核心观点与关键数据
事件与业绩表现
扬杰科技发布2025年中报，上半年实现营业总收入34.55亿元（同比增长20.58%），归母净利润6.01亿元（同比增长41.55%）。Q2单季度营业收入18.76亿元（同比增长22.02%），创历史新高，主要受益于汽车电子、人工智能、消费电子等多领域需求爆发及海外市场增长显著。MCC越南工厂一期量产顺利并实现满产满销，首批产品良率达99.5%以上。
产品结构与盈利能力
公司毛利率提升至33.79%（同比增长4.16pct），主要由于产品结构优化及海外业务进展，高附加值产品占比提升。期间费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.14%、4.85%、6.38%、-0.67%，同比变动较小，成本管理优异。
碳化硅业务进展
公司SiC芯片工厂通过IDM技术实现650V/1200V/1700V SiC MOS产品从第二代升级至第三代，覆盖13mΩ-500mΩ，并拓展模块产品布局。碳化硅业务市场份额持续增加，应用于AI服务器电源、新能源汽车等领域，打开增长弹性。
盈利预测与投资建议
预计2025-2027年营业总收入分别为71.82、86.10、105.57亿元（同比增速19.04%、19.88%、22.60%），归母净利润分别为12.49、15.50、19.16亿元（同比增速24.57%、24.13%、23.62%）。对应PE分别为28X、23X、19X，维持“买入”评级。
风险提示
主要风险包括下游需求不及预期及行业竞争加剧。
财务指标预测
| 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入（百万元） | 6,033 | 7,182 | 8,610 | 10,557 |
| 营业收入增长率(%) | 11.53% | 19.04% | 19.88% | 22.60% |
| 归母净利（百万元） | 1,002 | 1,249 | 1,550 | 1,916 |
| 净利润增长率(%) | 8.50% | 24.57% | 24.13% | 23.62% |
| 摊薄每股收益（元） | 1.85 | 2.30 | 2.85 | 3.53 |
| 市盈率（PE） | 23.52 | 28.40 | 22.88 | 18.51 |
投资评级说明
- 行业评级：看好（预计未来6个月行业回报高于沪深300指数5%以上）
- 公司评级：买入（预计未来6个月个股相对沪深300指数涨幅15%以上）
