铜周报：新能源及电力需求强劲支撑突破

周度观点及策略

宏观方面，我国8月出口增速下行，但贸易多元化对冲外部冲击。行业方面，冶炼厂盈利低迷，TC持续低位，国内电解铜企业9月检修叠加阳极板供应偏紧，将制约产量增长。需求方面，传统消费领域疲软，但新能源及电力行业强劲，电网投资韧性，新能车高增长，为铜消费提供核心支撑。库存方面，LME和国内社会库存小幅回落。观点：宏观贸易多元化缓解外部冲击，行业供应紧张，需求旺季下传统领域疲软，新能源及电力行业强劲支撑。策略：中线继续滚动做多，沪铜2511参考支撑区间79000-79500元/吨。

期现市场

国内期现货价格震荡，升贴水波动，沪伦比扩大，进口盈亏平衡点下移。

供给及库存

全球铜资源主要分布在智利、澳大利亚、秘鲁等，中国资源贫乏。资本开支压制增量，老矿品位下滑、地缘风险上升，存量难稳产。预计2025-2027年全球铜矿产量增速2.0%-3.0%，低于2021-2024年。铜精矿TC持续低位，冶炼厂盈利低迷。中国铜精矿进口量增长，港口库存下降。全球铜矿供需平衡预测显示2025年小幅过剩，2026年小幅短缺。中国电解铜产量维持高位，进口量增长，出口量大幅增加。废铜进口量下降，精废价差扩大。国际显性库存上升，国内库存小幅上升。

初加工及终端市场

中国铜材产量增长，进口量下降，出口量增长。电力行业投资增长，房地产投资下降。汽车产量增长，新能源汽车销量占比大幅提升。家电产量增长，出口量增长。新能源装机容量快速增长，铜绿色需求占比将超过建筑需求。

供需平衡表及产业链结构

全球铜供需平衡预测显示2025年小幅过剩，2026年小幅短缺，2027年短缺幅度扩大。中国供需紧平衡，电力行业增速稳健、新能源领域高增速为铜需求提供边际贡献，但对等关税对出口部分终端需求形成制约，预计2025年中国电解铜实际消费量增速为1.91%。