥青需求端变化 需求端呈现北强南弱格局。北方地区进入集中施工季节，项目赶工带动刚性需求释放，华北地区厂家出货量环比大幅增加42.9%，山东地区增加13.5%。改性沥青产能利用率升至20.2%，创三年新高。南方地区受资金紧张和雨水天气影响，需求相对平淡，华南地区出货量仅微增4.7%。临近国庆假期，短期或现集中补货需求。 E.国内沥青库存变化 库存端延续去化趋势但幅度收窄。隆众数据显示，样本厂库库存67.9万吨，环比下降6.7%；社会库库存160.4万吨，环比下降3.0%。卓创数据显示，样本炼厂库存40.01万吨，环比下降0.4万吨。山东地区因炼厂集中交付合同和消耗库存，去库较为明显。 数据和资料来源：云沥青，隆众资讯、卓创资讯、公开的媒体资料、广发期货研究所整理 价差国内不同地区沥青基差变动情况 ◼各区域基差呈现差异化特征，反映区域基本面的结构性分化。山东地区基差走强主要受供应增加压制现货价格，而期货跌幅相对较小；华东地区基差收窄显示现货压力向期货市场传导；华南地区低基差持续体现需求疲弱格局 价差沥青月差情况 ◼沥青期货呈现近强远弱的期限结构，主要反映短期需求支撑与中长期供应压力的博弈。近月合约在节前补货预期支撑下相对走强，M1-M3价差扩大至68元/吨，显示市场对短期供需格局的乐观预期。远月合约价格持续低于近月，期差结构维持正向市场，体现市场对中长期供应增量的担忧。各合约间价差波动收窄，表明市场预期趋于理性，供需矛盾在期差结构中得到充分定价。 ◼国内沥青现货价格整体弱势下行，区域表现分化。山东地区现货均价环比下跌10元/吨至3524元/吨，华东地区下跌22元/吨至3630元/吨，华南地区下跌30元/吨至3492元/吨。华北地区因低价资源出货顺畅，价格小幅回升10元/吨至3658元/吨。进口沥青价格保持稳定，韩国CFR华东维持在440-445美元/吨，新加坡CFR华南维持在510-520美元/吨，与国内现货价差维持倒挂格局，套利窗口关闭。 价差内外盘价差情况 ◼马瑞油和稀释沥青贴水有所扩张 ◼外盘货源偏紧，进口韩国货价差贴水加深 现货重交沥青现货市场价格季节性变化情况 供应沥青产业链产能利用率变化情况 供应国内沥青厂家利润情况 ◼据卓创资讯测算，本周各类型炼厂沥青生产理论利润均值如下：山东地炼分别为-334.60元/吨（加工稀释沥青按应收抵扣），环比下跌42.60元/吨，及185.36元/吨（加工原油），环比下跌40.64元/吨；河北地炼为-296.45元/吨（加工稀释沥青按应收抵扣），环比下跌34.30元/吨；江苏主营炼厂367.69元/吨，环比下跌51.31元/吨。 ◼本周原油均价环比上涨，但是沥青、柴油等炼油产品涨幅不足，沥青生产综合收入涨幅不及原料成本涨幅，导致沥青生产利润普遍走低。 供应石油焦利润和生产情况 ◼截止2025年9月18日，山东地炼延迟焦化装置理论加工利润为222元/吨，环比增加8元/吨，+3.74%；同比增加72元/吨，+48%。 需求国内沥青消费量变化以及公路投资变化 ◼国内沥青54家企业厂家样本出货量共45.5万吨，环比增加14.6%。分地区来看，华北以及华东地区增加较为明显，其中华北地区河北鑫海大装置稳定生产，炼厂多执行前期合同出货，带动出货量增加明显；华东地区区内价格下行后带动业者提货积极性，船货发货良好带动出货量增加明显。 需求地方政府专项债发行和国内道路建设消费情况 ◼根据Wind最新数据，2025年1-7月全国公路建设投资规模保持高位但同比有所回落，累计完成投资约13万亿元（估算），同比下降8.5%左右，主要受地方财政压力及年初专项债发行节奏影响。分区域看，投资呈现“东部提质、中部加密、西部补网”格局。1-6月累计投资前五位省份依次为浙江（1249.95亿元）、四川（1228.12亿元）、湖北（987.80亿元）、广东（772.94亿元）、江苏（691.03亿元），合计占全国总投资的35.2%。农村公路在政策推动下投资加速，1-7月完成固定资产投资2062.4亿元，新改建5.1万公里，占全年目标（10万公里）的51%。《农村公路条例》将于9月实施，明确存量公路升级改造要求，预计下半年投资增速将进一步提升。高速公路则聚焦繁忙路段扩能与战略通道建设，京港澳高速改扩建、首都地区环线G95贯通工程等重大项目进展顺利，1-6月全国高速公路投资占比约40%，与往年基本持平。 ◼国内54家沥青样本厂库库存共计69.0万吨，较9月11日下降5.2%。本周期国内各地区厂库多数去库，其中山东地区厂库去库较为明显，主要由于区内部分炼厂集中交付合同，加之个别炼厂短期暂无生产，目前以消耗厂库库存出货为主，带动库存下降明显。国内沥青104家社会库库存共计162.7万吨，较9月11日减少1.6%。本周期国内各大区社会库多数去库，其中山东地区社会库去库较为明显，主要由于统计周期内终端需求逐渐回温，部分项目存赶工需求，推动社会库库存去库。 库存国内沥青厂内库存变化情况（万吨） 库存国内沥青厂内库存变化情况（万吨） 库存沥青各地区库容率变化情况 结尾部分免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn