新能源及有色金属周报：下游采购给予铜价相对坚实的支撑

市场要闻与重要数据 现货情况： 据SMM讯，2025-11-22当周，SMM1#电解铜平均价格运行于85815元/吨至86510元/吨，周中呈现震荡回落格局。SMM升贴水报价运行于70元/吨至105元/吨，周中同样呈现基本维稳。库存方面，2025-11-22当周，LME库存变动1.90万吨至15.50万吨，上期所库存变化0.12万吨至11.06万吨。国内社会库存（不含保税区）变化0.07万吨至19.45万吨，保税区库存变动0.05万吨至8.62万吨。Comex库存上涨2.16万吨至40.29万吨。 观点： 宏观方面，2025-11-22当周，周内由于美国政府停摆导致发布延后的9月非农就业数据公布，非农就业人口增长11.9万人，录得预期水平的两倍多，但7月和8月非农就业人数合计下修3.3万人。9月失业率意外升至4.4%，为2021年10月以来最高；美国上周初请失业金人数下降8000人至22万人，续请失业金人数升至4年新高。超预期的非农数据或将导致美联储内部鹰派声音进一步强化，导致周中市场对于12月FOMC会议继续降息的概率预期出现明显萎缩。但临近周末多为美联储高级官员发声：纽约联储主席威廉姆斯在讲话中释放了宽松的信号，称近期存在降息空间，为短期降息提供了可能性；美联储理事米兰是本次讲话中最具鸽派倾向的官员，明确表明其对12月继续降息25BP的支撑；但与之对应的是达拉斯联储主席洛根暗示12月恐难再次降息。目前市场更偏向于定价12月继续宽松，降息25BP概率为71.0%，维持利率不变的概率为29%。 矿端方面，2025-11-22当周，据SMM讯，进口铜精矿指数报-42.32美元/干吨，较前周微降0.11美元；20%品位内贸矿计价系数维持在95%-97%。周内现货市场成交以矿山招标为主，多笔2025年底至2026年初装期的标准矿、南美矿及内陆矿以-40美元/吨左右价格成交，部分合同包含码头装卸费补贴。Antofagasta与日本冶炼厂的长单谈判尚未取得实质进展，最终结果将取决于其与中国炼厂达成的协议。此外，自由港麦克莫兰计划于2026年二季度恢复印尼Grasberg矿区大规模生产，目前已重启两座未受灾害影响的地下矿山。African Rainbow矿业也正与纽蒙特合作，评估在巴布亚新几内亚开发大型铜矿项目的可行性。 冶炼及进口方面，2025-11-22当周，洋山铜溢价提单均价48美元/吨，环比上涨2.6美元；仓单均价32.8美元/吨，环比下降1.2美元。EQ铜CIF提单均价3美元/吨，环比回升6.2美元。进口亏损约750元/吨，LME三月期对近月呈Back结构。外贸市场成交回暖，主要受下旬提单供应偏紧及进口窗口短暂打开推动。据报智利Codelco对2026年韩国长单溢价报330美元/吨，大幅高于今年水平，预示明年到岸溢价可能普遍超过300美元。预计下周CESCO会议期间现货交投转淡，洋山溢价将持稳运行。 废铜方面，铜价震荡下行，广东光亮铜价格小幅跟跌，精废价差收窄至3010元/吨。市场交投氛围平淡，再生铜杆企业采购意愿低迷，成品库存累积与原料供应宽松并存，呈现供需双弱格局。废铜跟涨乏力，区域分化加剧，华东因制造业支撑价格相对坚挺，西南等地成交清淡。供应端持货商心态分化，部分在铜价反弹时逢高加大出货。下周关注铜价能否在85000-86000元/吨企稳，若宏观环境改善或终端补库释放，废铜价格或小幅反弹。政策细则若明确 落地，有望推动江西等地企业复产，但传统淡季与高库存仍将压制上行空间。 消费方面，2025-11-22当周，精铜杆企业开工率环比上升3.2个百分点至70.07%，主因铜价回调刺激下游线缆与漆包线行业订单回暖，企业原料库存随之增加5.75%至27600吨，而成品库存下降7.04%至67300吨。预计下周精铜杆 开工率将进一步升至72.74%，但高铜价仍使部分企业保持谨慎。同期铜线缆企业开工率微增1.32个百分点至65.68%。铜价回落提升下游接受度，汽车线束需求稳健，企业原料库存略增至13805吨，成品库存降至18700吨。随着月末生产节奏加快，预计下周线缆开工率将继续回升。 策略 铜：谨慎偏多 总体而言，近期在市场对于美联储12月份降息预期有所波动，以及部分地区地缘因素的扰动，使得铜价出现回落，但在铜价下跌的同时，下游采购积极性有所回升，并且随着下游企业的点价增多，部分此前加工端的卖空套保头寸也得以平仓，使得铜价在85,000元/吨一线获得一定支撑，目前操作上仍可在85,000元/吨至85,500元/吨一线逢低买入套保，上方可以在89,000元/吨上方进行卖出套保操作。 套利：暂缓期权：short put 风险 需求持续不及预期海外流动性风险 图表 图1：进口铜精矿指数(周)-指数值............................................................................................................................................4图2：国内主流港口铜精矿库存合计........................................................................................................................................4图3：平水铜升贴水|单位:元/吨.................................................................................................................................................4图4：精废价差|单位:元/吨.........................................................................................................................................................4图5：LME铜库存|单位:万吨.................................................................................................................................................4图6：SHFE铜库存|单位:万吨..................................................................................................................................................4图7：Comex铜库存|单位:万吨................................................................................................................................................5图8：上海保税区库存|单位:万吨..............................................................................................................................................5表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................5 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 王育武从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 封帆从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房